長城投研速遞：把握震蕩區間帶來的布局窗口期

摘要

政策風向：證監會主席指出，目前A股科技板塊市值占比超過1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產行業市值合計占比。市值前50名公司中科技企業從“十三五”末的18家提升至當前的24家。關于下一步重點工作，他指出要增強多層次市場體系的適配性，以科創板、創業板“兩創板”改革為抓手，推進發行上市、并購重組等制度改革，更大力度支持創新。

境內宏觀：低基數影響下，國內8月工業企業利潤同比由負轉正。這主要是由于去年同期的低基數，如果取兩年年化，8月兩年年化增速為-0.5%，低于7月的1.3%。從結構上看，上游整體改善，中下游持續分化。上游行業利潤全部邊際改善，其中有色行業改善幅度最大。

債券市場：當前債市核心驅動從此前的“股債蹺蹺板”轉向政策博弈，債券持續承壓。贖回新規約束下，負債端面臨一定贖回壓力且短期內可能無法明顯緩解。后續需等待央行重啟買債或其他增量政策，助力債市走出低谷。

權益市場：當下時間點臨近雙節，休市時間較長，疊加十月海外恐可能再次面臨美國政府停擺風波，資產波動率會有所提升，部分資金有一定的兌現收益的動力。雖短期波動加大，但調整后四季度市場格局暫未改變。

投資策略：投資思路上，中國AI創新與新技術趨勢越來越明朗，科創板成長層推出在即，十月業績期也需要更多關注業績能兌現的“新科技”方向。

目錄

1、政策風向

2、境內宏觀

3、債券市場

3.1 資金面

3.2 票據市場

3.3 同業存單

3.4 可轉債

4、權益市場

4.1 市場表現

4.2 風格表現

4.3 交易指標

5、投資策略

正文

1、政策風向

監管強調科技公司市值與數量占比

2025年9月22日中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局介紹“十四五”時期金融業發展成就。

觀點：

證監會主席指出，目前A股科技板塊市值占比超過1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產行業市值合計占比。市值前50名公司中科技企業從“十三五”末的18家提升至當前的24家。

關于下一步重點工作，證監會主席指出要增強多層次市場體系的適配性，以科創板、創業板“兩創板”改革為抓手，推進發行上市、并購重組等制度改革，更大力度支持創新。近期，某線程智能科技（北京）股份有限公司首發申請成功通過上交所上市審核委員會會議審議，距離其IPO（首次公開招募）被受理僅88天。

2、境內宏觀：

8月工業企業利潤同比回正

1-8月規上工業企業利潤累計同比增速為0.9%，較1-7月的-1.7%由負轉正，其中8月同比增速為20.4%，較7月的-1.5%大幅回正。

觀點：

低基數影響下，8月工業企業利潤同比由負轉正。這主要是由于去年同期的低基數，如果取兩年年化，8月兩年年化增速為-0.5%，低于7月的1.3%。

從結構上看，上游整體改善，中下游持續分化。上游行業利潤全部邊際改善，其中有色行業改善幅度最大，鋼鐵行業去年同期為虧損，無法計算同比增速。中游行業中，通用設備和電子設備的利潤增速有所回落，其他行業增速則在改善，其中電力熱力和專用設備利潤改善幅度較大。下游行業中，僅有酒飲料茶、汽車行業利潤增速改善，其他下游行業利潤仍在邊際走低。

宏觀展望方面，9月景氣同比表現與8月相近，出口、基建、生產表現中規中矩，消費轉弱相對明顯，地產在低基數下略有改善；考慮到去年同期多數宏觀指標的9月基數更低，側面反映9月景氣環比表現弱于季節性；偏弱的9月景氣，或使得制造業PMI連續6個月保持收縮。

3、債券市場：

核心驅動轉向政策博弈

3.1 資金面：

上周資金跨季周全面啟動，資金利率一波三折。上周公開市場凈投放9406億元。全周來看，隔夜資金價格有所回落，受跨季影響，7天資金利率顯著抬升，R007、DR007環比分別上行10、2bp。上周央行采用7天與14天逆回購并行的方式，共同維護跨季流動性平穩。季末前，預計央行仍將持續凈投放，呵護流動性穩定。

3.2 票據市場：

上周票據利率多上行，大行凈買入力度降低。9月以來，票據利率多上行，指向9月季末月銀行信貸或有所提升。但利率上行幅度不大，且低于去年同期，可能反映信貸回升幅度較弱。

3.3 同業存單：

收益率曲線全面上移，短端上行幅度更大。跨季臨近，1個月AAA存單利率上行幅度最大，環比升7.5bp至1.65%。上周存單凈融資轉負，發行6727億元，凈融資-3095億元。假期前后存單到期壓力回落。節前存單到期1757億元，節后一周到期1320億元，到期量均較小。

3.4 可轉債：

9月26日，中證轉債指數收盤下跌0.20%，報478.05點，成交金額735.10億元。在高溢價率背景下，若正股未顯著上漲，轉債易出現虧損。贖回風險成為近期影響轉債表現的重要因素。

注：以上數據來自Wind，統計時間為2025.9.22-2025.9.28，以上數據僅供示意，不預示其未來表現，不構成實際投資建議，投資需謹慎。

觀點：

上周周初在央行重啟14天逆回購的背景下，市場情緒有所修復。但隨著國新辦發布會暫未釋放短期政策利好，以及后續央行連續暫停14天逆回購操作，資金面趨緊疊加基金贖回新規擔憂，市場空頭情緒濃郁，債市大幅調整；直至上周五央行大額投放流動性，市場情緒逐步企穩，債市止跌回升。

當前債市核心驅動從此前的“股債蹺蹺板”轉向政策博弈，債券持續承壓。贖回新規約束下，負債端面臨一定贖回壓力且短期內可能無法明顯緩解。后續需等待央行重啟買債或其他增量政策，助力債市走出低谷。

4、權益市場：

節假日避險情緒增加

4.1 市場表現：

上周上證綜指漲0.21%，深證成指漲1.06%，創業板指漲1.96%，科創50漲6.47%。上周申萬31個行業中6個行業收漲。漲幅居前行業有電力設備、有色、電子等；漲幅靠后行業有社服、綜合、商貿零售等。

4.2 風格表現：

上周中大盤跑贏小盤，整體成長風格優于價值風格，其中，國證價值指數跌0.25%，國證成長指數漲2.37%。大盤指數（申萬）漲1.06%，中盤指數（申萬）漲1.41%，小盤指數（申萬）跌0.44%。

（數據來源：Wind。）

4.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.31萬億元。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2025年9月26日。

觀點：

市場短期炒作的宏觀政策未能在當下兌現：近期國新辦密集召開發布會，就十四五期間的各項工作和未來的政策規劃做出解讀。前期市場部分資金在交易月底會有進一步的財政貨幣政策推出，但當下的會議更多是總結過去的已有工作，因此這部分資金可能選擇短期兌現離場觀望。

節假日避險情緒增加：當下時間點臨近雙節，休市時間較長，疊加十月海外恐可能再次面臨美國政府停擺風波，資產波動率會有所提升，部分資金有一定的兌現收益的動力。

雖短期波動加大，但調整后四季度市場格局暫未改變：近期國新辦發布會不涉及短期政策調整，但其總結勾勒出未來股票市場的發展方向，即科技濃度提升、注重上市公司分紅回報投資者、波動率下降、中長期投資者占比提升以及資本市場開放，制度建設的不斷完善是市場長期行情的根基。同時，當下以AI為代表的新質生產力的快速增長仍未結束，產業趨勢帶來的A股結構性行情估計不會迅速熄火。

5、投資策略：

把握震蕩區間帶來的布局窗口期

隨著十月中下旬政策窗口期的到來，四季度政策逐步加力的格局愈發清晰，后期指數有望進一步修復與拔升。短期來看，融資資金仍在進攻，在增量進攻資金尚未撤出的背景下，預計未來核心的板塊仍有支撐，但從國慶階段的日歷效應來看，資金短線的高低切可能會來帶科技板塊的高位調整。

投資思路上，中國AI創新與新技術趨勢越來越明朗，科創板成長層推出在即，十月業績期也需要更多關注業績能兌現的“新科技”方向。具體來看，科技行情還未走完，主線或仍是科技成長，可持續關注：金融板塊在經歷調整后，股息回報潛在提高，配置價值或提升；“反內卷”政策的背后是經濟治理思路的轉變，有助打破或修正此前充分定價的通縮預期，供需格局改善的周期品值得關注。

主題上，可關注“十五五規劃”的潛在受益方向，聚焦新興科技與“反內卷”、擴內需等核心主線，比如國產算力、商業航天、“反內卷”（新能源、部分周期品和養殖）、具身智能等板塊。

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