中東“黑天鵝”突襲，各大券商連夜開策略會解讀局勢，全球大類資產定價邏輯已生變？

本周末，中東地緣沖突升級，局勢驟然緊張。昨日（2月28日）晚間以來，各大券商密集召開各類電話會解讀美伊局勢、研判市場走向。

貴金屬能否延續強勢？原油為首的能化品是否迎來新一輪上漲浪潮？全球資產波動加劇，后續又將如何演繹？

有券商預計，美伊沖突對A股的影響有限，因為事件相對孤立。有券商則坦言，在“HALO”效應下，中國市場擁有的大量低技術替代風險、強實物生產屬性的資產，正迎來重估契機，有望成為全球資本的重要避風港。

多家券商火線解讀美伊局勢

隨著中東戰火重燃，這個周末，各路機構紛紛將視線聚焦在驟然升級的美伊局勢。2月28日晚間，中信建投、長江證券、華創證券、國金證券、華西證券、東北證券等多家券商研究所連夜組織電話會，對此次美伊沖突進行火線解讀。

今日（3月1日），針對當前美伊局勢，以及原油、化工等周期產業鏈股票及商品投資，中信證券、國泰海通、銀河證券、國聯民生、國海證券、財通證券、長城證券、東方證券、中銀證券等券商繼續舉辦解讀電話會。

據記者觀察，這一波機構關注熱將延續至下周。3月2日早間開盤前，廣發證券將舉行電話會，對美伊沖突后續及航運影響進行分析；海通國際將舉辦中東局勢系列電話會議之二，擬邀請原油權威專家解讀美伊戰爭走勢及對原油產業鏈的影響。

機構熱議地緣變局下的大類資產表現

從上述這些機構舉辦的電話會內容來看，除了聚焦中東局勢走向外，此次沖突對貴金屬、能源品、有色金屬等大類資產的影響也受到重點關注。

近期倫敦金（現貨黃金）走勢圖

貴金屬方面，隨著近期美伊爭端局勢持續升級，今年2月以來國際金價穩步走高，倫敦金價格在2月以來已累計上漲8.6%。那么，此次沖突短期內對黃金市場將有怎樣的影響？國際金價是否有望再度沖擊新高？

對此，黃金專家、上海息壤實業首席分析師蔣舒向記者表示，“金價沖擊新高有點難度。因為目前來看，美伊沖突可能不會一直維持在目前的強度。所以變成了周五避險情緒最強，未來幾天反而會有所減弱”。

在國盛證券首席宏觀分析師張浩看來，此次美伊沖突直接利好的是原油和油運相關的資產價格，受供給收縮帶來的影響，能源、化工等也將連帶受益。金銀等受短期避險有一定利好，但也看沖突持續時間，以及后續是否會有流動性問題。

某券商策略團隊分析指出，市場定價關鍵在于“是否失控外溢”。市場原先假設沖突周期為2~4周，但當前不確定性上升，此前油價與波動率結構反映“快進快出”邏輯。若伊朗內部權力交接出現波動，時間維度將顯著拉長，風險資產面臨二次甚至三次重估。

不過對于原油價格后續走向，目前市場也存在一定爭議。有觀點認為，如果戰爭的持續周期不長，那么原油在短期暴漲后，持續性會變弱。

對于此次沖突給油價帶來的影響，海通國際執委會委員、首席經濟學家張憶東發布點評稱，若本輪美伊沖突最終未演變為霍爾木茲長期中斷或大規模地面戰，那么，油運及原油行情在受益于避險情緒與波動率抬升并充分定價之后，將回歸基本面邏輯，其中油運的風險溢價維持時間可能長于油價。但中期而言，國際秩序重構的動蕩期，波斯灣局勢可能走向“軍事高壓+反復試探”的拉鋸格局，原油作為戰略資源的屬性將被提升估值。相比之下，立足中長期，黃金與軍工等戰略資源的重估動能更強——前者受益于國際秩序重構進程的持續強化，后者則受益于地緣安全議題升溫、軍費與裝備投入預期抬升，以及市場對“安全資產/安全產業鏈”的再定價。

此外，不少機構也重點提示AI、航天科技在現代戰爭扮演的決定性作用。有機構認為，從美以打擊伊朗過程來看，“制天權”的控制將是影響現代戰爭走向的關鍵因素；AI技術也在現代戰爭扮演越來越重要的角色。

券商：中國資產重估在途

在美伊局勢持續升級之際，明日開盤的A股市場同樣備受關注。目前，市場有一些觀點認為，短期市場將進入“金油同漲、風險資產承壓”的避險模式，后續市場的演繹將依賴于沖突的持續時間與烈度。

不過，回顧去年以來的國際局勢變化，對A股市場的整體影響都相對有限，呈現出沖突爆發前震蕩，沖突爆發后快速消化的特征。例如，去年6月21日，美國曾空襲伊朗核設施，之后隨著局勢緩和，A股開啟一輪持續上漲。今年1月3日，美國突襲委內瑞拉，之后A股市場迎來一波春季攻勢。那么，目前機構又是如何看待此次美伊沖突對A股的后續影響呢？

張浩認為，預計美伊沖突對A股的影響有限，因為相對孤立。真正影響市場后續走勢的變量，還要更多關注海外美元流動性變化、國內強預期弱現實的改善情況。

值得關注的是，隨著不易被AI取代的領域日漸成為全球資本的避風港，“HALO”效應（在AI時代不確定性增加的背景下，資本更青睞那些擁有重資產、低技術替代風險的實體企業）資產的價值重估正越來越多地被市場關注。

國金證券策略團隊在今日發布的最新策略周報《中國即HALO，實物即方舟》中指出，“相比于美股，A股營收分布集中于采礦業、制造業等不易被AI取代的行業；從行業中性的視角來看，大多數行業中，A股上市公司有形資產占總資產比重往往高于同行業的美股上市公司。中國企業在對抗AI顛覆潛在沖擊的能力相對更強。從全社會各部門增加值的角度來看，中國的制造業增加值占比、材料相關行業增加值占比同樣高于其他主要發達經濟體。全球投資者可能會發現，自己苦苦尋找的不被顛覆的HALO資產，將廣泛分布于中國市場中，中國資產的產能價值將具有不可替代性。”

展望后市，國金證券策略團隊認為，“當下世界面對科技挑戰產業秩序，地區沖突挑戰全球化秩序，在秩序繁榮期被遺忘的實物資產將具有系統重要性，而中國資產在全球最接近實物生產屬性，重估同樣在途”。