赴港上市聆訊過關，賽力斯港股掛牌進入倒計時

此次上市旨在為全球化與智能電動競爭開辟新融資渠道，但其盈利可持續性及對華為合作的深度依賴，仍是市場關注的焦點

文｜《財經》特約撰稿人 王欣 趙成

自2025年3月底啟動H股發行計劃以來，賽力斯集團股份有限公司（601127.SH）（下稱“賽力斯”）在六個月內完成了從遞交申請到通過聆訊的關鍵步驟。

10月13日晚間，賽力斯通過港交所上市聆訊，標志著其赴港上市進程取得實質性進展。

作為2016年已在A股上市的企業，賽力斯此次赴港融資，旨在構建“A+H”雙平臺資本架構，為其全球化戰略及智能電動汽車領域的競爭開辟新的資金渠道。

一位汽車行業分析師向《財經》表示，賽力斯作為A股二次上市企業，本身聚焦新能源汽車并疊加華為概念，其上市進程相較于首次沖擊資本市場的車企更為順暢。

然而，這場看似順利的資本通關背后，其盈利可持續性、對華為合作的依賴度以及新增長曲線成為市場關注焦點。

賽力斯 抵達 聆訊關口

賽力斯的前身可追溯至1986年張興海創立的鳳凰彈簧廠。經過多次業務轉型，公司于2003年與東風汽車合資成立東風小康，進入汽車制造領域；2016年以“小康股份”登陸上交所；2022年更名為“賽力斯”，全面聚焦新能源汽車。

2025年3月31日，賽力斯宣布啟動H股發行；4月28日向港交所遞交申請；9月25日取得中國證監會境外上市備案通知書，掃清了境內監管的關鍵障礙。

受此利好消息刺激，賽力斯A股股價次日漲停，刷新歷史最高紀錄。10月13日通過聆訊后，其港股掛牌已進入倒計時。

賽力斯發布聆訊后資料集

來源：港交所披露易

與高效的資本動作相比，賽力斯2025年上半年的財務表現呈現出“利潤增長、營收承壓”的局面。

2025上半年，賽力斯營業收入為624.02億元，同比下降4.1%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤為29.41億元，同比增長81.03%。

對于“增利不增收”的現象，賽力斯解釋營收下降主要受產品周期影響：問界M8上市前部分消費者持幣待購，導致一季度銷量階段性下滑。隨著問界M8于2025年4月上市，二季度銷量環比大幅增長115.5%，需求逐步回暖。

賽力斯 2022年-2025上半年業績表現

來源：賽力斯聆訊后資料集

高毛利以及盈利能力改善，為賽力斯赴港上市提供了重要支撐。在經歷連續四年累計虧損近百億元后，公司于2024年實現凈利潤59.46億元，成為全球第四家實現盈利的新能源車企。2025年上半年凈利潤增長進一步鞏固了其盈利態勢。

市場機構對其后續表現持續關注。據統計，近六個月共有22家機構發布研報，預測其2025年凈利潤均值為100.77億元，同比增長約69.47%。目標價區間為150.00元至193.13元，平均值為167.71元。在評級方面，16家機構建議“買入”，2家“推薦”，2家“增持”，2家“強烈推薦”。

盡管盈利趨勢向好，賽力斯仍面臨一定的兌現壓力。根據上述機構預測，公司2025年全年凈利潤需達到約100.77億元，而上半年僅完成29.41億元，下半年需實現2.4倍以上的凈利潤，這對公司的產品爬坡、成本控制及市場表現提出更高要求。

華為賦能與 “ 自立 ” 博弈

賽力斯的崛起故事，繞不開華為。

2019年，賽力斯在多數車企對華為智選模式持觀望態度時，選擇與華為深度合作，共同推出AITO問界品牌。這一決定，成為賽力斯命運的轉折點。

2021年，其雙方合作的AITO問界品牌迅速崛起，陸續上市了問界M5、M7、M9、M8四款車型，其中問界M7成為30萬元區間暢銷車型，問界M9登頂50萬元區間銷量冠軍、M8成為40萬元區間的銷冠。

截至今年9月，問界系列累計交付突破80萬輛。

賽力斯產品矩陣

來源：聆訊后資料集

牽手華為后，雙方的合作已滲透至供應鏈、銷售網絡與資本等多個層面。此種深度綁定在為賽力斯帶來發展機遇的同時，也使其面臨市場對于依賴度的審視。賽力斯在H股招股書的風險提示中明確提及，若與華為的合作關系發生重大變化，可能對其經營業績產生實質性影響。

不可否認，隨著華為的“朋友圈”正在擴大，賽力斯面臨更多的挑戰。鴻蒙智行旗下“五界”并立，加之華為與長安、廣汽等傳統巨頭的在智駕領域的深度合作，不僅會稀釋華為在研發、渠道與營銷上對問界的獨家支持力度，更意味著賽力斯在華為生態內部，與“兄弟品牌”展開對潛在用戶的存量競爭。

相關市場數據反映了這一競爭態勢。2025年國慶期間鴻蒙智行4.85萬輛大定訂單中，問界系列雖占62.6%，但根據9月華為系純電車型銷量榜單顯示，問界車型排名已出現不同程度的后移。

（數據來源：企業）

與此同時，賽力斯面臨問界品牌車型銷售集中度較高的風險。2022年至2025年上半年，問界品牌銷售收入占總收入比重從60.3%持續上升至90.3%。

從銷量上看，今年9月，賽力斯新能源汽車銷量達4.47萬輛，同比增長19.44%。其中，問界系列作為銷售主力，貢獻4.1249萬輛，占比高達92.3%，同比增長15.14%。今年前三季度，賽力斯新能源汽車累計銷量已突破30萬輛，達30.46萬輛；問界系列同期累計銷量為27.62萬輛，占總銷量的90.7%。

賽力斯在風險提示中坦言，盡管賽力斯計劃通過研發新車型和優化供應鏈來改善產品結構，但若問界需求下滑或市場表現惡化，可能對公司業務和經營業績造成重大不利影響。

因此，有分析指出，賽力斯需要同時扮演好兩個角色：一個是華為最優秀、最聽話的“合伙人”；另一個是暗地里最努力、最有野心的“自立者”。

為應對合作中的不確定性，賽力斯已于2024年以25億元從華為購回問界系列商標，并以115億元入股華為旗下的引望公司。2025年9月29日，賽力斯發文稱，已完成對引望10%股權的全部對價支付。這一系列舉措也被視為其鞏固品牌自主權，并加強對核心供應鏈鎖定的決心。

未來布局 ： 機器人業務和海外拓展

除汽車主業外，賽力斯正將業務觸角伸向機器人領域。

10月9日，賽力斯發布公告稱，其下屬子公司重慶鳳凰技術有限公司(下稱“賽力斯鳳凰”) 與北京火山引擎科技有限公司(下稱“火山引擎”)簽署《具身智能業務合作框架協議》。雙方將圍繞云邊協同的智能機器人決策與控制技術展開聯合研發，構建“技術研發—場景驗證”閉環，聚焦汽車產業數智化升級需求。

火山引擎作為字節跳動的AI技術平臺，將提供多模態大模型與算力支持；賽力斯則依托其產業基礎，推動AI技術的產業化落地，共同推進具身智能應用。

據悉，近年來賽力斯已通過人才引進與專利布局積極投入機器人領域，此次合作預計將加速其在具身智能方向的商業化進程。

在新車型方面，問界系列持續推出新車型。2025年4月發布的問界M8上市24小時內大定訂單突破3萬輛；9月23日上市的全新問界M7同期大定訂單突破4萬輛。

天風證券數據顯示，問界M8交付量已超過8萬輛，其純電版本有望延續良好表現。預計于明年一季度推出的問界M9L（長軸版），或將進一步鞏固其在高端市場的地位。

在10月9日的投資者交流活動中，一位投資者向賽力斯建議：“百萬元以上的SUV你們要趕緊出。問界的高端定位你們要立住。要樹立、鞏固問界是國內第一品牌的形象。將來在國外，也要樹立AITO是國際一流品牌的形象。”

賽力斯集團董事長兼總裁張正萍回應稱已收悉相關建議。對于未來，賽力斯表示將錨定高端智能電動汽車主賽道，并加速拓展歐洲、中東等海外市場。

截至目前，賽力斯新能源汽車已覆蓋歐洲、美洲、非洲等62個國家和地區。賽力斯在招股書中表明，問界系列車型已在中東、歐洲等地的部分國家啟動預售或展示，并開始建設首批海外銷售與服務網點。

根據賽力斯規劃，此次H股上市所募資金，明確將20%用于多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網絡服務以提升全球品牌知名度。

責編 | 王祎