長城宏觀：把握“十五五”規(guī)劃投資新線索

回顧上周A股市場(chǎng)，主要指數(shù)漲少跌多，成長風(fēng)格占據(jù)主導(dǎo)，全A日均成交額為17,973億元。從行業(yè)上看，通信、電子、電力設(shè)備等表現(xiàn)相對(duì)較好；農(nóng)林牧漁、傳媒、汽車等表現(xiàn)相對(duì)較差。

宏觀分析：

“十五五”重視科技領(lǐng)先與內(nèi)需提振

上周重要宏觀事件較多，首先是黨的二十屆四中全會(huì)召開，會(huì)議審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》。“十五五”是夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力關(guān)鍵時(shí)期，整體重視科技與內(nèi)需。具體來看，外部形勢(shì)更嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、信心足，科技目標(biāo)由“追趕”轉(zhuǎn)向“領(lǐng)先”，產(chǎn)業(yè)體系注重“先進(jìn)”制造和“優(yōu)質(zhì)”服務(wù)，政策重心向需求側(cè)與民生傾斜，以深化改革和制度型開放暢通循環(huán)，四季度或?qū)⒙鋵?shí)增量政策實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)。

此外，中美新一輪貿(mào)易談判達(dá)成基本共識(shí)，外部擾動(dòng)降溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)。10月25日至26日，中美第五輪經(jīng)貿(mào)磋商在馬來西亞吉隆坡舉行，圍繞美對(duì)華海事物流和造船業(yè)301措施、延長對(duì)等關(guān)稅暫停期、芬太尼關(guān)稅和執(zhí)法合作、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、出口管制等問題，雙方同意進(jìn)一步確定具體細(xì)節(jié)，并履行各自國內(nèi)批準(zhǔn)程序。新一輪貿(mào)易談判取得一定進(jìn)展，疊加月底領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤，有望持續(xù)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，海外方面，9月美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，其中居住通脹的超預(yù)期回落是主要貢獻(xiàn)。在關(guān)稅傳導(dǎo)仍溫和、租金回落壓制服務(wù)通脹的情況下，市場(chǎng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂進(jìn)一步下降，此外，就業(yè)數(shù)據(jù)缺席下美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)非線性惡化風(fēng)險(xiǎn)的顧慮難以消退，后續(xù)有望繼續(xù)降息。

國內(nèi)方面，前三季度中國經(jīng)濟(jì)增速高于全年目標(biāo)，但整體仍面臨內(nèi)外需等壓力，從單月數(shù)據(jù)看，政策接續(xù)期疊加假期錯(cuò)位，9月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱的格局。當(dāng)前宏觀政策需要更聚焦相對(duì)“不熱”的方面，四季度可能是相關(guān)政策的落地期，關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策與12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的新催化。

投資策略：

關(guān)注“十五五”規(guī)劃潛在受益方向

短期市場(chǎng)明顯縮量后，指數(shù)出現(xiàn)反彈，疊加政策預(yù)期與外部擾動(dòng)減弱，市場(chǎng)有望繼續(xù)上行。此前，我們認(rèn)為，向上行情如果沒有終結(jié)的跡象，那么市場(chǎng)在明顯縮量后反而有望形成新的攻勢(shì)。上周市場(chǎng)成交額已經(jīng)回升，黨的二十屆四中全會(huì)定調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略與政策預(yù)期、中美談判取得進(jìn)展等催化下，市場(chǎng)有望進(jìn)一步上攻。

從季度觀點(diǎn)來看，我們整體仍舊維持前期的判斷：短期內(nèi)，市場(chǎng)會(huì)因?yàn)榛I碼盈利、市場(chǎng)情緒的波動(dòng)出現(xiàn)一定的震蕩調(diào)整，但考慮到進(jìn)入較好的政策窗口期，包括政治局會(huì)議可能推出穩(wěn)增長的政策、“十五五“規(guī)劃的出臺(tái)、APEC會(huì)議兩國元首的見面等，可能都會(huì)帶來較為合適的布局窗口期。

因此，短期來看，因資金籌碼、事件沖擊、交易情緒變化帶來的調(diào)整，可能也為投資布局提供了較好時(shí)點(diǎn)。更長遠(yuǎn)來看，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、寬流動(dòng)性、盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)重估的背景下，股市后續(xù)表現(xiàn)仍舊值得期待。

投資思路上，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快、無風(fēng)險(xiǎn)收益下行、資本市場(chǎng)改革，中國股市具備明顯支撐，后續(xù)指數(shù)有望繼續(xù)上行，可積極把握“十五五”規(guī)劃投資新線索。具體來看：1)“十五五”期間構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系仍是首要目標(biāo)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向，如AI/港股互聯(lián)網(wǎng)/半導(dǎo)體/軍工/傳媒/機(jī)器人等；2)中國制造全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到認(rèn)知，關(guān)注出口出海優(yōu)勢(shì)方向，如新能源/機(jī)械設(shè)備/汽車等；3)促消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的重要抓手，關(guān)注零售/化妝品/社服等。

主題方向上，可持續(xù)關(guān)注“十五五規(guī)劃”的潛在受益方向，關(guān)注新興科技與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略等核心主線。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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