東風汽車，能否玩轉資本運作？

導語

東風新能源轉型進入深水區

東風集團的這場破舊立新，或是當下傳統制造業向“新質生產力”轉型的極佳觀測角度。

近幾個月，中國汽車行業正見證一場極具象征意義的資本運作。

10月2日，嵐圖正式向港交所遞交了招股書。而其母公司、擁有近20年港股上市歷史的傳統巨頭東風集團，早一步在8月宣布了啟動私有化退市。

那么，東風集團為什么要這么大費周章呢？這背后是一場傳統車企巨頭在面對時代變革時，一場“破釜沉舟”式的戰略大轉身。

老巨頭的煩惱與新希望

任何重大轉型的背后，都是深刻的危機感與緊迫感。

想要理解這場交易，先從東風集團的處境出發。東風集團股份（00489.HK）自2005年在港股上市以來，其股價長期處于低迷狀態。8月的停牌前，東風集團股份的市值已跌破500億港元，遠低于其凈資產價值。

這主要是因為它的業務核心還是傳統的燃油車，而現在整個市場的熱點和資金都涌向了新能源汽車。在這種背景下，資本市場覺得傳統車企的故事不夠性感了，所以給的估值很低。

其估值不僅無法與比亞迪等巨頭相提并論，甚至被“蔚小理”等新勢力遠遠甩開——同年8月，零跑汽車市值已逼近千億港元，而東風集團市值僅為其一半。

根據東風自己的說法，它的港股平臺已經 “基本失去融資功能” 。

就在母公司深陷估值泥潭之時，旗下高端新能源品牌嵐圖卻展現出強勁的增長勢頭，成為東風體系內最亮的星。

先來看一組嵐圖的核心數據。2022至2024年，嵐圖銷量從1.94萬輛猛增至8.01萬輛，年復合增長率高達103.2%；營收從60.5億元躍升至193.6億元，復合增長率達78.9%。2025年前7個月，其銷量達66,680輛，收入157.81億元，同比增速均超90%。

更關鍵的信號是，其凈虧損已從2022年的15.38億元大幅收窄至2024年的0.91億元，并于2024年第四季度首次實現單季盈利。2025年1-7月，已錄得4.34億元利潤，標志著其已駛過盈虧平衡的拐點。

這一冷一熱的鮮明對比，構成了此次戰略調整最根本的動力：讓優質資產獲得獨立身份，脫離被低估的母體，從而獲得重估。

用官方的表述來說，此次交易是為了“整合優質資源向新興產業集中”，使東風公司能“集中力量發展新能源汽車產業”，實現向新能源的轉型升級。這是響應國資委關于央企市值管理和專業化整合的戰略舉措。

怎么操作呢？

子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風集團則同步完成私有化退市，交易采用“股權分派+吸收合并”模式。

具體而言，東風集團股份先向全體股東分派所持嵐圖汽車79.67%股權，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式完成港交所掛牌。在分派嵐圖股權的同時，東風集團通過其境內全資子公司作為合并主體，向控股股東支付股權對價，向其他中小股東支付現金對價（每股6.68港元），最終完成對東風集團股份的100%控股，實現私有化退市。

對嵐圖汽車來說，通過把股份分派給原東風的股東，它自然而然就擁有了大批股東，滿足了上市的條件，從而實現“介紹上市”。它不需要臨時去發行新股找新投資人，現有的股東就是它的基礎。

對原東風股東而言，其獲得的最終對價是“現金+嵐圖股票” 的組合包，相當于將手中估值偏低的傳統資產，置換為兼具現金回報與新能源增長潛力的新資產。

市場對此戰略投下了信任票。方案公布后，東風集團股份于復牌當日股價大漲54%，總市值重回700億港元以上，充分體現了投資者對這一“換船”計劃的認可。

嵐圖的亮眼成績與挑戰

獨立上市對嵐圖來說是拿到了進入更大舞臺的門票，同時也意味著它將迎接資本市場和主流市場競爭的全新考驗。

經營數據已經充分證明了，它的基本盤是在高速擴張的。目前，其成功在很大程度上得益于明星車型——高端新能源MPV嵐圖夢想家（參數丨圖片）的出色市場表現。

從2022年至2025年7月，嵐圖夢想家累計銷量占品牌總銷量的比重超過55%，成為了品牌初期的銷量基石。

這一方面證明了嵐圖打造爆款產品的能力，另一方面也提示了其未來發展的關鍵課題：即如何在鞏固現有優勢的同時，加速完善產品矩陣，提升其他車型的市場影響力。

這一趨勢已初見端倪，嵐圖SUV系列的FREE車型近期市場表現回暖，數據顯示，其7-9月銷量分別達到4273、5239和4553輛，這表明其提升車型影響力的努力正在見效。

同時，嵐圖也面臨著成長中的甜蜜挑戰。剛從東風集團云峰工廠年產能高達30萬輛，如何高效地將產能轉化為市場銷量，是實現規模效應的關鍵。

在盈利性方面，嵐圖已展現出強勁的改善趨勢，但政府補貼在其中也扮演了重要角色。根據招股書，2025年前7個月其確認的政府補助達6.4億元。未來，進一步提升主營業務自身的盈利能力，減少對非經常性收入的依賴，將是其向資本市場證明長期健康運營能力的重要方向。

關于未來，嵐圖已清晰認識到不能僅靠“一條腿走路”。鑒于MPV市場相對細分，僅占2024年全部車型的3.4%，向SUV等主流賽道拓展是實現銷量新突破的必然選擇。

嵐圖已明確規劃了多元化發展路徑，未來每年會推出1到3款新車型，不斷完善產品線。最近，嵐圖亮相了一款全新的全尺寸旗艦SUV——嵐圖泰山，集成了全域800V平臺、5C超充技術，并頂配華為ADS 4.0智駕系統，被寄予厚望，旨在接過夢想家的接力棒，沖擊主流SUV市場。

對于東風集團和它的老股東來說，這是一次“用舊船票，換新船”的機會，把價值被低估的傳統資產，置換為有高增長潛力的新能源資產。

對于嵐圖汽車而言，獨立上市是邁向成熟的重要里程碑。它擁有了自主發展的舞臺，也肩負起了證明自身價值的期待。

這場“一進一退”的大戲帷幕已經拉開，最終能否成功，就看嵐圖能否用持續增長的銷量和扎實的盈利，來回應市場的關注與信任。