黃金到頂了嗎？

黃金是過去一個月表現最好的大類資產。

9月以來，上證指數微跌-0.77%，滬深300指數上漲1.18%，科創50指數強勢上漲8.16%。比科創50漲幅更猛的，是和黃金相關的一切——SHFE黃金上漲8.79%，A股黃金成分股上漲14.72%。

黃金這段時間上漲的原因，有基本面驅動，也有敘事的驅動。

如果我們稍微往回推一下，推到這輪上漲的起始點，其實是8月22日一年一度的杰克遜霍爾央行年會上，鮑威爾“偏鴿”的態度調整。當天鮑威爾整體明確地釋放偏鴿信號，強調風險平衡的轉變可能需要調整貨幣政策，并且強調了勞動力市場下行風險。當日，COMEX黃金跳漲1%至3400美元/盎司以上的位置，開啟一路小跑上漲。

短期黃金價格變化最重要的驅動因素，還是美國降息周期重啟，美元基本邏輯出現變化。而這個變量重置的，不止黃金，還有股票、債券等等。歡迎大家預約今年的共潮生演講，聆聽更深入的解讀：

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那么，黃金到頂了嗎？

我們有兩點基本觀察：

長期持有者，仍然在不斷買入，黃金有3000-3300美元/盎司位置的支撐。

下圖中，美元貶值、地緣政治格局激化的背景下，全球央行購金的熱情仍在保持。今年歐洲多國對美國保護傘的疏離和裂縫重啟，這種裂痕，也將繼續體現在多國儲備資產上。

投機者的購金情緒，短期對行情帶來很大程度的催化，已經超前演繹了美聯儲降息、美元貶值邏輯。

本輪行情由鮑威爾的轉鴿態度開啟，但資產價格短期飛到哪里，這是市場投資者交易出來的，完全有可能走過頭。在本輪行情中，相對于美元的走勢和現在美國的基本面，黃金價格已經提前搶跑了美聯儲連續降息、美元持續貶值的邏輯。

在ETF市場上，8月下旬以來黃金ETF持續大額凈流入。世界黃金協會公布數據顯示，截至9月19日，全球黃金ETF持倉量出現了三年來最快速度的增長，黃金ETF的總持金量為3779.4噸，創2022年8月份以來最高。CFTC的黃金凈多頭頭寸也快速回升，投機者持倉的合約數在一個月內上漲了25%。

所以，接下來的行情，會大概率偏震蕩：

1. 繼續突破，需要新的催化，比如地緣風險事件、美國數據意外走弱、關稅戰等。

2. 美國勞動力市場數據并未顯著惡化，加上通脹風險，對黃金價格有一定制約。美國上周初請、續請失業金人數雙雙低于預期，勞動力市場數據持續在趨緩而未失速的軌道上運行，人工智能應用和資本開支可能部分對沖掉關稅和移民政策收緊帶來的負面沖擊。

3. 投機倉的情緒和資金流入量短期加劇，可能加劇短期金價波動。整個8月金價（COMEX）超過1%日內回調就只有8月11日，但進入9月以來，9月4日、9月17日、9月24日已經出現了三次超過1.2%以上的大幅日內回調，多空頭投機倉的博弈較強，短期震蕩加劇。

「黃金為什么暴漲？」

xiang shuai

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10月18日晚20:00