業績翻倍，股價暴跌：誰在恐懼泡泡瑪特？

作者 | 柴犬

編輯 | G3007

同樣的一幕又出現了。

只要是稍微關注這家公司的投資者，就不難發現，泡泡瑪特（09992.HK）這家公司總是在交出傲人業績前后股價出現激烈的股價博弈。10月21日，公司股價暴跌了8.08%，而盤后發出的業績顯示，泡泡瑪特在Q3取得了非常優秀的業績。

同樣的戲碼在今年7月便已上演。泡泡瑪特于2025年7月16日股價的急劇下跌，恰恰發生在其發布了“史上最強中報”的2025年上半年盈利之后。

最新的業績顯示，2025年第三季度，泡泡瑪特整體收益同比增長245%~250%，其中中國市場營收同比增長185%~190%，海外市場收益同比增長365%~370%。分渠道看，報告期內，線下渠道同比增長130%~135%，線上渠道同比增長300%~305%。

第三季度泡泡瑪特海外業務持續高增。今年新開拓的美洲市場營收同比增長1265%~1270%，亞太市場收益同比增長170%~175%，歐洲及其他地區同比增長735%~740%。

一句話概括，國內穩健，海外勢如破竹。

但即便是業績亮眼如此，也難以阻擋不絕于耳的質疑聲音：這個公司的IP沒有靈魂，高增速難以持續，爆款能否年年有，下一個LABUBU在哪里……

驚人優秀的業績與劇烈震蕩的股價，正好反映出市場資金層面對這家公司存在巨大的分歧。很多人在糾結觀望中上車，但是并未真正相信泡泡瑪特運營的可持續性，股價上漲的時候又害怕踏空。他們始終密切跟蹤千島平臺上某些“爆款”成交價格的走勢，實時檢索搜索引擎與社交平臺聲量，希望找到這家公司熱潮退去的證據——最終的表現就是，但凡風吹草動，或者“利好出盡”的信號，這些“聰明錢”就大舉拋售。

筆者突然想起姜文《讓子彈飛》中的橋段，當時六子只是在飯店吃了一碗粉，但是卻被胡萬誣陷吃了兩碗，但只給了一碗的價錢，對此胡萬說道：六爺，你吃了兩碗粉，只給了一碗的錢，最后六子無力自證，只能剖腹自戕。

財報顯示，泡泡瑪特可以持續穩定的賺錢，今年上半年總營收138.8億元，同比增長200%+，凈利潤46億，今年半年的盈利已經超過了去年全年，公司的毛利率有70%+，這是一門很好的生意。但質疑者稱，泡泡你的增速是很高，但請證明你未來還可以持續，一旦失速，便撐不起當下估值。

公司財報說，我們不止有LABUBU，我們有很多IP的收入都過億了，而且LABUBU也是個老IP了，他誕生已經10年了。反對者會說，LABUBU的出圈只是曇花一現。

但是泡泡瑪特不是六子，泡泡瑪特也不需要自證。

太多人恐懼，是他們面對新生事物，面對他們無法理解的現象所出現的本能的恐懼。他們不能理解，為什么一個賣玩具的公司，股價表現可以如此強勁，畢竟在去年今日，泡泡瑪特的股價還在63港幣徘徊，一年漲4倍的財富故事，憑什么是你？

這些人天天盯著數據，但恐怕沒有看到，當Q3泡泡在美洲收入同比翻13倍、倫敦牛津街旗艦店月銷破百萬美元時，泡泡瑪特正在完成一次史無前例的文化反向輸出，讓中國IP成為歐美年輕人追逐的原生素材。

泡泡瑪特完成的，不是簡單的玩具出海，而是一場關于敘事權、審美權與符號制造權的爭奪戰。

過去三十年，西方對中國文化的認知支點長期停留在“熊貓、功夫、旗袍、四大發明”等東方主義意象；而今天，一個長著尖牙卻缺顆牙的Labubu、一個面無表情的SKULLPANDA，正通過TikTok挑戰、Instagram濾鏡和YouTube拆盒視頻，成為全球Z世代的視覺母語。

財報里的每一筆經營數據寫下的數字，都意味著中國IP第一次擺脫博物館式展示，進入歐美日常信息流。

哦，對了，筆者差一點兒又忘記了，二級狗們慣于紙上談兵，真正理解公司日常運營的少。

接下來還想說一下泡泡瑪特的供應鏈。這幾年出海是大熱賽道，但絕大多數公司的出海邏輯都是成本平移，把國內生產的具有質價比的商品賣給老外。但泡泡完全是依靠在審美上的原創能力，把中國新銳設計師手繪原稿，在東莞柔性供應鏈完成生產，通過線下實體店與線上社交媒體的動態聯動，真正將設計師的原創能力作為文化符號在全球輸出。而且公司35%的凈利率已經驗證了，“造意”遠勝比“造貨”。

哦，差點兒又忘了，對許多從不消費的直男基金經理而言，審美？基因里天生缺位，要不聊聊材料成本？做玩具也沒多難呀，憑啥賣這么貴？

直男投資人（此處不分男女，主要是看審美能力）還會說，泡泡瑪特的IP沒有靈魂，因為你沒有動畫沒有故事，你看人家迪斯尼有那么多動畫片呢！

他們同樣看不見，泡泡瑪特已經用潮玩把“情緒”譯成無國籍產品，Labubu的古靈精怪、Crybaby的社恐眼淚、DIMOO的軟萌夢境，本質都是中國年輕人情緒的外殼，卻因“無語言、無國籍、無具體歷史”而具備全球穿透力。歐美消費者不需要了解中國神話，也能在Crybaby的流淚面孔里看見自己的社恐——這是比熊貓更輕盈、比功夫更普世的“情緒 Esperanto”。財報中歐洲735%的增速，就是一套無字幕敘事的勝利。

很多IP也不需要故事，可以激發內心認同即可。粉絲即編劇，他們與潮玩的共創可以讓泡泡瑪特的IP持續進化。TikTok上#labubu標簽播放量已超50億次，海外粉絲自發為角色寫漫畫、拍短劇、做Cos服。IP所有權在中國，但敘事權被全球年輕人共享，這是文化話語權的最高境界：我不強迫你聽我的故事，但我讓你在我的框架里講你的故事。

仍有人炮轟泡泡瑪特貴，要知道價格本身就是一種話語權。越貴仍有人愿意買單，越能登上主流時尚媒體版面，越能進入藝術展與拍賣行。泡泡瑪特的高毛利、高溢價，讓中國設計第一次在全球市場擁有了奢侈品式的定價自信，而不再依賴性價比敘事。這難道還算不上是中國品牌的偉大勝利？

當海外消費者為泡泡瑪特排隊，他們也在接受一套中國設計的審美語法，留白、鈍感、萌喪、反差色。泡泡瑪特的財報數據不只是營收和利潤，它記錄的是一次罕見的文化貿易順差。中國IP第一次用零售速度、零售語言，在全球年輕人的心智里搶占貨架。話語權不是抽象口號，而是每天被加價、被搶購、被二創、被打卡的實時投票。當海外消費者愿意為中國故事排隊、為中國審美溢價買單時，文化輸出才真正完成了自身的商業閉環，這才是泡泡瑪特的真正壁壘所在。

當然，以上種種，二級市場里的直男投資人是看不見潮玩的這些價值的。畢竟他們活得既不"潮"，也無空"玩"。