歌爾股份一邊百億收購(gòu)，一邊3.2%凈利率的“富貴險(xiǎn)中求”？

2025年下半年，歌爾股份連續(xù)拋出超百億收購(gòu)案。95億元收購(gòu)米亞精密、昌宏實(shí)業(yè)兩家蘋果結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，1億美元投資英國(guó)Micro-LED公司Plessey以綁定Meta。

這一系列動(dòng)作，將公司"大客戶戰(zhàn)略"推向新高度。作為"果鏈"元老，歌爾股份曾憑借蘋果訂單在2022年創(chuàng)下千億營(yíng)收，但也因"砍單風(fēng)波"一次性減值18億元。

如今，公司前三大客戶占比趨于均衡（合計(jì)79.61%），同時(shí)加速布局AI眼鏡與汽車電子。這場(chǎng)戰(zhàn)略升級(jí)背后，是求生本能還是進(jìn)取野心？

聲學(xué)基本盤與新興業(yè)務(wù)雙軌并行。

從"單極依賴"到"三足鼎立"。

1. 2024年財(cái)報(bào)顯示，歌爾股份主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成：

智能聲學(xué)整機(jī)（TWS耳機(jī)等）營(yíng)收占比38.2%，仍是最大收入來(lái)源。智能硬件（VR/AR設(shè)備）占比32.7%，同比增長(zhǎng)24.3%。精密零組件占比29.1%，通過(guò)收購(gòu)有望提升至35%。

關(guān)鍵變化在于客戶集中度改善：前三大客戶銷售額占比分別為31.96%、28.1%和19.55%，相比2021年第一大客戶占比49.02%的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。

2. 新興業(yè)務(wù)布局，AR與汽車電子加速突破。

與Meta、雷朋等合作，2024年AI眼鏡出貨量超150萬(wàn)臺(tái)，全球市占率25%，已切入10家新能源車企供應(yīng)鏈，AR-HUD、車載麥克風(fēng)等產(chǎn)品預(yù)計(jì)2025年貢獻(xiàn)營(yíng)收超30億元。

傳感器業(yè)務(wù)歌爾微電子MEMS傳感器國(guó)內(nèi)市占率第一，專利數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先。

高研發(fā)投入與收購(gòu)戰(zhàn)略的平衡術(shù)。

盈利能力承壓，凈利率僅3.2%的隱憂。

2024年關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，營(yíng)收1046.27億元，同比增長(zhǎng)8.3%。凈利潤(rùn)33.48億元，凈利率3.2%，低于立訊精密（4.8%）。研發(fā)投入48.82億元，占營(yíng)收4.7%，持續(xù)高于行業(yè)平均。

現(xiàn)金流與負(fù)債的權(quán)衡。

現(xiàn)金儲(chǔ)備2025年上半年貨幣資金128.6億元，但百億收購(gòu)后預(yù)計(jì)降至30億元水平。資產(chǎn)負(fù)債率55.3%，收購(gòu)后可能突破60%警戒線。此次收購(gòu)將新增商譽(yù)約60億元，占凈資產(chǎn)比例達(dá)25%。

子公司分拆的資本運(yùn)作智慧。

歌爾微電子從"A拆A"轉(zhuǎn)向"A拆H"，擬港股上市募集約50億港元，既可緩解母公司資金壓力，又能獨(dú)立發(fā)展傳感器業(yè)務(wù)。

歌爾股份創(chuàng)始人姜濱在2025年戰(zhàn)略會(huì)上表示："大客戶戰(zhàn)略不是依賴，而是共生。歌爾過(guò)去20年靠聲學(xué)技術(shù)贏得客戶信任，未來(lái)將靠智能硬件、汽車電子實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。"

針對(duì)收購(gòu)策略，他強(qiáng)調(diào)："這些投資不是賭，而是基于多年合作的深度綁定。我們比外界更清楚客戶的需求趨勢(shì)。"

言西認(rèn)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的三大機(jī)遇與四大風(fēng)險(xiǎn)。

1. AI眼鏡爆發(fā)窗口：2025年全球AR設(shè)備出貨量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)60%，歌爾已卡位Meta、雷朋等頭部品牌。

2. 汽車電子滲透加速：公司AR-HUD技術(shù)獲多家車企認(rèn)可，單車價(jià)值可達(dá)5000元。

3. 客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化：三大客戶均衡分布降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)米亞精密等將提升蘋果業(yè)務(wù)毛利率。

跨領(lǐng)域整合精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)存在文化、管理摩擦。Micro-LED與光波導(dǎo)技術(shù)尚處早期，投資Plessey存在技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)。百億收購(gòu)后負(fù)債率上升，若新興業(yè)務(wù)未能快速變現(xiàn)可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。蘋果自研結(jié)構(gòu)件趨勢(shì)明顯，長(zhǎng)期可能削弱供應(yīng)商議價(jià)能力。

轉(zhuǎn)型關(guān)鍵點(diǎn)在于2026年前將汽車電子營(yíng)收占比提升至10%。AI眼鏡業(yè)務(wù)毛利率從當(dāng)前18%提升至25%以上。通過(guò)歌爾微電子分拆上市募集資金，支持研發(fā)投入。

歌爾股份的百億收購(gòu)，看似激進(jìn)實(shí)則穩(wěn)健，既鞏固了蘋果供應(yīng)鏈地位，又綁定了Meta這個(gè)AR領(lǐng)域領(lǐng)頭羊。

盡管凈利率偏低、資金壓力增大等挑戰(zhàn)不容忽視，但公司通過(guò)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)布局前瞻性卡位，展現(xiàn)了傳統(tǒng)制造企業(yè)向科技平臺(tái)轉(zhuǎn)型的決心。正如姜濱所言："歌爾不是簡(jiǎn)單的代工廠，而是技術(shù)集成商。"

在AI硬件革命與汽車電子爆發(fā)的時(shí)代，這種定位轉(zhuǎn)換或許正是其突破千億天花板的密鑰。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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