百度的AI敘事，剛剛開始

世界對(duì)于中國AI的另眼相看，正在2025年內(nèi)被持續(xù)展開價(jià)值切面，形成了一個(gè)漸進(jìn)的三段式敘事框架：

1、星火燎原：歲末年初，DeepSeek橫空出世，打破OpenAI大模型霸權(quán)，本土大模型低成本普及漸成燎原之勢；

2、算力雄心：三月以來，隨著阿里等科技大廠對(duì)“AICapex”的振臂一呼，以及華為、百度、寒武紀(jì)等本土AI算力集群的逐漸破土，首個(gè)中國AI算力基礎(chǔ)設(shè)施主升浪啟動(dòng)；

3、龍頭敘事：進(jìn)入九月，OpenAI的5000億美元估值體系映射下，中國AI逐步進(jìn)入龍頭敘事階段，百度這個(gè)“算力-框架-模型-云服務(wù)-應(yīng)用-生態(tài)”多邊形戰(zhàn)士，經(jīng)市場遴選后顯露崢嶸，領(lǐng)漲資本市場同時(shí)，中國AI商業(yè)應(yīng)用時(shí)代正式啟幕。

某種意義上，百度的預(yù)期差，正是中國AI的預(yù)期差，理解了此刻的百度，也將理解未來十年中國AI的敘事邏輯。中國AI的百度敘事，只是剛剛開始。

01 九月“攻勢”

在2025年的AI浪潮中，中國科技巨頭正以迅猛姿態(tài)重塑全球敘事。

其中，尤以百度最為引人矚目，它正以獨(dú)特的全棧AI “多邊形戰(zhàn)士”能力，強(qiáng)勢回歸聚光燈下。

這個(gè)9月，其港股股價(jià)自月初累計(jì)飆升近50%，從約90港元攀升至逾140港元，市值重估浪潮席卷而來。

這不僅僅是短期催化劑的疊加效應(yīng)，更是市場對(duì)百度AI生態(tài)潛力的集體“覺醒”與“系統(tǒng)性重估”：

其一，中國科技股在AI 浪潮中被集體重估，龍頭公司平均漲幅20%，而美國代表性企業(yè)平均漲幅僅5%。

此前，世界對(duì)中國AI 的進(jìn)展多有忽視，直到最近一年，中國企業(yè)從 Deepseek 的算法突破，到阿里的資本開支加碼，再到當(dāng)前百度“多邊形”全棧敘事展開，一個(gè)個(gè)里程碑不斷打破偏見。

其二，百度是這場重構(gòu)中最耀眼的破局者，九月來百度港股股價(jià)累計(jì)漲幅接近50%。巧合的是，美股漲幅第一的也是相同賽道的谷歌；曾有人認(rèn)為，搜索主業(yè)會(huì)被AI 沖擊，直到谷歌Nano Banana炫技、百度AI搜索十年來最大改版，昆侖芯蟄伏多年終迎價(jià)值蛻變拐點(diǎn)，市場開始恍然大悟—手握最大流量的巨頭，在 AI 時(shí)代同樣具備不可替代的系統(tǒng)性優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)來源：Wind

百度這只“房間里的大象”，終被市場恍然大悟般實(shí)現(xiàn)了價(jià)值再發(fā)現(xiàn)：眾里尋他千百度，暮然回首，“AI價(jià)值錨點(diǎn)”終究還屬最早出發(fā)的技術(shù)信仰派玩家。

于是我們接連看到，華泰證券、杰富瑞、Arete Research、海通國際等機(jī)構(gòu)，紛紛上調(diào)百度目標(biāo)價(jià)，最高給予港股236 港元目標(biāo)價(jià)，較當(dāng)前股價(jià)存在 80% 上漲空間。

華泰證券在研報(bào)中明確指出，百度多個(gè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)被顯著低估，隨著AI 大模型能力滲透，AI廣告變現(xiàn)、自動(dòng)駕駛、昆侖芯及 AI 工具型應(yīng)用（如文庫、網(wǎng)盤）的價(jià)值正逐步顯現(xiàn)，因此將其美股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至 243.1 美元，港股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至 236 港元。

杰富瑞聚焦百度AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化進(jìn)展，認(rèn)為其在AI云端收入市場份額、大型客戶滲透率方面已成為行業(yè)關(guān)鍵企業(yè)，昆侖芯的技術(shù)突破與數(shù)字人業(yè)務(wù)的快速增長將持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績，因此將美股目標(biāo)價(jià)從108美元升至157美元，港股目標(biāo)價(jià)從104港元升至 152 港元。

02 AI大國競合之下，中國AI的“多邊形戰(zhàn)士”

從表面看，百度股價(jià)上漲源于短期利好的點(diǎn)狀式密集釋放：智能云央企大單落地、昆侖芯市場份額躋身國內(nèi)前三、數(shù)字人直播商業(yè)化破局。但由點(diǎn)及面的更深邏輯在于，百度已構(gòu)建起“芯片–框架-大模型–MaaS（模型服務(wù)）- 應(yīng)用 - 生態(tài)”的 AI 軟硬全棧布局。

一言以蔽之，置身于全球AI大國競合背景下，百度的價(jià)值在于它是中國少數(shù)可以與美國AI第一梯隊(duì)實(shí)現(xiàn)全面競爭的“多邊形戰(zhàn)士”，是中國AI躋身世界舞臺(tái)前排的先鋒力量代表。

這也是本輪百度股價(jià)的強(qiáng)勢上揚(yáng)，以及機(jī)構(gòu)密集上調(diào)目標(biāo)價(jià)的底層邏輯：本質(zhì)上，這是市場認(rèn)知與百度AI業(yè)務(wù)矩陣價(jià)值的一次跟進(jìn)對(duì)齊，而不是反之。

對(duì)于這個(gè)“多邊形戰(zhàn)士”，我們拆解幾個(gè)支柱業(yè)務(wù)展開分析。

1、AI重構(gòu)與AI應(yīng)用：新的應(yīng)用臨界點(diǎn)正迫近

自ChatGPT激蕩起的AI大模型浪潮兩年多時(shí)間里，以“重構(gòu)”和“應(yīng)用”為主題的革命也迅疾地席卷一切。巨頭們的動(dòng)作罕見趨向一致，谷歌、微軟、騰訊、阿里等海內(nèi)外科技巨頭都在全力推進(jìn)AI重構(gòu)，且在加快培育現(xiàn)象級(jí)AI應(yīng)用。

對(duì)于百度而言，早早就看清了新技術(shù)浪潮下的機(jī)會(huì)點(diǎn)，并沿著這兩個(gè)清晰的方向發(fā)力：1）用AI重構(gòu)現(xiàn)有產(chǎn)品；2）全新的AI應(yīng)用業(yè)態(tài)。

早在2023 年，李彥宏就提出 “百度要做第一個(gè)把全部產(chǎn)品重做一遍的公司”，如今這一戰(zhàn)略已落地見效——搜索、網(wǎng)盤、文庫、地圖等核心產(chǎn)品均完成 AI 重構(gòu)，用戶體驗(yàn)與商業(yè)化能力顯著提升，AI產(chǎn)品榜國內(nèi)Top10中百度就占據(jù)了3個(gè)，其中2個(gè)是重構(gòu)的產(chǎn)品，即百度文庫和百度網(wǎng)盤。

作為以搜索起家的公司，百度對(duì)搜索業(yè)務(wù)的重構(gòu)無疑更顯示出這家公司在AI時(shí)代重構(gòu)的決心，也是內(nèi)部代表性的重構(gòu)樣本。百度搜索在今年7 月完成十年來最大改版，搜索框升級(jí)為 “智能框”，支持超千字文本輸入、拍照/語音/視頻多模態(tài)交互，以全面革新的樣貌呈現(xiàn)于前。

當(dāng)前，64% 的移動(dòng)搜索結(jié)果由 AI 生成，AI功能覆蓋90% 月活用戶。據(jù) IDC《AI 搜索產(chǎn)品評(píng)估，2025》報(bào)告，百度 AI 搜索在中國通用型 AI 搜索類產(chǎn)品中總分排名第一。

QuestMobile在其2025中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)半年大報(bào)告里提到，百度、騰訊、阿里等頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍是如今流量聚焦的第一梯隊(duì)。在搜索引擎類AI應(yīng)用中，百度搜索月活第一。這說明，百度仍是AI時(shí)代流量和用戶規(guī)模的頭部陣營，而不同的是，這次的“推手”是AI。

百度網(wǎng)盤與文庫也成為中國AI工具型應(yīng)用的標(biāo)桿：

百度網(wǎng)盤升級(jí)為“一站式內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)”，推出 AI 筆記、AI 掃描等功能，AI 月活用戶超 8000 萬，在 2025 年 6 月 AI 產(chǎn)品榜中位列全球第二（僅次于 ChatGPT）；

百度文庫接入超14 億權(quán)威文檔，AI 月活用戶達(dá) 9700 萬，智能 PPT 月訪問量超 3400 萬，位列全球第一；

兩者聯(lián)合推出的“滄舟 OS”，更是全球首個(gè)內(nèi)容領(lǐng)域操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn) “全模態(tài)輸入-處理-輸出” 的閉環(huán)。

這些產(chǎn)品的AI 重構(gòu)，不僅提升了用戶粘性，更打開了商業(yè)化空間。以百度文庫為例，AI 功能付費(fèi)用戶超 4000 萬（僅次于微軟的Copilot），付費(fèi)率年同比增長60%，AI則為網(wǎng)盤帶來的收入年增長率達(dá)120%。

AI大模型發(fā)展到今天，已經(jīng)接近了臨界點(diǎn)，各種有價(jià)值的應(yīng)用正在被創(chuàng)造出來。生成式對(duì)話產(chǎn)品、AI 數(shù)字人、各類智能體等等。

比如在數(shù)字人領(lǐng)域，文心大模型支撐的“吳彥祖數(shù)字英語教練”“羅永浩數(shù)字人” 等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了 “超擬真、能思考、會(huì)協(xié)同” 的體驗(yàn)，其中羅永浩數(shù)字人直播單場吸引超 1300 萬人次觀看，GMV 突破 5500 萬元，創(chuàng)下行業(yè)新紀(jì)錄。二季度，數(shù)字人業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長55%，達(dá) 5 億元。

2、昆侖芯，十余年磨劍

AI芯片，是一切的起點(diǎn)。在 AI 算力成為國家級(jí)資源的當(dāng)下，百度昆侖芯的突破具有重要的戰(zhàn)略意義——昆侖芯已實(shí)現(xiàn)三代AI芯片量產(chǎn)與規(guī)模化落地應(yīng)用，今年以來，點(diǎn)亮三萬卡集群、推出最新一代昆侖芯P800系列產(chǎn)品、發(fā)布昆侖芯超節(jié)點(diǎn)等大動(dòng)作迭出，是當(dāng)前中國AI得以無縫銜接入全球AI戰(zhàn)場的支撐性力量。某種意義上，它為中國本土AI的集群性崛起正在賺取寶貴的時(shí)間與效率窗口。

昆侖芯的異軍突起并不是一時(shí)之間的事情，而是百度對(duì)AI前瞻性判斷下的又一布局。

早在2011年，百度就啟動(dòng)了FPGA AI加速器項(xiàng)目，成立內(nèi)部研發(fā)部門自研芯片，2020年昆侖芯1代系列產(chǎn)品就已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模部署。2021年，百度將昆侖心芯獨(dú)立，由獨(dú)立組織持續(xù)加碼AI芯片研發(fā)。

從深度學(xué)習(xí)浪潮到大模型爆發(fā)，昆侖芯可以說完整經(jīng)歷了AI技術(shù)發(fā)展浪潮，并前瞻性的布局產(chǎn)品和技術(shù)，成為國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)自研AI芯片量產(chǎn)的企業(yè)。

面對(duì)AI時(shí)代大模型訓(xùn)練、推理的強(qiáng)勁需求，昆侖芯片持續(xù)升級(jí)。今年4月，百度智能云宣布點(diǎn)亮昆侖芯三萬卡集群，可同時(shí)承載多個(gè)千億參數(shù)大模型全量訓(xùn)練；推出昆侖芯3代 P800 芯片，單卡推理性能較上一代提升95%，推理性能超過英偉達(dá)A800；8月底，昆侖芯超節(jié)點(diǎn)正式上線百度智能云公有云服務(wù)走向規(guī)模化部署，有效幫助企業(yè)大模型訓(xùn)推任務(wù)性能的跨越式提升。

另一方面，使用是產(chǎn)品性能最好的背書。百度芯片能力如何，也很好評(píng)價(jià)，因?yàn)槭袌鍪亲詈玫姆Q重器。

2024年中國AI芯片國產(chǎn)企業(yè)出貨量中，百度排名第二。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年華為昇騰出貨190萬顆，百度昆侖芯出貨6.9 萬顆排名第二，領(lǐng)先寒武紀(jì)的2.6萬顆。

圖：昆侖芯出貨與營收測算 來源：IDC，國信證券

近期昆侖芯中標(biāo)移動(dòng)10億元級(jí)訂單引爆市場關(guān)注，相關(guān)信息顯示，其在場景落地上已服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)、金融、交通、能源等十多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，“算力底座”的角色正在強(qiáng)化。

咨詢機(jī)構(gòu)ZJQX估計(jì)，中國AI用GPU市場規(guī)模在2025-2029年將實(shí)現(xiàn)57%的復(fù)合增速，到2029年達(dá)到6000億元，疊加國產(chǎn)化率要求，昆侖芯的還有很大的上升空間。

而于百度自身而言，昆侖芯不僅是其在自研芯片上的重要落子，也是向上對(duì)各業(yè)務(wù)和產(chǎn)品技術(shù)提效的重要加成。

例如對(duì)智能云業(yè)務(wù)的提效方面，昆侖芯超節(jié)點(diǎn)技術(shù)是百舸5.0AI計(jì)算平臺(tái)能力的重要支點(diǎn)之一，借助超節(jié)點(diǎn)，只需幾分鐘、1個(gè)云實(shí)例，任何人都可以輕松跑起來1萬億參數(shù)的開源模型。近期還有消息稱，百度正在嘗試用昆侖芯P800芯片訓(xùn)練新版文心大模型。

3、文心大模型, 從技術(shù)領(lǐng)先到產(chǎn)業(yè)落地

作為國內(nèi)“元老級(jí)”大模型玩家，百度最早于2019年3月就發(fā)布了 NLP 模型 ERNIE 1.0，其在中文任務(wù)中全面超越 BERT，2023 年 2月正式官宣生成式大模型產(chǎn)品文心一言，到2025 年文心大模型已經(jīng)迭代到4.5版本（首個(gè)原生多模態(tài)大模型）。

今年百度已連發(fā)5款模型，其中文心 X1.1 模型（最新深度思考模型），事實(shí)性提升34.8%，指令遵循提升12.5%，智能體提升9.6%。高盛分析師評(píng)價(jià)其“顯著進(jìn)步，甚至超越DeepSeek模型”。

其開源的文心思考模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking 更是登頂HuggingFace 全球模型趨勢榜第一，展現(xiàn)出強(qiáng)大的技術(shù)競爭力。

圖：全球模型總趨勢榜和文本模型趨勢榜，百度均排名第一；資料來源：HuggingFace

更重要的是，文心大模型已實(shí)現(xiàn)“多場景產(chǎn)業(yè)落地”。比如在智能代碼生成領(lǐng)域，基于文心大模型的智能代碼工具文心快碼，能夠大幅提升AI工程師的編程效率，助力企業(yè)開發(fā)應(yīng)用。據(jù)悉，這款產(chǎn)品在百度內(nèi)部先驗(yàn)采用后，這兩年也加速對(duì)外釋放生產(chǎn)力潛能，其已服務(wù)760萬開發(fā)者，110萬家企業(yè)。

公開數(shù)據(jù)顯示，文心大模型日調(diào)用量超16.5億，而在兩年前首次披露時(shí)，這一數(shù)據(jù)為5000萬次。這一鮮明變化，正是中國大模型邁向更廣泛落地的縮影。

4、智能云，模型即服務(wù)模式下的兩大獨(dú)特優(yōu)勢

AI顯著提升企業(yè)客戶上云的ROI，帶動(dòng)B端的智能云服務(wù)采用率提升，尤其是智能云加速增長，這一點(diǎn)在北美4大CSP廠商的財(cái)報(bào)中已經(jīng)多次驗(yàn)證。

隨著大模型為云計(jì)算帶來的重構(gòu)，國產(chǎn)的云廠商正邁入模型即服務(wù)（MaaS）的階段，云市場以CPU為中心向以 GPU 為中心轉(zhuǎn)型，客戶也從過去的“簡單上云”變成“積極擁抱智能云”，近兩個(gè)季度，國內(nèi)云計(jì)算行業(yè)增長重新提速，25年全年增速預(yù)期從10%+上修至20%左右。

在這個(gè)有序階段，對(duì)技術(shù)積累、工程能力、資金投入的要求大幅提升，具備全棧布局的大企業(yè)將占據(jù)主導(dǎo)地位，百度正是這一趨勢的引領(lǐng)者和受益者。2025 年上半年，AI驅(qū)動(dòng)百度智能云業(yè)務(wù)營收同比增長 34%，超出大盤10個(gè)點(diǎn)以上。

圖：中美代表性公司云收入季度增速來源：公司財(cái)報(bào)

我們觀察到，在智能云領(lǐng)域，未來百度有兩大自主化優(yōu)勢將被放大。

第一大優(yōu)勢就是前面提到的基座類能力，尤其是自研芯片的進(jìn)展。不少論斷認(rèn)為，今年以及接下來將是AI應(yīng)用大爆發(fā)的階段，這個(gè)過程中將催生龐大的大模型推理需求。百度有了昆侖芯算力保障，同時(shí)模型算法迭代領(lǐng)先，自然智能云服務(wù)將加速滲透和貨幣化。

第二大優(yōu)勢是百度智能云，基于算力、平臺(tái)、數(shù)據(jù)與應(yīng)用等自研的能力，能提供好用、且自主可控的IaaS、PaaS層和MaaS層。

今年8 月的云智大會(huì)可見一斑，百度智能云全面升級(jí)新一代云基礎(chǔ)設(shè)施，升級(jí)百舸AI計(jì)算平臺(tái)5.0和千帆大模型平臺(tái)這兩大AI基礎(chǔ)設(shè)施，幫助企業(yè)以更低成本、更高效率部署和開發(fā)AI產(chǎn)品：

1)百舸5.0（計(jì)算平臺(tái)）：網(wǎng)絡(luò)+算力+推理系統(tǒng)+訓(xùn)推一體系統(tǒng)性全面升級(jí)，國產(chǎn)昆侖芯超節(jié)點(diǎn)上線（提算力密度與推理吞吐）、PD 分離推理服務(wù)（支撐萬億參數(shù) MoE 模型）…

2)千帆4.0（大模型平臺(tái)）：更新模型庫，新增RFT 工具鏈、多模態(tài) RAG 能力、AI 搜索 MCP Server 及多智能體協(xié)作模式；企業(yè)使用的推理成本也大幅降低。

此外針對(duì)大模型時(shí)代的數(shù)據(jù)需求還新增工具：發(fā)布千帆數(shù)據(jù)智能平臺(tái)DataBuilder，解決大模型數(shù)據(jù)治理問題，憑 “一體四核” 能力實(shí)現(xiàn)：處理效率升 600%、計(jì)算成本降 30%、開發(fā)效率升 30%、檢索存儲(chǔ)成本降 80%。

且實(shí)現(xiàn)應(yīng)用范圍擴(kuò)容：百度AI 云基礎(chǔ)設(shè)施已覆蓋游戲、電商、教育、金融、智駕、機(jī)器人等多行業(yè)，沉淀行業(yè)級(jí)最佳實(shí)踐。

圖：百度智能云基礎(chǔ)設(shè)施最新升級(jí)內(nèi)容

由于算力、算法自主，且自研，百度云不僅增速領(lǐng)先于行業(yè)，在多個(gè)領(lǐng)域表現(xiàn)更為亮眼。百度為超過60% 的央企提供服務(wù)，2025 年上半年在政務(wù)、金融等行業(yè)大客戶訂單同比增長50%，已連續(xù)六年位居中國AI公有云市場市占率第一。

5、AI應(yīng)用生態(tài)，無人駕駛是最好的場景之一

全棧能力是構(gòu)建應(yīng)用生態(tài)的基礎(chǔ)。正如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的全棧能力是SOC芯片+操作系統(tǒng)+硬件終端+APP，AI時(shí)代的全棧能力是AI芯片+AI框架+大模型+應(yīng)用。

而檢驗(yàn)全棧能力最好的試金石是高度復(fù)雜的場景，如最火的具身智能（人形機(jī)器人）和自動(dòng)駕駛。

百度在無人駕駛領(lǐng)域，由于AI全棧能力的加持，已成為全球頭部玩家。2024年5月，百度發(fā)布了全球首個(gè)支持L4級(jí)自動(dòng)駕駛的大模型Apollo ADFM，今年7月，蘿卜快跑入選中國人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成果展。

從運(yùn)營數(shù)據(jù)上來看，2025 年二季度，蘿卜快跑在全球提供超 220 萬次出行服務(wù)，同比增長 148%；截至 8 月，累計(jì)服務(wù)超 1400 萬次（位居全球第一），覆蓋16 座城市，車隊(duì)規(guī)模超 1000 輛，接近 Waymo 的 1500 輛水平。

且成本上蘿卜快跑具備顯著優(yōu)勢，六代無人車整車成本較第五代下降60%，約 20 萬元人民幣，遠(yuǎn)低于 Waymo 5 代車 17.5 萬美元的成本。

當(dāng)前，蘿卜快跑的落地規(guī)模已呈現(xiàn)J型曲線的爆發(fā)形態(tài)：

國內(nèi)快跑。蘿卜快跑已在北京、上海武漢等城市落地運(yùn)營，是國內(nèi)無人駕駛出租車服務(wù)（Robotaxi）的先行者。如百度智行近期首獲上海市新一批智能網(wǎng)聯(lián)汽車示范運(yùn)營牌照。

加速出海。與Uber 達(dá)成合作，計(jì)劃將數(shù)千輛無人車接入其全球網(wǎng)絡(luò)，率先在亞洲和中東落地；與 Lyft 合作，2026 年將在德國、英國部署無人車，逐步擴(kuò)大至數(shù)千輛。

圖：蘿卜快速呈“J形曲線”突破 數(shù)據(jù)來源：公司公告

據(jù)華泰證券測算，考慮到海外市場更高的勞動(dòng)力成本，蘿卜快跑的成本優(yōu)勢將進(jìn)一步放大，長期盈利潛力顯著。正如美國頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資人Bill Gurley 所言：“相較估值 1700 億美元的 Waymo，擁有蘿卜快跑的百度更值得投資。”

03 長遠(yuǎn)的勝利，終將屬于技術(shù)信仰派

市場對(duì)百度的價(jià)值重估潮并非偶然，而是其十年磨一劍的技術(shù)積累與AI 時(shí)代戰(zhàn)略定力共同作用的結(jié)果。

從2012 年設(shè)立深度學(xué)習(xí)研究院（IDL），2013 年百度在硅谷設(shè)立研究中心，聚集吳恩達(dá)等頂尖人才；2017 年發(fā)布首款云端 AI 芯片昆侖 1 代；2019年3月率先發(fā)布預(yù)訓(xùn)練模型ERNIE1.0，這為后來文心大模型的推出打下了基礎(chǔ)；2023 年發(fā)布生成式 AI 產(chǎn)品文心一言，到2025 年 AI 業(yè)務(wù)全面開花。

在公司戰(zhàn)略中，當(dāng)下的果，都是十年前種下的因決定的。

長期主義導(dǎo)向下，作為“技術(shù)信仰派”的堅(jiān)定代表，百度在AI 領(lǐng)域近10年累計(jì)投入超1800 億元，這種 “啃硬骨頭” 的技術(shù)攻堅(jiān)，每一步都走在行業(yè)前列，更重要的是構(gòu)建了非常稀缺的全棧能力，從芯片層的高端芯片昆侖芯，到框架層的飛槳深度學(xué)習(xí)框架，再到模型層的文心大模型，以及再上層的應(yīng)用與生態(tài)。

百度AI全棧能力的一個(gè)清晰全面的展現(xiàn)是，不久前與百年央企招商局的合作。

9月15日，招商局集團(tuán)與百度集團(tuán)在深圳簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將圍繞大模型、云計(jì)算等前沿人工智能技術(shù)，在科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、交通物流、綜合金融、地產(chǎn)園區(qū)等領(lǐng)域開展合作，探索“AI+產(chǎn)業(yè)”新路徑。

只有做到全棧，才有能力全方位的服務(wù)這種超大規(guī)模的多元化企業(yè)。

04 百度長期重估窗口打開，中國AI進(jìn)入百度敘事時(shí)期

百度看似經(jīng)歷了快速上漲50%的暴力拉升。但作為集團(tuán)，由于有諸多隱形資產(chǎn)，當(dāng)前百度的價(jià)值仍處在兌現(xiàn)階段，這一過程非常類似今年上漲一倍的阿里巴巴已發(fā)生的。

研究機(jī)構(gòu)，也開始給采用分部估值法（SOTP）測算百度的價(jià)值，而不是以前簡單粗暴的給個(gè)打包PE倍數(shù)。我們也嘗試從業(yè)務(wù)的角度，對(duì)百度的一些業(yè)務(wù)/產(chǎn)品進(jìn)行大致測算：

昆侖芯：預(yù)期26年收入100億元，可對(duì)標(biāo)寒武紀(jì)等已經(jīng)上市的AI芯片企業(yè)，按照20-30倍PS保守估計(jì)，市值2000-3000億元，百度持股59.5%，最最最最保守來說，也至少值1000億元。如若能夠登陸科創(chuàng)板，這一估值水平有望翻番。

智能云：這部分海外對(duì)標(biāo)如亞馬遜、微軟和谷歌，估值體系在8-10倍PS，即使考慮國內(nèi)盈利能力弱于海外，以阿里云5-6倍PS為錨，百度云保守給5倍PS，按照2025年270億收入計(jì)算，至少值1250億元。

C端的AI SaaS產(chǎn)品，包括百度文庫、數(shù)字人等等，根據(jù)海通國際測算，2025年AISaaS收入在100億元左右，按照2倍極其保守的PS估算，也有200億元市值。

蘿卜快跑：比較好的對(duì)標(biāo)是海外龍頭Waymo，百度蘿卜快跑2Q25 訂單量與其接近， Waymo 去年底最新一輪融資估值為 450 億美金，中國由于客單價(jià)更低，蘿卜的估值也應(yīng)在400億元（不考慮海外拓展）；另外一個(gè)測算方法是2030年國內(nèi)robotaxi市場規(guī)模在400億元，百度份額50%對(duì)應(yīng)200億收入，給2倍的PS，也是400億元市值。

核心廣告業(yè)務(wù)：給予5-7倍PE，對(duì)應(yīng)1000億元市值左右。

凈現(xiàn)金：1500億元以上，其他投資都算白送。

按SOTP方法，通過對(duì)百度已有各種“隱形資產(chǎn)”的重估，且每塊業(yè)務(wù)都用了比較保守估值倍數(shù)，百度市值應(yīng)該在5000億元人民幣以上，對(duì)應(yīng)5500億港幣市值。

所以，上漲50%的百度，仍需保持進(jìn)攻姿態(tài)，繼續(xù)努力。當(dāng)下，在更樂觀的更心態(tài)應(yīng)該是，“那個(gè)能打的百度，又回來了”。這次的回歸，不僅是對(duì)低估的糾偏，更是拉開價(jià)值重構(gòu)的序幕。

實(shí)際上，百度各個(gè)業(yè)務(wù)并不是互相孤立的，而是有機(jī)的多元化整體，隨著AI全棧能力的釋放，百度收入和盈利能力將上一個(gè)臺(tái)階，正像有投資者說的，百度正以AI 為支點(diǎn)，重新定義自己的 “天花板”。

進(jìn)攻和奔跑是面對(duì)AI時(shí)代窗口最務(wù)實(shí)的姿態(tài)。從長期看，如果百度的AI全棧能力均能按既定路線展開，則有望成為全球AI時(shí)代的領(lǐng)袖公司，其業(yè)務(wù)又將類似于北美四大CSP廠商一樣，轉(zhuǎn)變?yōu)檎w性估值，市值也有望向國際科技巨頭看齊。

畢竟，百度之于中國AI，正像OpenAI、谷歌們之于美國AI。中國AI正在進(jìn)入百度敘事時(shí)期，看多百度，即看多中國AI。

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