龍口城鄉3.8億小公募債終止 AA+城投平臺流動性困局凸顯

作者 | 城投君

2025年9月8日上交所披露,龍口市城鄉建設投資發展有限公司（以下簡稱“龍口城鄉”或“公司”）2024年面向專業投資者公開發行企業債券項目狀態更新為終止。該項目擬發行3.8億，品種為小公募，發債人龍口市城鄉建設投資發展有限公司，債券存量規模93.64億，主體評級AA+，行業建筑裝飾。

龍口城鄉成立于2008年12月，注冊資金和實繳資金均為22億元，是龍口市重要的基礎設施建設投融資主體，主要承擔龍口市城市基礎設施建設的投資和管理、市政府授權范圍內的國有資產經營管理等職能，業務較為多元，包括工程施工、租賃、供水和污水處理等業務，是龍口市城鄉建設投資發展有限公司100%控股子公司，實控人為龍口市國有資產運營保障中心。

營收下滑、利潤依賴補貼

公開數據顯示，龍口城鄉2025年中期營業收入 8.15億元，同比下降9.29%，利潤總額7521.22萬元，凈利潤7520.43萬元，同比34.95%。公司總資產401.21億元，總負債247.65億元，資產負債率61.72%。凈資產153.57億元，經營現金流量凈額1722.25萬元，每股凈資產6.9249元，每股經營現金流0.0078元，每股收益0.0327元，凈資產收益率0.47%，銷售毛利率29.87%，流動比率234.70%。

2024年，龍口城鄉總資產395.53億元，總債務209.01億元，資產負債率61.36%，營業收入15.95億元，利潤總額1.81億元，銷售毛利率24.16%，經營活動現金流凈額2.69億元。

2024年，龍口城鄉營收15.95億元，包括工程施工9.98億元、租賃業務2.26億元、工農水費1.32億元、污水處理費0.96億元、土地業務0.94億元、及其他業務0.48億元。2024年公司實現土地轉讓收入，疊加租賃業務和供水業務收入增長，帶動當期營業收入有所上升。毛利率方面，租賃業務和供水業務毛利率均有所提高，且租賃收入占比進一步提升，2024年公司銷售毛利率為24.16%，小幅上升。

此外，2024年龍口城鄉獲得財政補貼2.52億元，有效提升了公司的利潤水平。

2024年龍口城鄉實現工程施工收入9.98億元，同比略有下降，毛利率維持穩定。 截至2024年末，龍口城鄉主要在建的基礎設施項目計劃總投資47.8億元，尚需投資3.9億元。公司在建項目投資規模較大，且存貨中尚未結轉收入的工程施工項目成本規模較大，未來收入來源較有保障。2024年公司售水量合計2942.27萬立方米，較上年有所增加，帶動供水收入增長。2024年公司污水處理量合計為3214.38萬立方米，受主要客戶污水處理需求減少影響，污水處理收入呈下滑趨勢。

流動性較弱 應收款項高企

2024年末龍口城鄉公司資產規模395.53億元，同比有所增長，資產結構主要由存貨、應收款項、在建工程和無形資產等構成。

應收款項方面，龍口城鄉應收賬款19.53億元，主要為應收工程款及租賃款，因項目結算及回款較為滯后；其他應收款88.54億元，主要為與相關單位的資金往來款和工程墊款，規模有所增長，部分款項賬齡較長，對營運資金形成較大占用。

公司存貨99.1億元，主要為工程施工項目投入和開發成本，隨著工程施工項目持續投入，公司存貨規模持續增長。

公司無形資產42.62億元，主要為土地使用權和海域使用權。

2024年末公司貨幣資金11.65億元，規模有所下降，其中受限貨幣資金2.18億元，系定期存單和保證金。

截至2024年末，龍口城鄉受限資產賬面價值合計39.34億元，占當期末總資產比重為 9.95%。

債務鏈條緊繃依賴外部融資

2024年，龍口城鄉總債務為209.01億元，對外融資規模持續增長，債務結構仍以長期債務為主。債務類型主要為銀行借款、債券融資和非標融資等。截至2024年末，龍口城鄉非標融資占總債務的11%，主要為融資租賃，綜合成本在4.90%-6.37%之間。

償債指標方面，2024年末龍口城鄉資產負債率為61.36%，同比有所上升，受債務規模擴張影響，公司利息支出增長較快， EBITDA利息保障倍數為0.78，同比持續下降，仍無法完全覆蓋利息支出；此外，隨著公司可動用現金類資產持續減少，現金短期債務比進一步下降，公司面臨較大的償債壓力。

機構三大風險預警

7月30日，中證鵬元發布《龍口市城鄉建設投資發展有限公司相關債券2025年跟蹤評級報告》。報告中指出，未來需關注龍口城鄉三大風險發展。

第一公司資產流動性較弱。公司資產集中于工程施工投入、土地以及相關業務形成的應收工程款和往來款。其中，工程施工項目結算進度和回款較為滯后，土地資產受市場行情影響，集中變現存在較大不確定性，應收款項回收周期較長，對營運資金形成較大占用，整體來看公司資產流動性較弱。

第二，龍口城鄉面臨較大的資金支出壓力和償債壓力。截至2024年末，公司主要在建項目尚需投資規模較大，資金支出需求仍依賴外部融資，同時可動用現金類資產相對不足，難以對即期債務償付形成有效保障，EBITDA利息保障倍數水平持續偏低，償債壓力較大。

第三，龍口城鄉存在一定的或有負債風險。截至2024年末，公司對外擔保金額合計62.06億元，較2023年有較大幅度增長，占當期末凈資產的40.61%，擔保對象均為地方國有企業，但均未設置反擔保措施，存在一定的或有負債風險。

數據來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業研報等公開數據。