拆解中國創新藥BD第一案

中國創新藥始終以“光速”迭代進化。從出海探索的興起，到BD合作的熱潮，再到NewCo模式的熱鬧，清晰折行業的進化軌跡。

但這顯然不是終點。如今，中國創新藥再次站在了巨變的關鍵節點上，信達生物與武田制藥的百億美金BD交易是這一節點的標志性事件。

10月22日，信達生物宣布與武田制藥達成總金額高達114億美元的合作交易。武田制藥獲得IBI343及IBI3001（若武田行使選擇權）中國地區以外的權益；另外，雙方并在美國共同開發IBI363，并且武田制藥獲得中國區域、美國市場之外的權益。

這筆交易不僅刷新了中國創新藥出海的金額紀錄，更關鍵的是，其合作模式實現了“突破”：

通過“CO-CO”（聯合開發、聯合商業化）模式，信達生物既能獲得即時的收益回報，又能在長期合作中持續獲益，同時還為自身全球化布局積累了關鍵經驗。

此次牽手武田制藥，信達生物的路徑選擇，與日本藥企當年從本土市場走向全球的經典模式高度相似。這一信號清晰預示著，中國創新藥的全球化進程，正式邁入全新階段。

/ 01 /既有眼前收益，

更著眼中、長遠疊加的獲益

不管是從行業視角，還是從企業視角，這筆交易都值得重點關注。

從行業視角來看，114億美元交易金額不僅是中國第一大BD交易、全球第二大BD交易，更是全球僅有的三起規模超百億美金的BD交易之一。

而從企業視角來看，信達生物此次交易，在短期、中期、長期三個維度的獲益，都堪稱教科書級別。

短期方面，公司獲得了豐厚的現金與股權投資——合計12億美元首付款（含1億美元溢價戰略股權投資），這一金額位居中國創新藥出海首付款TOP行列。其中，每股認購價格為112.56港元，較信達生物過去30個交易日的加權平均股價溢價20%，這一設計既體現出與武田制藥深度綁定的意味，為中期、長期收益的解鎖奠定了更扎實的基礎。

中期方面，信達生物將收獲巨額里程碑付款與美國市場的豐厚分成。具體而言，圍繞IBI363、IBI343及IBI3001（若武田行使選擇權）三款產品，研發與銷售里程碑付款總計約102億美元；分成比例上，IBI343及IBI3001采用梯度式分成，最高可達百分之十幾；IBI363在美國市場則采用“成本共擔、利益共享”模式，雙方投入與分成比例均為4:6；中國、美國之外的其他市場銷售額，同樣按梯度式分成，最高比例也可達百分之十幾。

也就是說，信達生物既實現了創新藥出海，又保留了核心管線在核心市場的高比例權益，很好地平衡了BD合作的優勢與潛在風險——既拿到了短、中期切實收益，長期還能借助武田制藥的資源完成全球化經驗積累，為未來自主出海鋪路。

畢竟，武田制藥已是成熟的全球化藥企，全年收入規模達300億美元，且75%的收入來自美國、歐洲等核心海外區域。支撐這一成績的底層邏輯，是突出的全球研發以及商業化能力。

而通過在美國市場的共同推進，信達生物能夠汲取臨床推進、商業化的經驗，為自主出海做好鋪墊。通過合作的模式升級，對于信達生物來說并不陌生，過去其在與禮來等巨頭的一次次合作中，不斷完善了研發體系、產業化能力等維度。

在醫藥產業中，這樣的模式也不罕見。這種發展路徑，與武田制藥當年的崛起之路高度相似。1985年，面對迫切的出海需求，武田與雅培聯合成立投資公司TAP，雙方各持有50%股份；與此同時，武田在北卡羅來納州設立工廠，主要生產維生素類產品。時候來看，這一布局成為武田制藥突破海外市場的關鍵。

很顯然，如今，信達生物正試圖復制這樣的成功故事。

/ 02 /走向全球的最佳選擇

信達生物與武田制藥的合作，并不讓人感到意外。

對于信達生物而言，公司在成立之初就定下“2030年全球化”目標，希望屆時成為具備全球開發能力、全球產業化能力與全球商業化能力的跨國生物制藥企業，同時力爭推動5條管線進入全球Ⅲ期臨床研究階段。

不過，要實現這三大全球能力并非易事。畢竟截至目前，僅有百濟神州借助天時地利人和達成這一目標，包括恒瑞醫藥在內的行業巨頭，仍以BD合作為主。

而“CO-CO”模式，正是兼顧收益與風險的路徑之一。正如前文提及，日本藥企此前批量走向全球，主要依托的就是該模式，因此對信達生物而言，選擇這一模式推進2030年全球化目標，屬于常規戰略動作。

武田制藥，則是看起來最恰當的合作伙伴，原因有四：

第一，武田制藥的能力足夠且契合引進管線。一方面，武田制藥的全球布局綜合實力突出；另一方面，其領導團隊在IO領域的能力，與IBI363等管線未來的商業化需求高度契合。

例如，武田制藥全球腫瘤業務部總裁Teresa Bitetti，此前在百時美施貴寶工作20余年，不僅推動了“O藥”在美國的上市進程，在其領導期間，“O藥”團隊還曾一度壓制“K藥”。對于IBI363而言，其定位是下一代IO藥物，但當前市場研發強度極高、呈“春秋爭霸”態勢，因此需要Teresa Bitetti這樣經驗豐富的“舵手”，為其商業化提供更多可能性。

第二，雙方布局領域與信達生物的管線高度契合。對MNC而言，不僅要能力契合，更需戰略方向與引進管線匹配——否則難以獲得資源傾斜，后期推進效率必然大打折扣。而武田在過去幾年推行業務精簡政策，重點布局“消化道疾病與肺癌”領域，這與信達的資產完美匹配：IBI363目前聚焦肺癌、腸癌，IBI343的優勢領域則是胃癌、因此，上述資產不僅能獲得武田制藥的足夠重視，資源也高度匹配，后期推進將事半功倍。

第三，武田制藥“懂”信達生物。“CO-CO”模式并非簡單的資源嫁接，而是需要雙方長期共擔開發成本、共享商業化收益，這就要求合作雙方必須在目標與戰略上高度同頻——若彼此對發展路徑認知不一，輕則導致決策低效，重則可能因資源投入、風險承擔等分歧中斷合作。

從信達生物披露的溝通信息來看，武田制藥的“懂”體現在兩個關鍵層面：一方面是對信達“2030年全球化”戰略的精準理解，能夠清晰匹配自身資源與信達的長期目標；另一方面是雙方團隊工作模式的高度契合，甚至形成了“One Team”的協作氛圍，這種默契能大幅減少跨企業溝通的內耗，讓研發推進、市場規劃等決策更高效。

這種“懂”的價值在于，它為“CO-CO”模式提供了隱性的協作保障——相比僅靠協議約束的合作，這種基于認知共識的伙伴關系，能更靈活地應對臨床開發、商業化落地中的突發問題，成為合作長期推進的重要支撐。

第四，武田制藥作為從亞洲走向全球的典范，其全球化經驗對信達生物高度適用。

因此，對信達生物而言，武田無疑是助力其實現“2030年全球化”戰略目標的優質合作伙伴。

從更行業的視角來看，這場合作的意義不止于兩家企業的雙向契合，本質上，它標志著中國藥企在“如何走向全球、如何最大化管線價值”的思考與實踐中，完成了一次關鍵迭代。

/ 03 /改變中國創新藥潮水的方向

中國創新藥的每一次迭代，都由標志性交易推動。例如，康方生物、科倫博泰等企業推動傳統out-license模式不斷邁上新臺階；NewCo風潮則由恒瑞醫藥主導。而如今，信達生物與武田制藥的合作，或許會再次成為改變中國創新藥發展潮水方向的動作。

畢竟，過去幾年市場都在感嘆中國創新藥“賣青苗”的現象。NewCo的興起，重要因素之一就是企業希望尋求更大收益。而如今信達生物的“CO-CO”模式，無論在直觀沖擊還是未來可能性上，都具備了不一樣的意義。

盡管行業行情有波動，但這些交易的誕生，仍讓我們對中國創新藥的未來抱有足夠高的期待。這種期待，不僅源于對這批藥企全球化進取心的認可，更源于對其研發實力的底氣。

以信達生物為例，市場對其的期待不僅在于模式創新，更在于其管線質量足夠過硬。PD-1/IL-2-bias雙特異性抗體融合蛋白IBI363，憑借差異化的分子設計和“雙重免疫激活”機制，在免疫耐藥、冷腫瘤治療中均表現突出，實現了響應率、無進展生存期和長期生存的全面獲益。

如下圖所示，在免疫耐藥肺癌、冷腫瘤免疫耐藥黑色素瘤、冷腫瘤結直腸癌這三個經典癌種上，IBI363都展現出突破性獲益優勢，客觀緩解率（ORR）、無進展生存期（PFS）實現倍數提升，更關鍵的是總生存期（OS）獲益趨勢也全面勝出。

上述數據充分驗證了IBI363從差異化機理到廣闊臨床應用的前景，IBI343亦是如此。作為全球首創的CLDN18.2ADC藥物，IBI343憑借分子層面的安全性與療效優勢，成為唯一在和胃癌領域取得突破性進展的CLDN18.2ADC，其良好的安全性也為未來聯用策略鞏固競爭力提供了可能。

IBI363針對的肺癌、腸癌僅一線治療市場規模就超300億美元，IBI343聚焦的胃癌、全球一線治療市場規模也超過200億美元。

在研發實力與出海能力雙重在線的背景下，牽手武田制藥的信達生物必然會帶來更多精彩故事。當然，這也將是中國創新藥核心資產未來的軌跡。