海瀾之家籌劃港股上市，加速出海布局

業(yè)績增速放緩，海瀾之家籌劃港股上市，加速出海破局

《中國科技投資》何梓嫣

近期，海瀾之家（600398.SH）發(fā)布公告稱，將啟動公司境外發(fā)行股份（H股）并在港交所上市。此次赴港上市主要是為了深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務發(fā)展，提升公司國際化品牌形象。

籌劃港股上市的背后，海瀾之家近年來的業(yè)績增速正在放緩。2024年，海瀾之家的營收和凈利潤出現(xiàn)了雙雙下滑的情況；到2025上半年，凈利潤仍下滑3.42%，營收增速放緩至1.73%。

海瀾之家最主要的營收渠道——線下門店亦出現(xiàn)了收縮：2025年上半年，海瀾之家（單個品牌）系列門店凈減少110家至5723家，回到了約三年前的水平。

海瀾之家亦進行了多元化品牌布局轉型，今年上半年其他品牌的增長表現(xiàn)較為亮眼。然而，其他品牌業(yè)務營收在總營收中所占比例仍然較小，多元化轉型紅利仍待釋放。而港股上市又能否推動海瀾之家轉型成功，仍有待驗證。

業(yè)績波動較大 存貨規(guī)模攀升

2025半年報顯示，海瀾之家上半年營業(yè)收入為115.66億元，同比增長1.73%；歸母凈利潤為15.8億元，同比下降3.42%。

其中，公司核心支柱品牌海瀾之家表現(xiàn)較弱，該品牌上半年業(yè)務收入83.95億元，同比下滑5.86%，占公司總營業(yè)收入的72.58%，成為拖累整體業(yè)績的關鍵因素。與主業(yè)下滑形成對比的是，海瀾團購定制業(yè)務、其他品牌收入表現(xiàn)較為亮眼，分別同比增長23.7%、65.57%，但由于體量較小仍未形成第二曲線。此外，這兩項業(yè)務的毛利率出現(xiàn)了同比下滑，海瀾團購定制毛利率同比下降3.25個百分點至40.36%，其他品牌毛利率下滑9.58個百分點至49.07%。

值得注意的是，海瀾之家的業(yè)績困境在2019年便已顯現(xiàn)。2019年，海瀾之家營收同比增長15.09%至219.7億元，成為其上市以來的最高收入；當年歸母凈利潤卻同比下降了7%至32.11億元，后續(xù)的盈利水平亦未能突破30億元。

2020-2024年，海瀾之家的營收分別為179.6億元、201.9億元、185.6億元、215.3億元、209.6億元，分別同比增長-18.26%、12.41%、-8.06%、15.98%、-2.65%；實現(xiàn)凈利潤分別為17.85億元、24.91億元、21.55億元、29.52億元、21.59億元，分別同比增長-44.42%、39.6%、-13.49%、39.96%、-26.88%，業(yè)績起伏較大，其中凈利潤的波動尤為明顯。

庫存亦是海瀾之家面臨的較為嚴峻的問題。Chioce數(shù)據(jù)顯示，近五年海瀾之家的存貨規(guī)模呈擴張趨勢，2024年其存貨規(guī)模已由2020年的74.16億元升至119.9億元，復合增長率達到12.76%。2024年的119億元存貨中，其中有82.7億元的商品是可退貨商品。海瀾之家在財報中解釋稱，上述可退貨的商品可以按照成本原價退還給供應商，不承擔存貨跌價風險。

盡管如此，海瀾之家近年的存貨跌價風險仍值得重視。2020-2024年，海瀾之家的資產減值損失分別為5.69億元、5.63億元、5.04億元、4.52億元、5.69億元，其中存貨跌價損失及合同履約成本減值損失是減值損失最主要的部分，分別為5.69億元、4.32億元、4.15億元、3.33億元、4.93億元。

2025年上半年，海瀾之家的存貨余額進一步攀升至102.55億元，較2024年中期的95.53億元同比增長7.35%，存貨周轉天數(shù)較上年同期增加近50天至322.6天；資產減值損失和存貨跌價損失均達到2.61億元。

業(yè)績增速放緩的同時，海瀾之家在二級市場的表現(xiàn)亦不盡如人意。投資者互動平臺及業(yè)績說明會中，不少投資者對公司的市值管理頗有微辭。截至9月16日，海瀾之家報收6.69元/股，較其股價高點跌超70%。

多元化轉型和業(yè)務出海仍待發(fā)力

面對增長壓力，海瀾之家也進行了一系列轉型。

在渠道方面，近年來，海瀾之家持續(xù)布局線上渠道。盡管海瀾之家仍依賴線下渠道，但線上渠道份額已逐步提升。2024年，其線上銷售收入達到44.19億元，渠道營收占比由2020年的11.75%升至21.92%，提升了10個百分點。

增加線上渠道份額的同時，海瀾之家的線下渠道亦在變革。財報數(shù)據(jù)顯示，海瀾之家的門店數(shù)量從2024年底的7178家增至2025年上半年的7209家，主要以其他品牌的門店增長為主，其他品牌門店增長數(shù)量達到141家。而主品牌海瀾之家門店凈增長減少110家至5723家，其中海瀾之家品牌加盟店及其他門店縮減了174家，直營門店增加了64家。

關閉加盟店是公司戰(zhàn)略的主動調整。2025中期報告提到：“公司存量門店以運營質效為核心指標，推進動態(tài)調整優(yōu)化，購物中心等直營門店重點覆蓋核心商圈和重點增長區(qū)域，增強品牌市場競爭力。”從毛利率方面看，海瀾之家直營門店毛利率高達63.89%，而加盟店及其他店鋪毛利率僅為42.02%，與直營店相差超20%，關閉盈利不佳的加盟店將較好地改善其利潤水平。

品牌的多元化布局亦是海瀾之家近年轉型戰(zhàn)略之一。目前，在穩(wěn)固男裝主業(yè)的同時，海瀾之家還通過內部孵化與外部合作構建全品類布局，如發(fā)力女裝（OVV）、童裝（英氏YeeHoO）等細分賽道。另外，公司切入前景廣闊的運動和折扣零售領域，如2024年，海瀾之家通過控股斯搏茲公司（持股51%），獲得了阿迪達斯在中國大陸的渠道代理權。同時，與京東聯(lián)手打造城市奧萊新業(yè)態(tài)，主打“大牌低價”，截至2025年6月已開設23家門店。

海瀾之家的品牌多元化布局已有一定成效，如其他品牌業(yè)務收入在2025年上半年同比增長65.57%，但該業(yè)務體量較小，僅占總營收比重為13.35%，仍未形成第二曲線，仍需繼續(xù)發(fā)力。當前，海瀾之家“男人的衣柜”的品牌形象固化，短時間內仍難以撕掉該標簽。

除此之外，海瀾之家還積極開辟國際“戰(zhàn)場”。財報提到，公司積極推動品牌“出海”，在深耕東南亞市場的同時，將于2025年下半年有序推動中亞、中東、非洲等地市場的布局，預計在悉尼澳大利亞開出首店。

海瀾之家目前海外業(yè)務增長亮眼，但收入規(guī)模仍然較小，對營收貢獻十分有限。截至2025年6月，海瀾之家海外市場門店數(shù)為111家，海外地區(qū)實現(xiàn)主營業(yè)務收入2.06億元，較上年同期增長27.42%，但僅占公司總營收的1.78%。可見，目前海瀾之家出海業(yè)務同樣有待發(fā)力。

當前，海瀾之家推動公司赴港上市，亦正是為其開拓海外市場作鋪墊。若海瀾之家能成功登陸港交所，不僅能為其緩解現(xiàn)金流壓力，還能提升國際化形象，助力其全球化戰(zhàn)略布局。然而，海外市場拓展周期長、投入大，能否從根本上解決海瀾之家的業(yè)績增長問題，仍待市場驗證。