云頂大換血，覓瑞新證背后：誰在操控這家神秘資本？

10月的醫藥圈，兩個熱點事件看似無關，卻指向同一個關鍵玩家。

一邊是云頂新耀官宣人事震動：掌舵多年的傅唯卸任董事會主席，轉任非執行董事；接棒者是前一天剛加入康橋資本的吳以芳，這位有35年行業經驗的“老將”，曾把復星醫藥的創新藥銷售額占比拉升20個百分點。

另一邊是Mirxes覓瑞的“覓小衛?”拿下NMPA三類證，成國內“胃癌早篩第一證”。要知道，我國胃癌早期診斷率不足20%，五年生存率不到30%，而早期干預后生存率能飆到90%，這個證的意義不言而喻。

這兩件事的背后，都站著康橋資本。這家成立十余年的“投資基金”，從不走常規風投的短期邏輯，這次人事變動與產品獲批，恰好是它從“引藥入華”到“推藥出海”戰略轉型的縮影。

01、1.0時代，縮小中美創新藥差距

云頂新耀與康橋資本的合作，更像一場 “雙向成就” 的試驗 —— 而這場試驗，早已交出亮眼答卷。

2017年正是康橋資本戰略轉型的關鍵期，它需要驗證 “孵化型控股投資” 模式的可行性，云頂新耀成了核心載體。康橋資本不僅是 “聯合創業者” 主導其創立，更深度綁定全程 ——IPO 前持股超 60%，康橋資本創始人兼CEO傅唯親自出任主席抓頂層設計，連管線布局、團隊搭建都深度介入。

結果是，云頂新耀僅用三年就登陸港股18A，首日市值破200億港元。這不僅讓康橋資本收獲階段性回報，更讓 “孵化型控股” 模式在業內打響名氣。即便到2025年上半年，康橋資本仍持有超25%股權，這種深度綁定的共生關系，成了云頂新耀快速成長的關鍵。

從一開始License-in模式，迅速搭建起豐富產品管線；如今已轉向具有出海潛力的自主研發和授權引進并進的“雙輪驅動”引擎。

商業化成績亮眼。已上市的兩款產品依嘉（抗菌新藥）耐賦康（腎病新藥）都是同類首創，2025 年上半年營收 4.5 億元，同比增長 48%；即將獲批的艾曲莫德（潰瘍性結腸炎新藥），更是被寄予 “下一個重磅單品” 的期待。

這款藥的臨床數據足夠有說服力：在亞洲多中心Ⅲ期研究中，它不僅能快速起效、實現無激素緩解，更突破了黏膜愈合的難題 —— 當前UC患者黏膜愈合率僅24%，而艾曲莫德治療52周后，這一數據達51.9%，黏膜完全正常化率45.5%。更關鍵的是，它能每日口服一次，便利性拉滿，預測銷售峰值超50億元。目前該藥已在港澳、新加坡獲批，大灣區先行使用，國內預計2025年底至2026年初上市。

自研端成果顯著。云頂押注的“AI+mRNA”平臺，已搭建起從抗原設計、序列優化到 LNP遞送、產業化生產的全產業鏈能力；管線、商業化、自研齊頭并進。

現階段的云頂新耀需要一位更懂全球化運營和商業化落地的“更專職”的掌舵者 —— 吳以芳的接棒，恰好補上了這一環。

35年行業經驗、復星醫藥前董事長的履歷，讓吳以芳的賦能方向清晰可見：加速 mRNA平臺的海外拓展、優化 “雙輪驅動” 效率、升級商業化能力（畢竟他擔任復星醫藥執行董事期間，創新藥銷售額占比提了20個百分點）。

不過市場對此仍有觀望，截至當日收盤，云頂新耀股價下跌5%。這背后，既有管理層變動帶來的短期不確定性，也有行業周期與板塊情緒的疊加影響。

而傅唯的卸任理由 “投入更多時間處理其他事務”，也為康橋資本的戰略轉向埋下了伏筆。

02、2.0時代：1000億美元“破內卷”

康橋資本的起點，本就踩在大健康行業的關鍵轉折點上。

2014年，O 藥、K 藥相繼在美國獲批，腫瘤免疫治療的時代正式開啟；也是這一年，在渣打私募、高盛、淡馬錫等機構積累了足夠經驗的傅唯，創立了康橋資本。

但從一開始，康橋就沒走普通 VC 的路 —— 別人追 “大白馬標的” 做少數股權投資，賺退出的快錢；康橋卻選擇做 “孵化型控股”，從創立、團隊搭建到戰略落地，深度介入企業全生命周期。

這種 “非常規” 邏輯，在覓瑞的投資上體現頗豐。康橋資本沒有選擇稀釋股權的常規投資，而是用 “藥品特許權融資”—— 覓瑞的還款來源，直接綁定核心產品 GASTROClear?（也就是覓小衛?）的未來銷售收入分成。這意味著，康橋的收益與產品商業化成果強掛鉤，押注的是“早篩”這個賽道的長期價值，而非短期估值波動。

為什么押注早篩？數據不會說謊：全球胃癌新增病例中中國占43%，但我國早期診斷率不足20%，五年生存率不到30%；而早期胃癌經干預后，五年生存率能達90%。覓小衛?拿下“第一證”，不僅是企業的突破，更補上了公共衛生層面的關鍵一環。

如今，康橋資本通過投資和孵化所構建的“康橋系”版圖，已在大健康領域打造出一個涵蓋投資、研發、生產、銷售等多個環節的完整產業集群。

同時也構建起診療一體化生態閉環。

而傅唯的“事務切換”，或許暗示著康橋資本的戰略重心正在升級：從 “助力海外藥物進入中國” 的1.0時代，轉向“推動中國藥物在全球盈利”的2.0時代。

在近期科技峰會上，傅唯的表態，更直接點破了這一轉型的核心：過去是縮小中美創新藥差距；現在要幫中國創新藥械企業出海，不要賣青苗，把臨床2期、3期的錢也賺了。要知道，前者的市場潛力或許是1000億港幣，后者則是1000億美金。

這種量級的差距，正是康橋轉向2.0的核心動力。然而或許也需要傅唯投入更多精力，從團隊組建到資產并購，再到全球資本對接，每一步都比單一上市公司管理更復雜、更耗時。

云頂新耀是康橋資本1.0時代的典范，而現在，它要打造的是2.0時代的“中國創新出海”樣本。