嵐圖沖港股IPO：高端市場廝殺激烈、研發下滑讓盈利故事打折扣？

作者|晨曦

編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

近日，嵐圖汽車在港交所遞交了招股書，申報在港交所上市。

然而，階段性“扭虧為盈”的背后，是歐盟高關稅下出海承壓、研發費用率下滑、高端市場競爭白熱化等多重挑戰，種種問題為其IPO前景與持續盈利能力蒙上了一層陰影。

定位高端，嵐圖汽車扭虧為盈

2018年前后，全球汽車產業加速向電動化轉型，中國新能源汽車滲透率快速提升。然而，高端市場長期被特斯拉、BBA等外資品牌壟斷，自主品牌在30萬元以上價格帶缺乏競爭力。

2018年12月，盧放從一汽加入東風汽車，擔任戰略規劃部專項項目技術負責人，主導高端新能源品牌籌備工作。他提出“零焦慮高端智慧電動”的差異化定位，力主采用ESSA原生智能電動架構，為嵐圖汽車技術路線奠定基礎。

盧放在汽車領域經驗十分豐富。

1999年，從同濟大學汽車與拖拉機（汽車）專業畢業后，盧放便進入一汽工作，擔任被動安全科科長、一汽轎車產品部副部長，奔騰開發院項目管理部部長、長春一汽富晟李爾汽車座椅系統有限公司技術總監等職務。

加入東風汽車后，2019年，嵐圖汽車成立，盧放出任CEO兼CTO，全面負責品牌戰略、技術研發與團隊搭建。

2020年7月，盧放宣布嵐圖汽車正式誕生，同年首款車型嵐圖FREE正式上市。

圖/嵐圖汽車招股書

在盧放的帶領下，嵐圖汽車相繼推出嵐圖夢想家、嵐圖追光、嵐圖知音等車型，并帶領嵐圖進軍歐洲市場。

嵐圖汽車自成立以來就一直定位于高端智慧新能源乘用車市場。據悉，東風汽車主要有四類新能源乘用車品牌，分別是入門級品牌納米；主流品牌奕派、風行和東風日產等；高端品牌嵐圖；豪華越野品牌猛士。

圖/嵐圖汽車招股書

嵐圖汽車的車型定價在20.29萬至42.99萬元，主要面向高收入家庭和專業人士。此外，嵐圖汽車基于ESSA架構（電氣智能安全架構），支持純電、混動和增程動力模式。

嵐圖汽車是東風汽車的“高端新能源名片”，然而嵐圖汽車此前一直在虧損狀態。

2022年至2024年，嵐圖汽車的收入分別為60.52億元、127.49億元和193.61億元，處在連年增長的趨勢。

同期，公司的期內虧損額分別為15.38億元、14.96億元和9045.9萬元，虧損規模在逐年縮小，三年累計虧損31.24億元。

2025年，嵐圖汽車終于實現“扭虧為盈”，截至2025年7月31日，公司實現收入157.81萬元，利潤4.34億元

與此同時，嵐圖汽車作為東風汽車集團高端新能源領域的重要出海先鋒，在海外的收入卻稍顯疲軟。

招股書顯示，2022年至2025年7月31日（以下簡稱“報告期”），嵐圖汽車在海外市場銷售乘用車的收入分別為4.81億元、16.37億元、18.46億元和19.78億元，占當期收入的比例分別為8.9%、13.4%、10%和13.4%。

此外，2024年10月，歐盟對華電動汽車反補貼調查終裁落地，嵐圖所屬的東風集團被加征20.7%關稅，疊加10%基礎關稅后總稅率達30.7%。

這直接導致嵐圖FREE在荷蘭的售價大漲，與寶馬iX3等老牌豪車的價差縮小至。削弱了價格競爭力。不僅如此，相較于比亞迪在泰國、長城在匈牙利的已投產工廠，嵐圖汽車的海外制造布局尚處于規劃階段。

盡管嵐圖汽車計劃2026年在沙特建成年產能5萬輛的KD工廠，但當前仍需通過武漢工廠出口歐洲，短期內成本壓力難以緩解。

可見，嵐圖汽車從虧損到扭虧，嵐圖汽車的上市之路伴隨著階段性成果，但海外收入占比長期徘徊在10%左右、歐盟關稅壓力未減且本地化生產滯后，這些難題仍將是其IPO后能否持續釋放增長潛力的核心變量。

行業廝殺激烈，研發費用率下滑

隨著收入增長，嵐圖汽車的銷量也在逐年走高。招股書顯示，報告期內，公司分別實現銷售1.94萬輛、5.03萬輛、8.01萬輛和6.67萬輛。2022年至2024年的銷量復合增長率為103.2%。

雖然銷量快速增長，但是月均銷量仍未穩定突破萬輛。

嵐圖汽車的定價策略是專注為高端市場提供價格在20萬元至50萬元的新能源汽車，在這個市場，嵐圖汽車面臨境外品牌特斯拉，及國產品牌蔚來、理想、問界等品牌的激烈競爭。

根據懂車帝App發布的2025年8月全國新能源車零售銷量排行榜，在20萬元-50萬元這個價格區間內，前9名車型的月銷量都超過了1萬輛。

圖/懂車帝

其中，特斯拉ModelY銷量依然穩居第一，銷量從上個月3.94萬輛增長到51173輛。國產新能源車型中，問界M8、小米SU7、理想L6等都銷量不俗。

2025年9月，嵐圖汽車的嵐圖夢想家PHEV在20萬元至50萬元的車型總銷量排名提升至20名，銷量為6139輛。

近幾個月，嵐圖夢想家PHEV月銷量一直徘徊在6000輛左右。

圖/懂車帝

可見，嵐圖汽車在一眾國產新能源品牌中銷量并不算突出。這可能與公司嵐圖汽車的品牌底蘊不足有關。由于嵐圖汽車品牌成立時間較短，消費者認知度和品牌溢價能力仍需進一步提升。

在此情況下，嵐圖汽車的研發費用率卻有所下滑。

招股書顯示，報告期內，嵐圖汽車的研發開支分別為13.43億元、11.21億元、20.02億元和11.96億元，2023年公司的研發開支甚至在下滑；公司研發費用分別占同期總收益的22.2%、8.8%、10.3%和7.6%，整體呈現下滑趨勢。

目前，嵐圖汽車主要有四款車型，分別是嵐圖FREE、嵐圖夢想家、嵐圖追光和嵐圖知音，其輔助駕駛搭載華為干昆智駕系統ADS 4、鯤鵬智駕系統；智能座艙搭載鴻蒙座艙HarmonySpace 5以及嵐圖自研逍遙座艙，可見其自主研發能力仍有待加強。

圖/嵐圖汽車招股書

除了面臨市場激烈競爭外，2025年2月，周杰倫旗下杰威爾音樂有限公司以“未經授權使用《不能說的秘密》10秒原聲片段”為由，將嵐圖汽車科技有限公司及嵐圖汽車銷售服務有限公司分拆起訴至法院，索賠金額超千萬元。

該侵權場景涉及嵐圖2023年5月發布的品牌宣傳片，該視頻在社交媒體及車載系統中使用了《不能說的秘密》經典臺詞“最美不是下雨天，是曾與你躲過的屋檐”作為背景音。

案件于2025年3月進入民事一審階段，嵐圖汽車雖在2023年5月下架相關內容并啟動內部審查，但未與杰威爾達成和解，最終引發訴訟，嵐圖汽車在銷售運營方面還存在一定漏洞。

可見，嵐圖汽車還存在歐盟高關稅、海外生產滯后、研發費率下滑，以及高端市場競爭與版權糾紛等問題，然而若無法破解海外拓展、技術自研與市場競爭的多重難題，其“扭虧為盈”的盈利勢頭或將承壓，IPO的戰略價值也將大打折扣。