安世遭荷蘭“速凍”，聞泰科技驚魂

中國科技企業(yè)在全球化征程中，如何應對開放與封閉的博弈，如何在堅守技術初心的同時規(guī)避地緣風險，將是所有中國科技領航者必須解答的時代命題。

文/每日資本論

荷蘭，奈梅亨市（Nijmegen），每年10月，這里潮濕多雨，時不時刮起的西北風，提醒過往的人們，這里是寒冷的北歐。但比天氣更殘酷的是，荷蘭已經成為破壞全球化的黑手。

10月12日，聞泰科技股份有限公司（下稱，聞泰科技）公告稱，荷蘭政府9月30日發(fā)出指令，要求凍結聞泰科技的控股子公司安世半導體，對資產、知識產權等進行調整，為期一年。同時，荷蘭企業(yè)法院即時生效了包括暫停張學政作為安世半導體CEO的職務職權在內的幾項緊急措施。

阿姆斯特丹上訴法院的裁決書顯示，聞泰科技通過香港裕成控股持有的安世股份（僅保留 1 股）被交由第三方托管，一名擁有決定性投票權的外籍非執(zhí)行董事空降管理層。聞泰科技暫時失去對安世半導體控股享有的股東權利（如治理權和投票權等），公司對安世的控制權暫時受限，公司作為股東的經濟收益權仍不受影響。

作為源自飛利浦 1920年代真空管業(yè)務的老牌企業(yè)，安世半導體如今是全球最大的二極管和晶體管制造商，其產品廣泛應用于歐洲汽車工業(yè)及消費電子產品領域。其中，小信號二極管和晶體管出貨量全球第一、ESD保護器件全球第一、小信號MOSFET全球第一、車規(guī)級功率MOSFET全球排名第二。2019年，聞泰科技斥資268 億元收購安世半導體，作為其的核心資產，過去五年貢獻了1.3億歐元荷蘭企業(yè)所得稅，支撐起公司千億市值的半壁江山。

這場突如其來的“速凍”令中國企業(yè)界震動，也給全球化貿易敲響了警鐘——開創(chuàng)歐洲以“供應鏈安全”干預中資控股企業(yè)先例，加速全球半導體產業(yè)鏈區(qū)域化重構。這或將導致大眾、寶馬等車企芯片供應緊張，現(xiàn)貨市場價格波動超30%；而安世半導體（中國）存在產品斷供情況。

資本市場的反應立竿見影。10月10日開盤，聞泰科技股價應聲跌停，直到10月15日經歷兩個跌停板后才勉強止跌，較事件前市值蒸發(fā)超百億。東方財富股吧里，投資者的焦慮與分歧交織：有部分網友哀嘆“五年布局一朝夢碎”，也有技術派分析 “216 億商譽減值風險才是真兇”，更有樂觀者期待“國家層面介入破局”。

最新消息是，中國半導體協(xié)會也于14日公開發(fā)聲，聲明中中國半導體行業(yè)協(xié)會明確表示對此次事件的關注，并反對濫用“國家安全”概念、對中國企業(yè)海外分支機構實施選擇性和歧視性限制的做法。

但對于聞泰科技來講，在爭取合理合法的權益之外，也要認真考慮一下，一旦失去安世半導體后怎么辦？

普通投資者對于聞泰科技或許還有些陌生，但其創(chuàng)始人張學政在科技圈里早已名聲顯赫。1975 年出生的張學政，廣東梅州人，2006 年他以10萬元創(chuàng)辦了聞泰通訊。這位電子工程專業(yè)出身的創(chuàng)業(yè)者，早年在深圳華強北的街巷里，他扛著電腦逐個商戶推銷主板設計方案，首款產品W100就銷售火爆，與展訊合作的雙卡雙待主板更拿下TCL、波導等大廠訂單。

2008年行業(yè)寒冬成為關鍵轉折點。張學政果斷從主板設計轉型手機ODM制造，投建自動化生產線。2013年，其承接紅米手機代工訂單的決定堪稱神來之筆，單款產品銷量超億部，推動聞泰坐穩(wěn)全球最大智能手機ODM廠商寶座。但ODM業(yè)務低毛利率始終是張學政的心病，2017年借殼中茵股份登陸A股后，他開始謀劃向價值鏈上游進軍。

2018年，張學政將目光投向了荷蘭安世半導體。這場被業(yè)內稱為 "蛇吞象" 的并購采用 "兩步走" 策略：先聯(lián)合聯(lián)集成電路、格力電器等資本以114億元收購安世上層基金LP的份額，再于2019年通過發(fā)行股份加現(xiàn)金支付合計199億元，最終以268 億元總價拿下98.23% 股權，創(chuàng)下當時國內半導體最大跨境并購紀錄。

并購后的整合一度展現(xiàn)奇效。聞泰科技凈利潤從2018年的6101萬元，飆升到2019年12.24億元。從2019年至2023年，聞泰科技凈利潤累計超89億元，支撐聞泰科技市值突破千億。但很快安世就被盯上了。

2021年7月，安世以6300萬英鎊收購英國車規(guī)級芯片企業(yè)NWF，試圖布局IGBT產能，卻觸發(fā)英國《國家安全與投資法》的追溯審查。盡管安世提出放棄敏感業(yè)務、接受政府共管等妥協(xié)方案，仍被迫在2024年以1.77億美元將NWF出售給美國威世。這場拉鋸戰(zhàn)成為此次荷蘭危機的預演。

不過，細心的投資者或會發(fā)現(xiàn)，聞泰科技高速擴張的后遺癥已經開始顯現(xiàn)。2024 年，聞泰科技年報顯示，公司歸母凈利潤虧損 28.33 億元，較上年盈利 11.81 億元同比驟降 339.83%，扣非凈利潤虧損擴大至32.42億元；而且扣非凈利潤已經連續(xù)三年同比負增長。

2024年12月，聞泰科技被美國列入實體清單后，聞泰科技產品集成業(yè)務遭遇客戶信任危機，新項目獲取受阻，導致前期確認的遞延所得稅資產減記，相關商譽發(fā)生減值。財務數(shù)據(jù)顯示，截至2025年中報，公司商譽價值高達214.98億元。

換言之，未來，聞泰科技僅需10%的減值比例就會對其業(yè)績產生重大沖擊。敲黑板！而安世半導體若持續(xù)失控，這筆商譽將成為壓垮業(yè)績的巨石。

回顧發(fā)展歷程，聞泰科技的擴張腳步從未停歇。在半導體業(yè)務之外，公司先后切入產品集成與光學模組領域，形成 “三駕馬車” 格局。但快速擴張導致資源分散，2024 年虧損主要集中在產品集成業(yè)務，而光學模組業(yè)務尚未形成規(guī)模效應。

顯然，聞泰既想做芯片設計，又要搞制造代工，還要布局終端集成，戰(zhàn)線過長使其在每個領域都難以建立絕對優(yōu)勢。當然，也不能說聞泰就完全不對，畢竟，若真的拿下了NWF，其在車規(guī)級芯片領域應該會有較大發(fā)展。

但不能不說，企業(yè)并購尤其是海外并購，必須要將政治風險等意外情況考慮在內，否則一旦發(fā)生變故，對企業(yè)發(fā)展沖擊就會較大。對于聞泰來講，出海收購并沒錯，問題就在于步子大，但風險意識較弱，而且企業(yè)連續(xù)三年扣非凈利潤同比負增長，以及2024年的虧損都在一定程度上說明，并購并非萬能藥方。

眼下，聞泰科技最重要的還是要爭取拿回安世。值得一提的是，阿姆斯特丹上訴法院10月14日公布的法庭文件提供了關鍵線索：今年6月美荷外交會晤中，美方明確要求安世“更換中國籍 CEO”，甚至暗示最終目標是“中資撤資”，所謂“管理缺陷”實為滿足美國制裁要求的借口。這一發(fā)現(xiàn)為外交介入提供了有力依據(jù)，也揭示了事件背后的地緣政治博弈本質——中美科技戰(zhàn)的延續(xù)，而荷蘭充當了美國的爪牙。

從目前情況來看，聞泰科技要拿回安世的關鍵還是在中美科技戰(zhàn)層面。在期待好結果的同時，也要做好“失去安世”的最壞打算。首先是，重回ODM代工老路看似穩(wěn)妥，畢竟聞泰曾憑借紅米訂單創(chuàng)造過輝煌，但行業(yè)環(huán)境已今非昔比。智能手機出貨量持續(xù)下滑，頭部品牌紛紛自建產能，ODM行業(yè)毛利率已跌破2%，難以支撐公司超735億元的年營收體量。

堅持車規(guī)級芯片路徑雖充滿挑戰(zhàn)，卻更符合產業(yè)升級方向。聞泰已在該領域積累一定基礎、市場調查機構Yole Group預測，到2029年全球功率SiC器件市場規(guī)模將突破100億美元，若能抓住這一機遇，聞泰或有望在細分領域實現(xiàn)突破。

需要注意的是，從華為孟晚舟案到安世半導體被凍結，一系列事件揭示出中企出海面臨的新型風險。西方國家對中國資本的“技術審查”已從并購階段延伸至運營階段。這些案例警示出海中企，需對地緣政治風險有充分預估，并在敏感領域設立“防火墻”，避免核心技術過度集中于地緣政治高危地區(qū)。

更提醒中國半導體企業(yè)，在出海的同時必須筑牢國內產業(yè)鏈根基，加強自主可控技術研發(fā)，避免重蹈 “海外資產被卡脖子”的覆轍。這場危機終將落幕，但中國科技企業(yè)在全球化征程中，如何應對開放與封閉的博弈，如何在堅守技術初心的同時規(guī)避地緣風險，將是所有中國科技領航者必須解答的時代命題。

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