勝宏科技先把高管們給養肥了

作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

在國慶前夕，科技板塊熱度不減，其中勝宏科技成為市場的一大焦點。盡管公司股價自9月中旬355元的歷史高點有所回落，截至9月30日仍收于285.5元，年內漲幅超過580%，市值穩居2460億元。

這一輪飆升，主要是因為勝宏科技作為英偉達AI服務器的核心PCB供應商，從而兌現公司業績，從而獲得市場追捧。

但與此同時，公司高管密集減持、現金流承壓、海外擴張激進等信號也同步顯現。可以說，勝宏科技的表現，主要與市場情緒相關，一飛沖天背后，多少也難免含有些許泡沫。

在時代浪潮之下，勝宏科技也算是熬出頭了。

作為一家主營印制電路板（PCB）的企業，勝宏科技早年業務集中于消費電子，長期處于資本關注度較低的傳統制造賽道。

但在2019年，創始人陳濤預判到AI算力對高端PCB的結構性需求，果斷成立HDI（高密度互連）事業部，提前布局高階產品線。

HDI技術壁壘高、認證周期長，尤其在AI服務器領域，對層數、布線密度和信號完整性要求遠超普通消費電子板。傳統HDI產線無法兼容AI級產品，全球具備量產能力者寥寥。

而據Prismark數據顯示，勝宏科技目前已實現8階28層HDI及16層任意互聯HDI的大規模生產，是全球少數掌握該技術的企業之一。

2023年，公司切入英偉達H系列AI加速卡供應鏈；2024年通過GPU200認證；至2025年一季度，來自英偉達的訂單占比已超70%，市場份額逾50%，正式晉升為Tier 1核心供應商。

值得注意的是，勝宏科技為英偉達GB200加速卡提供的單機PCB價值高達1.2萬元，是傳統服務器的5至8倍；在下一代GB300 OAM模塊中，公司更是5階HDI板的獨家供應商，單機價值量約5800元。

公司的業績隨之迅猛釋放，2025年上半年，勝宏科技營收達90.31億元，同比增長86%；歸母凈利潤21.43億元，同比激增366.89%。單看二季度，凈利潤環比增長32.78%，利潤率持續提升，印證其在AI服務器PCB領域的議價能力與交付優勢。

弗若斯特沙利文報告顯示，以2025年第一季度AI及高性能算力PCB收入計，勝宏科技全球市場份額位居第一。

另外，其客戶結構亦在持續優化。除英偉達外，勝宏科技已進入AMD、英特爾、特斯拉、微軟、博世等國際頭部企業供應鏈。2024年研發投入達4.5億元，同比增長29.31%，研發強度連續多年高于行業均值，為其在高多層與高階HDI融合技術上的領先奠定基礎。

不過，在亮眼的財報背后，財務結構問題也需要市場重視。

2025年上半年，勝宏科技凈利潤雖達21.43億元，但經營活動現金流凈額僅為11.9億元，獲現能力顯著弱于同行。在申萬印制電路板行業營收前十企業中，勝宏科技“經營現金流/凈利潤”比率不足50%，而東山精密、鵬鼎控股等頭部企業普遍超過300%。

這意味著其利潤含金量偏低，部分增長依賴賬期或庫存支撐。

同時，其資產負債率亦持續高企。2022至2024年，勝宏科技資產負債率分別為51.5%、56.13%和53.44%，2025年中報進一步升至53.77%，顯著高于行業頭部企業約10個百分點。

截至6月末，勝宏科技短期及一年內到期借款合計15.1億元，長期借款34.4億元，而貨幣資金僅11.76億元，流動性壓力明顯。定增說明書測算，未來三年公司存在7.2億元流動資金缺口。

為應對客戶全球化布局需求，勝宏科技加速推進“中國+N”戰略。今年完成了19億元定增，其中13.5億元投向越南人工智能HDI項目與泰國高多層PCB項目，總投資達32.2億元，遠超2024年全年凈利潤（11.54億元）及經營現金流（13.58億元）。

盡管中金、中信、興證全球等機構踴躍參與定增，但海外建廠面臨政策、環保、稅務等多重不確定性——勝宏科技2025年已在馬來西亞因排污和稅務問題遭處罰。

更值得注意的是，勝宏科技實控人及高管在股價高位密集套現，可以說是先養肥了一批高管。

2025年5月至7月，控股股東及包括陳濤配偶劉春蘭在內的多名高管合計減持超21億元。一邊大舉融資押注海外，一邊創始團隊大額離場，市場對其長期信心難免動搖。

Prismark預測，2024—2029年全球AI服務器PCB復合增速雖達20.6%，但整體PCB行業增速僅為5.4%。在客戶集中度高、競爭加劇的背景下，勝宏科技能否持續兌現高增長預期，仍需要密切關注。

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