長城固收：債市核心驅動轉向政策博弈

上周周初在央行重啟14天逆回購的背景下，市場情緒有所修復。但隨著國新辦發布會暫未釋放短期政策利好，以及后續央行連續暫停14天逆回購操作，資金面趨緊疊加基金贖回新規擔憂，市場空頭情緒濃郁，債市大幅調整；直至上周五央行大額投放流動性，市場情緒逐步企穩，債市止跌回升。

當前債市核心驅動從此前的“股債蹺蹺板”轉向政策博弈，債券持續承壓。贖回新規約束下，負債端面臨一定贖回壓力且短期內可能無法明顯緩解。后續需等待央行重啟買債或其他增量政策，助力債市走出低谷。

市場熱點

1、9月26日，央行貨幣政策委員會發布了三季度例會紀要。會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加強貨幣政策調控，提高前瞻性、針對性、有效性。會議指出，用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態化的制度安排，維護資本市場穩定。

2、國務院國資委主任9月25日主持召開部分國有企業經濟運行座談會，了解企業經濟運行情況、面臨的困難挑戰，聚焦穩電價、穩煤價、防止“內卷式”惡性競爭等，聽取企業意見建議。會議強調，要帶頭堅決抵制“內卷式”競爭，堅定走差異化發展和品牌競爭路線。

3、國家統計局發布數據，1—8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額46929.7億元，同比增長0.9%。8月份，規模以上工業企業利潤同比由上月下降1.5%轉為增長20.4%。

市場回顧

資金面

上周資金跨季周全面啟動，資金利率一波三折。上周公開市場凈投放9406億元。全周來看，隔夜資金價格有所回落，受跨季影響，7天資金利率顯著抬升，R007、DR007環比分別上行10、2bp。

上周央行采用7天與14天逆回購并行的方式，共同維護跨季流動性平穩。季末前，預計央行仍將持續凈投放，呵護流動性穩定。

票據市場

上周票據利率多上行，大行凈買入力度降低。9月以來，票據利率多上行，指向9月季末月銀行信貸或有所提升。但利率上行幅度不大，且低于去年同期，可能反映信貸回升幅度較弱。

同業存單

收益率曲線全面上移，短端上行幅度更大。跨季臨近，1個月AAA存單利率上行幅度最大，環比升7.5bp至1.65%。上周存單凈融資轉負，發行6727億元，凈融資-3095億元。假期前后存單到期壓力回落。節前存單到期1757億元，節后一周到期1320億元，到期量均較小。

可轉債市場

9月26日，中證轉債指數收盤下跌0.20%，報478.05點，成交金額735.10億元。在高溢價率背景下，若正股未顯著上漲，轉債易出現虧損。贖回風險成為近期影響轉債表現的重要因素。

資料來源：wind，長城基金，以上數據僅供示意，不預示其未來表現，不構成實際投資建議，投資需謹慎。

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