摩根士丹利：風電行業即將迎來拐點，關注供應鏈龍頭

本文內容來自摩根士丹利9月23日研報，研報標題為《中國風電-反內卷后迎來拐點》

大摩認為，中國風電行業已走出“反內卷”階段，迎來行業拐點。價格企穩回升、供應鏈趨于穩定、政策支持加強，共同推動行業進入新一輪成長周期。

風電行業現狀

• 價格回升：2024年10月起，12家主流廠商簽署《公平競爭自律公約》，停止惡性價格競爭。
• • 2025年陸上風機（不含塔筒）中標價同比上漲約8%，海上風機上漲約12%
• 供應鏈改善：關鍵零部件廠商通過產能整合、精細化管理，逐步消化過剩產能，原材料價格趨穩，毛利率穩步提升。
• 成本控制改善：模塊化設計、一體化采購進一步壓縮成本，葉片、主軸、齒輪箱、海纜等核心環節盈利改善。

• 裝機目標：“十四五”期間年均新增裝機目標維持100GW以上，2025年預計新增106GW，2026年微調至103GW，后續回歸105GW左右。
• 海上風電提速：深遠海項目審批加快，廣東、山東、江蘇等重點省份集中招標，年新增裝機預計達15–20GW
• 老舊機組替換：對運行15年以上或單機容量≤1.5MW的機組進行替換，每年帶來約10GW增量市場。

• 2026年Q1：深遠海項目管理辦法將發布，推動更多資源開發；
• 未來2–3年：零部件集中度提升、技術升級、供應鏈一體化將持續釋放效率紅利；
• 投資建議：重點關注高壁壘、訂單可見性強的關鍵部件龍頭，同步跟蹤整機廠商盈利修復節奏。

行業總結

中國風電行業正從價格戰走向理性競爭，迎來以價值創造為核心的第二成長周期。投資者可把握供應鏈龍頭與政策紅利，參與行業拐點帶來的增量機遇。

重點公司動向

• 中天科技（特變電工旗下）：海纜訂單總額超130億元，下半年集中交付將推動業績彈性增長；海外市場滲透率持續提升。
• 東方電纜：海纜領域領軍企業，核心項目進入收獲期，2026年凈利潤預計突破17億元
• 中材科技：葉片出貨量同比增長40%，毛利率提升4個百分點；特種電子纖維業務在PCB基材市場占70%份額，未來盈利貢獻有望翻倍。

風險提示

• 海上風電項目招投標受并網周期、融資條件影響，若延遲可能擾動供給端；
• 全球原材料價格若大幅反彈，將擠壓供應鏈利潤；
• 海外市場拓展面臨政策、競爭與物流不確定性。