從2037萬元到1.28億元，黃河財險同一筆股權估值相差超1億元

黃河財險1.25億股權將被拍賣，按收益法估值2037萬元、按市場法估值1.28億元，折射中小險企“經營現實”與“牌照價值”之間的博弈

《中國科技投資》龍秋月

近日，黃河財產保險股份有限公司（以下簡稱“黃河財險”）1.25億股權(持股比例為5%)登上阿里司法拍賣網。該筆股權所有者為蘭州新區城市發展投資集團有限公司（以下簡稱“蘭州發展公司”），若拍賣成功，其將退出黃河財險股東行列。

值得一提的是，資產評估報告顯示，按收益法評估，該筆股權估值為2037.32萬元；按市場法評估，該筆股權估值為1.28億元。經綜合分析最終選取市場法評估結果作為最終評估結論。該筆股權起拍價較評估價打九折，為1.15億元。

公開資料顯示，黃河財險成立于2018年，注冊資本為25億元，其中國有股東占比為78%。作為一家國資主導的財險公司，黃河財險九位股東中有七位股東為國資背景。如前述蘭州發展公司，其實控人為蘭州新區財政局。第一大股東甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司（以下簡稱“甘肅公旅投資”），其實控人為甘肅省國資委。

股權拍賣因估值差異引關注

此次股權拍賣主要源于蘭州發展公司涉及一起追償權糾紛案件。評估報告披露，經收益法評估，蘭州發展公司持有黃河財險1.25億股股權，估值為2037.32萬元，該筆股權的賬面凈資產價值11163.83萬元，減值9126.51萬元，減值率81.75%。經市場法評估，該筆股權價值的評估結果為12771.43萬元，較賬面凈資產價值增值1607.6萬元，增值率14.4%。兩種不同的評估方法，估值相差超過1億元，引起市場關注。該筆股權將于10月20日起拍，目前已經引來356次圍觀，9人設置提醒。

*截圖自資產評估報告

兩種估值結果背后，反映出中小險企“經營現實”與“牌照價值”之間的差異。

黃河財險1.25億股權按收益法估值僅2037萬元，或與其業績表現相關。2025年上半年，黃河財險凈虧損738.51萬元，綜合成本率仍高達109.92%。2018-2024年，黃河財險保險業務收入分別為2.62億元、4.19億元、6.04億元、8.82億元、11.43億元、13.81億元、15.04億元，同期凈利潤分別為-1.04億元、-7791.56萬元、-6954.03萬元、1098.11萬元、164.49萬元、-3454.11萬元、588.26萬元。

按市場法估值則達1.28億元，在一定程度上反映了保險牌照的價值。作為甘肅省首家全國性法人保險機構，盡管公司承保端承壓，但持有財險牌照意味著可涉足車險、工程保險等剛需市場。

蘭州發展公司持有黃河財險5%的股權目前已處于凍結狀態。另外，第一大股東甘肅公旅投資所持20%股權，甘肅遠達投資集團有限公司所持8%股權均處于被質押狀態。合計來看，黃河財險超三成股權處于非正常狀態。

值得關注的是，2024年以來，甘肅公旅投資一直對外質押其持有黃河財險的股權。國家企業信用信息公示系統顯示，甘肅公旅投資的質押記錄達29條，其中8筆質押仍顯示為有效。密集的質押融資背后或一定程度上反映了股東自身的資金壓力。而《銀行保險機構大股東行為監管辦法（試行）》第十條亦規定，銀行保險機構大股東質押銀行保險機構股權數量超過其所持股權數量的50%時, 大股東及其所提名董事不得行使在股東(大)會和董事會上的表決權。

成立初期，黃河財險依托股東資源承保保險業務，擴大保費規模。黃河財險于2018年披露的《重大關聯交易的信息披露公告》中顯示，公司承保甘肅公旅投資及其關聯方的保險業務。截至2018年3月31日，公司與之發生的重大關聯交易18454.61萬元，內容為甘肅公旅投資及其關聯方的工程險、財產險、責任險、意外險、健康險、車險的保費收入。黃河財險在該則公告中亦表示，本關聯交易滿足了甘肅公旅投資及其關聯方對風險保障的需求，也為公司持續穩健經營提供了有力支持。

官網介紹，黃河財險是保險行業第一家以工程保險為特色、以價值創造為根本的財產保險公司。2018-2019年，黃河財險保費收入第一位的險種均為工程險，保費收入分別為2.1億元、2.17億元。而到2024年，工程險的保費收入下滑至0.92億元，工程險亦從昔日保費收入第一位的險種降至第五位的險種。

新任將帥 首考承壓

2024年底，黃河財險迎來新一任董事長及總裁。王曉鐘自2024年11月29日起任黃河財險董事長。履歷顯示，王曉鐘曾任甘肅省遠大路業集團有限公司副總經理，甘肅路橋公路投資有限公司黨委書記、董事長，甘肅公航旅馬塢西寨高速公路管理有限公司董事長等職務。

石海波自2024年12月25日起任黃河財險總裁，12月31日起任公司董事。石海波曾任該公司黨委委員、副總裁、經理層臨時負責人、總裁助理、財務負責人、財務會計部總經理等職務。

官網披露，王曉鐘、石海波的董事資格均由大股東甘肅公旅投資提名。

從2025年上半年的業績表現來看，黃河財險新任“將帥”的“首考”壓力不小。2025年二季度償付能力披露，上半年末，保險業務收入為10.19億元，同比增長28%；凈虧損738萬元。同期效益類指標方面，綜合成本率為109.92%，其中綜合賠付率、費用率分別為72.41%、37.51%，承保端仍面臨盈利壓力。

黃河財險在償付能力報告中表示，財險市場馬太效應持續顯現，保費規模和盈利集中度維持高位，中小公司競爭壓力較大。公司承保業務規模相對較小、抗風險能力偏弱，經營管理成本短期內難以有效攤薄，疊加投資收益受資本市場波動影響，持續盈利面臨壓力較大。

另一方面，黃河財險近年來戰略重心逐漸轉向車險業務。盡管成立之初便確立了“國內首家以工程保險為核心競爭力的財險公司”這一差異化定位，但如今的發展軌跡出現了變化。

除2018-2019年外，黃河財險年度保費收入第一位的險種均為機動車輛保險。2024年，黃河財險原保險保費收入居前五位的險種是機動車輛保險、農業保險、責任保險、意外傷害保險和工程保險。車險業務的保費收入為5.98億元，承保利潤為-0.57億元；工程險的保費收入為0.92億元，承保利潤為485萬元。

在行業分化加劇、車險競爭白熱化的當下，黃河財險仍需在車險業務板塊管控成本、提質增效。與此同時，黃河財險能否在新一任管理層的帶領下，重新激活工程保險等特色業務的潛力，在激烈的市場競爭中找到業績增長曲線，我們將保持關注。