國產英偉達88天闖關IPO！

有個AI教父（忘了是誰）了，AI的盡頭是電力。

不過，他的意思不是說AI靠燒電，而是AI作為一種能力，像電一樣，在日常生活的每一個角落。

就像大數據互聯網時代的云資源。

從這個角度去理解AI的頭部企業，會合理的推導出一個結論，云計算企業理應會成為AI“電力”的大基建的組成部分。

AI的技術是有極限的，馬斯克燒了那么多卡，Grok也沒比OpenAI強多少。同樣，DeepSeek沒燒那么多卡，也不比OpenAI差多少。

在路線既定的情況下，AI的大趨勢已經顯現。

OpenAI壓力越來越大，谷歌依靠Gemini開始回歸應有的位置，微軟、亞馬遜等傳統云計算巨頭都開始發力，一邊自己煉卡，一邊多方面投資制衡。

比如微軟在和OpenAI深度合作的同時，又和OpenAI的死對頭Anthropic合作。

這也是為什么在AI領域，星空君一直推崇阿里。

不是說梁文鋒不行，他是劍走偏鋒的令狐沖，一己之力相當于千軍萬馬。

但是在江湖上打打殺殺，還是要有幫派的。

阿里就是那個最有希望成為武林盟主的角色。

不好意思，放錯圖了。

盡管通義千問被ChatGPT、Gemini甚至國內的DeepSeek和Kimi壓制，但實際上qwen實力非常強勁，同時阿里的AI繪畫大模型、視頻大模型已經接近甚至超過全球頂級模型。

要命的是，阿里玩的是開源。

后面的盈利模式都清晰了：來買我的云資源，AI打包按套餐送。

AI技術是有極限的，用不了幾年，大家燒再多的卡也都無限接近極限

基于此，星空君不太認可OpenAI這類純AI公司的星際大餅，又是投資這個1000億，又是投資那個1萬億。

但是，搞硬件造算力卡的公司，在這場軍備競賽過程中迎來了春天。

比如摩爾線程。

摩爾線程是一家非常神奇的企業。

神奇在哪？

創始人是英偉達的前全球副總裁張建中，2020年剛創建摩爾線程的時候，他也穿著黃仁勛同款皮衣。

不好意思，又放錯圖了。

應該是這張：

創業伊始，摩爾線程主攻消費級游戲卡。2022年，發布了首款國產顯卡MTT S60。

這是一個沒有前途的領域，因為游戲佬錢少事多，競爭對手（英偉達）過于強大。

幸運的是，2023年掀起了大模型風暴，摩爾線程迅速轉型跟進，搞出了國產千卡集群，又在2024年，和中國移動搞出來萬卡集群。

盡管游戲卡方面，摩爾線程還在繼續攻關，不斷的優化驅動適配更多的游戲，但很顯然公司的主要研發方向，已經是AI算力了。

2025年6月，摩爾線程向上交所遞交了招股書，沖刺科創板。

一、國產英偉達的崛起之路

2023年，摩爾線程進入了美國的制裁名單。

張建中在內部郵件中稱，這是摩爾線程創立以來最黑暗的時刻。

對于銷量還微乎其微的摩爾線程來說，制裁最殘酷的地方在于代工廠。

制裁之前，摩爾線程是通過臺積電代工；制裁之后，中芯國際是唯一選擇（招股書并沒有直接提到中芯國際，而是用字母代替）。

一方面，中芯國際的7nm成本比較高，且產能有限，優先供應華為；另一方面，作為面向消費級用戶的產品，制程落后意味著失去更多的市場。

制裁之后摩爾線程沒有再繼續出游戲顯卡，徹底轉向數據中心算力卡方向。其官網上的S70和S80，大概率是一直沒賣完的庫存。16G顯存的S80，已經降價到1499元。

這讓AI愛好者非常動心，同等顯存的英偉達顯卡差不多貴一倍。如果生態能夠豐富，可以穩定的跑大模型，會很有競爭力。

和張建中一起創業的，多名來自英偉達的高管或專家。

摩爾線程的技術副總張鈺勃曾經是英偉達任GPU架構師，本科畢業于浙江大學數學系，研究生畢業于香港浸會大學數學系，博士畢業于加州大學戴維斯分校計算機專業。

這些專業選手對英偉達了如指掌，甚至連英偉達的發展方向都如數家珍。

從技術路線上來看，星空君認為華為在走全棧自研完全不同于英偉達的路線；摩爾線程走自研但是模仿致敬英偉達的路線。

這兩條路線無所謂優劣，但必須都要有。

在通往人工智能皇冠的道路上，我們采用的是飽和式研發。

招股書顯示，2022至2024年，摩爾線程營收從0.46億元爆發式增長至4.38億元，年復合增長率達208.44%，凈利潤虧損分別為18.4億元、16.73億元、14.92億元，三年累計虧損近50億元。

公司投入血本進行研發，研發投入占比持續超300%，2024年研發費用達13.59億元，占營收比重309.88%。

二、2025年半年報：爆炸式增長

在招股書上，公司更新了最新的2025年半年報。

2025年上半年，摩爾線程實現營業收入7.02億元，同比增長155.53%，這一數字不僅超過了2024年全年4.38億元的營收，更超過了2022-2024三年總和（約6.08億元）。

從歷史數據看，公司營收呈現"火箭式"增長軌跡：

數據來源：iFind

2022年：0.46億元

2023年：1.24億元（同比增長169%）

2024年：4.38億元（同比增長253%

2025年上半年：7.02億元（已超2024年全年）

爆發式增長主要來自AI智算業務的崛起。

2025年上半年，AI智算業務收入達6.65億元，占總營收的94.85%，同比增長229%。公司銷售了1套平湖集群產品和4套曲院集群產品，平均每套售價超過1億元。

同時，專業圖形加速業務收入同比增長1051%，桌面級圖形加速業務同比增長36.85%，智能SoC業務則首次實現收入254.20萬元。

然而，公司仍處于虧損狀態，2025年上半年歸母凈利潤為-2.71億元，累計未彌補虧損達14.78億元。虧損規模較2022-2024年（分別為-18.4億元、-16.73億元、-14.92億元）呈收窄趨勢。公司預計最早可于2027年實現合并報表盈利，但該盈利包含政府補助帶來的收益（約3.07億元），扣除該收益后，公司2027年僅處于微利狀態。

三、經營風險

客戶集中度過高，前五大客戶占比超98%，單一客戶R貢獻56.63%收入，對大客戶的過度依賴，導致公司的業績穩定性存疑。

公司的MUSA架構在Windows生態下的兼容性限制，可能影響消費級市場滲透。比如星空君正在玩ComfyUI，MUSA至今無法在Windows下跑起來，雖然顯卡便宜，也沒辦法下手。

在代工方面，公司依賴中芯國際先進制程，面臨產能和良率的挑戰。

盈利能力方面，2027年盈利預測依賴政府補助和訂單落地，可持續性存疑。