長(zhǎng)城投研速遞：事件沖擊后或迎較好布局時(shí)點(diǎn)

摘要

政策風(fēng)向：十一前后，中美貿(mào)易與科技領(lǐng)域摩擦升級(jí)，不同于4月中美在“對(duì)等關(guān)稅”上漸進(jìn)式加碼，當(dāng)下中國(guó)采取對(duì)等反制舉措之外，采取稀土與鋰電等反制舉措精準(zhǔn)和直擊痛點(diǎn)。本次中美貿(mào)易沖突對(duì)資本市場(chǎng)的影響或弱于4月。

境內(nèi)宏觀：本周將公布三季度GDP數(shù)據(jù)，從完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)看，壓力并不大?？偭可想m然增長(zhǎng)亮點(diǎn)不多，但結(jié)構(gòu)上看，8月工企利潤(rùn)率明顯改善，傳統(tǒng)行業(yè)L型企穩(wěn)能見(jiàn)度提高，相比今年4月，我國(guó)PPI同比數(shù)據(jù)已出現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)。往后看基本面因素會(huì)變多，股票資產(chǎn)在過(guò)去充分計(jì)價(jià)的預(yù)期有望修正。

債券市場(chǎng)：短期內(nèi)債市的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向貿(mào)易摩擦。但本次海外資本市場(chǎng)波動(dòng)明顯小于4月，貿(mào)易摩擦對(duì)債市的邊際影響或有所弱化。盡管當(dāng)前收益率有所下行，但利率債今年表現(xiàn)暫未走出“陰霾”。后續(xù)債市行情的演繹仍然取決于基本面變化與政策博弈等的綜合作用。

權(quán)益市場(chǎng)：從季度觀點(diǎn)來(lái)看，整體仍舊維持我們的前期判斷：市場(chǎng)在十月初會(huì)因?yàn)榛I碼盈利、市場(chǎng)情緒的波動(dòng)帶來(lái)一定的震蕩調(diào)整，但考慮到10月中下旬有較好的政策窗口期，包括政治局會(huì)議可能推出穩(wěn)增長(zhǎng)的政策、四中全會(huì)“十五五”規(guī)劃的出臺(tái)、APEC會(huì)議10月底兩國(guó)元首的見(jiàn)面，可能都會(huì)帶來(lái)較好的適合做多的窗口期。

投資策略：科技成長(zhǎng)仍有望是核心，短期內(nèi)稀土主題或仍有交易機(jī)會(huì)，貴金屬有色板塊階段性可能會(huì)占優(yōu)，中期有色、AI硬件與應(yīng)用等或仍將是后續(xù)主線。

目錄

1、政策風(fēng)向

2、境內(nèi)宏觀

3、債券市場(chǎng)

3.1 資金面

3.2 票據(jù)市場(chǎng)

3.3 同業(yè)存單

3.4 可轉(zhuǎn)債

4、權(quán)益市場(chǎng)

4.1 市場(chǎng)表現(xiàn)

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)

4.3 交易指標(biāo)

5、投資策略

正文

1、政策風(fēng)向

中美貿(mào)易與科技領(lǐng)域摩擦升級(jí)

10月7日，美國(guó)聯(lián)邦眾議院美中戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)特別委員會(huì)（House Select Committee on China）報(bào)告：呼吁盟國(guó)強(qiáng)化協(xié)調(diào)與擴(kuò)大管制，包括禁止向中國(guó)出售可用于制造自有芯片生產(chǎn)設(shè)備的關(guān)鍵零組件。

10月9日，美國(guó)參議院通過(guò)了《保障國(guó)家人工智能訪問(wèn)與創(chuàng)新法案》（GAIN AI），要求英偉達(dá)、AMD等先進(jìn)AI芯片制造商必須優(yōu)先供貨美國(guó)企業(yè)，限制對(duì)中國(guó)的出口。

同日，商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布公告，對(duì)超硬材料、稀土設(shè)備和原輔料、鈥等5種中重稀土、鋰電池和人造石墨負(fù)極材料相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月10日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體上表示，將從2025年11月1日起對(duì)所有從中國(guó)進(jìn)口的商品加征額外100%關(guān)稅，并對(duì)所有關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制。

觀點(diǎn)：

十一前后，中美貿(mào)易與科技領(lǐng)域摩擦升級(jí)，不同于4月中美在“對(duì)等關(guān)稅”上漸進(jìn)式加碼，當(dāng)下中國(guó)采取對(duì)等反制舉措之外，采取稀土與鋰電等反制舉措精準(zhǔn)和直擊痛點(diǎn)。

本次中美貿(mào)易摩擦對(duì)資本市場(chǎng)的影響或弱于4月，一是市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系在今年本就沒(méi)有較好預(yù)期；二是多次TACO交易使得市場(chǎng)對(duì)此類事件的交易幅度愈發(fā)不敏感，更多是持續(xù)上漲較多后“到了要調(diào)整的階段”，但幅度可能并不會(huì)特別大，畢竟當(dāng)下整體美國(guó)貿(mào)易占中國(guó)出口比例大幅下降后影響力已經(jīng)大不如前。

2、境內(nèi)宏觀：

關(guān)注即將公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

觀點(diǎn)：

本周將會(huì)公布三季度GDP數(shù)據(jù)，整體估算三季度GDP增速在4.8%~4.9%附近，從完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)看，壓力并不大。但結(jié)構(gòu)上看，8月工企利潤(rùn)率明顯改善，傳統(tǒng)行業(yè)L型企穩(wěn)能見(jiàn)度提高，相比今年4月，我國(guó)PPI同比數(shù)據(jù)已出現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)。往后看基本面因素會(huì)變多，股票資產(chǎn)在過(guò)去充分計(jì)價(jià)的預(yù)期有望修正。

3、債券市場(chǎng)：

短期內(nèi)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向中美貿(mào)易摩擦

3.1 資金面：

節(jié)前公開(kāi)市場(chǎng)大額投放，資金平穩(wěn)跨季，季初資金面如期走松。9月26日14天逆回購(gòu)?fù)斗?000億后，資金面迅速修復(fù)，節(jié)前兩個(gè)工作日稍顯寬松，平穩(wěn)跨季。季初盡管巨額凈回籠，資金面仍然轉(zhuǎn)松。DR007/R007利率有明顯下行。

本周公開(kāi)市場(chǎng)到期量仍然較大，但稅期前資金面有望維持平穩(wěn)。

3.2 票據(jù)市場(chǎng)：

節(jié)前票據(jù)利率持續(xù)沖高，或指向銀行信貸提升?？缂具^(guò)后，票據(jù)利率顯著下行，大行轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入。10月10日較9月30日，6M國(guó)股行直貼票據(jù)利率下行超30bp至0.71%的低位。

3.3 同業(yè)存單：

收益率先上后下?？缂厩?，以9月26日14天巨額凈投放為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在此之前，資金面偏緊，存單利率持續(xù)小幅上行。投放后，資金面迅速修復(fù)，存單利率隨之下行。季初，資金面慣性恢復(fù)寬松，存單利率則繼續(xù)下行。后兩周，存單到期壓力小幅回升。

本周（10/13-10/17）到期4936億元，下周（10/20-10/24）到期6167億元，但均處于歷史中性水平。

3.4 可轉(zhuǎn)債：

10月10日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤(pán)下跌0.45%，報(bào)485.62點(diǎn)，成交金額703.95億元。在貿(mào)易摩擦的影響下，本周市場(chǎng)或承壓。中美貿(mào)易摩擦將是短期影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素。

注：以上數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資需謹(jǐn)慎。

觀點(diǎn)：

10月11日前，債券市場(chǎng)在與政策博弈中反復(fù)。9月26日央行大額投放流動(dòng)性，市場(chǎng)情緒有所企穩(wěn)，債市止跌回升。假期費(fèi)率新規(guī)未落地，季初在央行未恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)入的情緒中債券反復(fù)。10月11日在貿(mào)易摩擦的刺激下，債券收益率迅速走低，長(zhǎng)端利率下行幅度更大，曲線相對(duì)平坦化。

短期內(nèi)債市的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向貿(mào)易摩擦。但本次海外資本市場(chǎng)波動(dòng)明顯小于4月，貿(mào)易摩擦對(duì)債市的邊際影響或有所弱化。盡管當(dāng)前收益率有所下行，但利率債今年表現(xiàn)暫未走出“陰霾”。后續(xù)債市行情的演繹仍然取決于基本面變化與政策博弈等的綜合作用。

4、權(quán)益市場(chǎng)：

市場(chǎng)振幅加大

4.1 市場(chǎng)表現(xiàn)：

上周上證綜指+0.37%，深證成指-1.26%，創(chuàng)業(yè)板指-3.86%，科創(chuàng)50-2.85%。上周申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中17個(gè)行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)有有色金屬、鋼鐵、煤炭等；漲幅靠后行業(yè)有傳媒、電子、電力設(shè)備等。

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤(pán)跑贏大盤(pán)，整體價(jià)值風(fēng)格優(yōu)于成長(zhǎng)風(fēng)格，其中，國(guó)證價(jià)值指數(shù)漲1.52%，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)跌1.41%。大盤(pán)指數(shù)（申萬(wàn)）跌-0.77%，中盤(pán)指數(shù)（申萬(wàn)）跌0.45%，小盤(pán)指數(shù)（申萬(wàn)）跌0.54%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。）

4.3交易指標(biāo)：

上周A股市場(chǎng)日均成交金額約為2.60萬(wàn)億元。

圖：上周A股申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)城基金，截至2025年10月10日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，投資需謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)城基金，截至2025年10月10日。

觀點(diǎn)：

對(duì)A股而言，節(jié)后兩個(gè)交易日變化較大。第一個(gè)交易日首先是有色的領(lǐng)漲，有色板塊的領(lǐng)漲與宏觀層面變量關(guān)聯(lián)較大，短期政府關(guān)門(mén)加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府信用的質(zhì)疑，從而加劇了短期金價(jià)的上漲。美國(guó)政府的停擺也使得近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布暫停，這包括非農(nóng)數(shù)據(jù)、CPI數(shù)據(jù)等指引美聯(lián)儲(chǔ)決策的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，此舉或?qū)⑾魅趺缆?lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)與通脹形勢(shì)的實(shí)時(shí)判斷能力。若政府停擺持續(xù)，或增大美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性。

但當(dāng)黃金來(lái)到4000的關(guān)口，后續(xù)向上分歧可能會(huì)加大，若缺乏繼續(xù)催化，短期或有較大止盈壓力。中長(zhǎng)期來(lái)看，央行購(gòu)金、美元信用問(wèn)題、世界百年未有之大變局仍是推動(dòng)金價(jià)上行的核心變量。

上周五市場(chǎng)的調(diào)整或有如下原因：1）高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的減倉(cāng)：部分標(biāo)的兩融折算率調(diào)整為0，這從科技板塊尾盤(pán)調(diào)整和港股跳水可以看出其影響。具體從細(xì)則來(lái)看，“上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則”第36條第四點(diǎn)，靜態(tài)市盈率在300倍以上或者為負(fù)數(shù)的A股股票以及權(quán)證的折算率為 0%。部分標(biāo)的由于觸發(fā)相關(guān)靜態(tài)市盈率約束，兩融折算率根據(jù)規(guī)則調(diào)整。這直接帶來(lái)對(duì)部分板塊如半導(dǎo)體板塊的資金減倉(cāng)。

2）中美貿(mào)易摩擦的加碼影響市場(chǎng)做多情緒：特朗普發(fā)言“將不得不停止從中國(guó)大量進(jìn)口商品”；同時(shí)，商務(wù)部等對(duì)鋰電池、正極、人造石墨負(fù)極等實(shí)施出口管制；對(duì)英偉達(dá)AI芯片發(fā)起更加強(qiáng)的芯片進(jìn)口管制執(zhí)行力度；盤(pán)后傳出新聞“中國(guó)調(diào)查多家外資高頻量化巨頭進(jìn)口通信設(shè)備合規(guī)問(wèn)題”；交通運(yùn)輸部發(fā)布關(guān)于對(duì)美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)。這些事件直接將市場(chǎng)不作為關(guān)注重點(diǎn)的中美關(guān)系再次提上臺(tái)面，直接使得前期強(qiáng)勢(shì)板塊如新能源、通信、電子板塊都出現(xiàn)了較為明顯的交易情緒退坡，影響資金做多情緒。

5、投資策略：

科技成長(zhǎng)仍是核心

從季度觀點(diǎn)來(lái)看，我們整體仍舊維持前期的判斷：短期內(nèi)，市場(chǎng)會(huì)因?yàn)榛I碼盈利、市場(chǎng)情緒的波動(dòng)出現(xiàn)一定的震蕩調(diào)整，但考慮到10月中下旬有較好的政策窗口期，包括政治局會(huì)議可能推出穩(wěn)增長(zhǎng)的政策、“十五五“規(guī)劃的出臺(tái)、APEC會(huì)議兩國(guó)元首的見(jiàn)面等，可能都會(huì)帶來(lái)較為合適的布局窗口期。

因此，短期來(lái)看，因資金籌碼、事件沖擊、交易情緒變化帶來(lái)的調(diào)整，可能也為投資布局提供了較好時(shí)點(diǎn)，不過(guò)需要關(guān)注前期漲幅過(guò)高的科技方向部分個(gè)股的融資盤(pán)壓力。更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、寬流動(dòng)性、盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)重估的背景下，股市后續(xù)表現(xiàn)仍舊值得期待。

投資策略上，科技成長(zhǎng)仍有望是核心，短期內(nèi)稀土主題或仍有交易機(jī)會(huì)，貴金屬有色板塊階段性可能會(huì)占優(yōu)，中期有色、AI硬件與應(yīng)用等或仍將是后續(xù)主線。

具體來(lái)看：1）中國(guó)AI創(chuàng)新與國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展提速，新一輪資本開(kāi)支擴(kuò)張周期出現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備“DeepSeek時(shí)刻”或臨近，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/電子半導(dǎo)體/國(guó)防軍工/傳媒/機(jī)器人等；2）金融板塊在經(jīng)歷調(diào)整后，股息回報(bào)和穩(wěn)健價(jià)值有所提高，可關(guān)注券商/保險(xiǎn)等板塊；3）“反內(nèi)卷”的背后是經(jīng)濟(jì)治理思路的轉(zhuǎn)變，有助打破或修正此前充分定價(jià)的通縮預(yù)期，看好格局改善的周期品，如有色（稀土）/化工/鋼鐵/新能源等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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