國信證券首席經濟學家荀玉根：未來AI與股市將成為新投資主導力量

每經記者：陳晨 每經編輯：趙云

在從資本密集型邁向智慧密集型的“十五五”時期，我國固定資產投資面臨階段性調整壓力。國信證券首席經濟學家荀玉根研判表示，2025年我國固定資產投資增速可能出現有數據以來的首次年度負增長，預計年度累計增速為-1.0%。

針對中央經濟工作會議提出的“推動投資止跌回穩”要求，荀玉根認為，在舊有需求飽和、投資回報下降的背景下，投資回升的需求來源需依托“AI+”領域的革命性機遇。同時，他表示資金保障需資本市場發揮更大作用，政府角色應從直接投資的“操盤手”轉變為“搭臺子”的市場支持者，將要素配置權進一步交給市場。為此，荀玉根針對性地提出了加快科技類IPO（首次公開募股）節奏、積極引入股市長期資本、加大科創債支持力度等建議。他表示，通過壯大直接融資體系并激活民間資本，是我國產業轉型的必經之路，亦是構建支撐現代化產業體系全周期資本供給體系的關鍵手段。

投資回升需靠“AI+”與直接融資

荀玉根回顧了中國自新世紀以來的三輪投資周期（2008年、2015年、2020年）。他表示，2008年是政府主導的“大基建”開啟，2015年依托供給側改革與棚改貨幣化，2020年則通過高技術產業突圍。荀玉根認為，本次投資回升不能重走舊路，需要依托兩個維度的轉型：

需求端：聚焦“AI+”領域的戰略機遇。荀玉根表示，投資回升需要尋找“新質增量”，而“AI+”領域是關鍵的需求來源。他認為，AI（人工智能）既是現代化產業體系的重要組成，也是核心驅動，符合“十五五”規劃建議中全面實施“人工智能+”行動的要求。荀玉根指出，AI已成為全球資本開支的“火車頭”。他表示，2025年上半年AI投資對美國經濟增長的貢獻率已達到44%，IDC預測，全球AI投資規模到2029年將增長至12619億美元。

供給端：強化資本市場的載體作用。荀玉根表示，政府在經濟中的角色應由直接投資的“操盤手”向“搭臺子”轉變，將要素配置權交給市場。他強調，產業結構決定融資結構，傳統的房地產和基建依賴間接融資，而科技行業則高度依賴直接融資。荀玉根表示，當前我國直接融資占比僅為11.7%，與美國的73.7%相比有明顯差距，壯大直接融資體系是產業轉型的必經之路。

三大舉措助力未來新投資發展

荀玉根表示，未來AI與股市將成為新投資的主導力量，并就此提出了三項具體的政策建議：

首先，加快科技類IPO節奏。荀玉根表示，當前我國科技類IPO融資體量依然偏低，2024年A股市場募集規模不足美國的四分之一，對科技企業的支持力度仍待提升。他建議建立面向科技企業的包容型上市機制，對承擔關鍵核心技術攻關的企業開設綠色通道。同時，荀玉根表示應構建覆蓋“專精特新”等領域的國家級中小企業后備庫，并完善科技企業全周期的資本供給，引導機構加大科技類權益資產配置。

其次，積極引入股市長期資本。荀玉根表示，應通過制度設計引導社會長期資金加大權益配置。他指出，中美養老金權益配置比例差異顯著，我國養老金第二支柱權益配置比例僅約10%，而美國則約為49%。荀玉根建議擴大企業年金覆蓋面，豐富底層產品供給。針對規模較小的第三支柱，他表示應通過“分層激勵”提高參與度：對中低收入人群給予財政補貼，對中高收入群體建立抵扣上限的動態調整機制，以增強參與吸引力。

最后，加大科創債等多元融資工具支持力度。荀玉根表示，盡管2025年1~11月科創債凈融資總額達1.6萬億元，但結構性痛點依然存在，民企發行人占比僅為5.7%。他建議引導信評機構建立特殊的科創信用評級體系，解決民營主體評級偏低的痛點。同時，荀玉根表示應構建風險收益匹配機制，探索收益增厚機制如允許轉股，并拉長發行期限以匹配科創研發周期，解決期限錯配問題。