凈利率僅2.69%，萬馬股份“賺吆喝”式轉(zhuǎn)型能走多遠(yuǎn)？

"選擇，比努力更鋒利！"

2025年下半年，隨著特斯拉Optimus量產(chǎn)進(jìn)程加速，以及美的庫卡、埃斯頓等國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)出貨量大幅增長，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈迎來爆發(fā)前夜。

在這場智能制造的盛宴中，一家傳統(tǒng)電纜企業(yè)正悄然轉(zhuǎn)型。

萬馬股份憑借突破3000萬次彎曲壽命的機(jī)器人電纜，成為美的庫卡國內(nèi)最大線纜供應(yīng)商，2025年上半年?duì)I收92.72億元，凈利潤增長21.8%。但在亮眼數(shù)據(jù)的背后，公司凈利率僅2.69%，深刻折射出傳統(tǒng)電纜行業(yè)的利潤困境。

傳統(tǒng)根基穩(wěn)固，新興業(yè)務(wù)突破。

1. 營收結(jié)構(gòu)分析，電纜主導(dǎo)，新材料協(xié)同發(fā)展。

2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，萬馬股份主營業(yè)務(wù)構(gòu)成，電力電纜業(yè)務(wù)營收占比65.4%，覆蓋從低壓到超高壓180多個(gè)系列，高分子材料占比28.7%，年銷量近60萬噸。機(jī)器人電纜等新興業(yè)務(wù)占比5.9%，但增速達(dá)113%。

公司在電網(wǎng)項(xiàng)目中標(biāo)金額同比猛增136%，超高壓絕緣料市占率接近20%，在細(xì)分領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。

2. 機(jī)器人電纜突破，從認(rèn)證到量產(chǎn)的關(guān)鍵跨越。

技術(shù)突破柔性運(yùn)動(dòng)機(jī)器人電纜彎曲次數(shù)突破3000萬次，通過萊茵TUV認(rèn)證，成為美的庫卡國內(nèi)最大機(jī)器人線纜供應(yīng)商。智連CCa系統(tǒng)已應(yīng)用于人形機(jī)器人、機(jī)器狗等領(lǐng)域。

全球機(jī)器人線纜市場規(guī)模預(yù)計(jì)2031年超45億美元，年復(fù)合增長率12%，為公司提供廣闊發(fā)展空間。

增長背后的利潤困境？

1. 營收利潤雙增長，但凈利率偏低。

2025年上半年關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，營收92.72億元，同比增長8.58%，凈利潤2.5億元，同比增長21.8%。毛利率12.48%，同比提升0.49個(gè)百分點(diǎn)，凈利率2.69%，同比提升0.27個(gè)百分點(diǎn)。

盡管實(shí)現(xiàn)雙增長，但凈利率水平仍低于立訊精密（5.86%）、工業(yè)富聯(lián)（3.36%）等代工企業(yè)。

2. 成本結(jié)構(gòu)分析，原材料制約利潤空間。

銅材占生產(chǎn)成本近70%，價(jià)格波動(dòng)直接影響利潤，銷售費(fèi)用率常年維持在4%左右，招投標(biāo)模式推高費(fèi)用，2025年上半年研發(fā)費(fèi)用3.1億元，研發(fā)費(fèi)用率3.34%，高于行業(yè)平均。

3. 現(xiàn)金流與資產(chǎn)質(zhì)量。

凈流入4.2億元，同比增長35%，余額較年初增長12%，反映行業(yè)賬期壓力。天數(shù)較去年同期縮短3天，運(yùn)營效率提升。

萬馬股份實(shí)際控制人在2025年技術(shù)發(fā)布會(huì)上表示："電纜行業(yè)雖然面臨利潤困境，但我們在超高壓電纜和機(jī)器人電纜領(lǐng)域的技術(shù)突破，證明了傳統(tǒng)企業(yè)也能通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值躍升。"

未來五年，萬馬不僅要守住電纜主業(yè)，更要成為機(jī)器人線纜領(lǐng)域的隱形冠軍。針對轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，他強(qiáng)調(diào)："選擇機(jī)器人電纜不是放棄主業(yè)，而是為主業(yè)尋找更高價(jià)值的出口。"

言西認(rèn)為在電纜材料領(lǐng)域30年的技術(shù)積淀，為機(jī)器人電纜研發(fā)提供基礎(chǔ)，電網(wǎng)領(lǐng)域積累的客戶資源為新產(chǎn)品推廣提供渠道，自產(chǎn)絕緣材料供給電纜產(chǎn)線，形成成本優(yōu)勢，萊茵TUV等國際認(rèn)證構(gòu)建競爭護(hù)城河。

也面臨了行業(yè)挑戰(zhàn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，銅價(jià)波動(dòng)對利潤影響顯著，套期保值難度大，電纜行業(yè)集中度低，價(jià)格戰(zhàn)壓縮利潤空間，機(jī)器人電纜研發(fā)和設(shè)備投入考驗(yàn)現(xiàn)金流，進(jìn)入高端客戶供應(yīng)鏈需要長時(shí)間認(rèn)證。

破局關(guān)鍵在于2026年前將機(jī)器人電纜業(yè)務(wù)占比提升至15%以上，通過規(guī)?；?yīng)將綜合凈利率提升至4%以上，開拓新能源汽車線纜等新興應(yīng)用領(lǐng)域，加強(qiáng)原材料風(fēng)險(xiǎn)管理，建立價(jià)格預(yù)警機(jī)制。

萬馬股份的轉(zhuǎn)型之路，印證了"選擇重于努力"的商業(yè)哲理。在傳統(tǒng)電纜行業(yè)深陷紅海競爭的同時(shí)，公司憑借在機(jī)器人電纜領(lǐng)域的前瞻布局，找到了突破利潤天花板的可能路徑。

盡管面臨原材料成本壓力和行業(yè)競爭挑戰(zhàn)，但其在技術(shù)積累、客戶資源和垂直整合方面的優(yōu)勢，為轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在變革的時(shí)代，最大的風(fēng)險(xiǎn)不是變化本身，而是沿用過去的邏輯做事。萬馬股份的選擇，或許正詮釋著傳統(tǒng)制造業(yè)在智能化浪潮中的生存智慧。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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