港股為何起飛？

今天權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)突突突，A股這邊，雖然股票中位數(shù)還是虧的，但1000多只的偏股ETF里，90%以上都是漲的，賺錢效應(yīng)其實(shí)是不錯(cuò)的，尤其是寧王一枝獨(dú)秀，今天再次大漲超6%，8月以來(lái)已經(jīng)漲超40%了；港股那邊，更是炸裂，恒生科技大漲超4%，創(chuàng)2021年底以來(lái)的新高了。

之前說(shuō)過(guò)，這周兩條主線：

一是中美談判，今早的消息，川寶簽署了第四次延長(zhǎng)對(duì)TikTok的禁令執(zhí)行寬限期，延長(zhǎng)三個(gè)月，證明談判確實(shí)是達(dá)成了協(xié)議的，對(duì)市場(chǎng)至少是中性偏樂(lè)觀的結(jié)果；

二是美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，明天凌晨，就會(huì)有結(jié)果了，從昨晚的美股、歐股，到今天亞太地區(qū)的日韓股市，基本都是尾盤(pán)跳水，持一份謹(jǐn)慎態(tài)度的；再看A股和港股這邊，顯然，資金要明顯更加的亢奮——從9月5日開(kāi)始算，短短8個(gè)交易日，A股的融資凈買入超過(guò)了1000億，南下的港股凈買入接近900億，資金驅(qū)動(dòng)的行情，仍然是明確的。

不過(guò)，尾盤(pán)，我們可以看到，多家大券商，被巨量的賣單，封在了-1%的跌幅上，其中中信證券賣一的位置有31億賣單，主動(dòng)降溫的跡象，依然明顯——但還是之前的問(wèn)題，用臨時(shí)手段打補(bǔ)丁，而非長(zhǎng)效機(jī)制，注定無(wú)法長(zhǎng)久。

借用幾張圖，幫大家聊聊，更加偏宏觀一些的視角吧。

第一，中國(guó)科技三巨頭加起來(lái)，和特斯拉一個(gè)市值，這合理嗎？

今天港股科技板塊全線上漲，給大家提供一個(gè)有意思的視角——截至今日收盤(pán)，恒生科技的前三大公司，分別為騰訊、阿里、小米，市值分別為60609、30821、15056億港元，合計(jì)為10.6萬(wàn)億港元，折算一下，就是1.36萬(wàn)億美刀，那么，下圖，看下美股七巨頭，你會(huì)發(fā)現(xiàn):

中國(guó)科技三巨頭的市值，不多不少，正好排在，美股七巨頭的....第八位。

怎么看待這個(gè)對(duì)比呢，我個(gè)人覺(jué)得，要多個(gè)角度去理性分析。

1、美股大科技市值更高、估值更高，有其合理性，撇開(kāi)美元定價(jià)、全球流通等因素外，很簡(jiǎn)單的邏輯，很多C端業(yè)務(wù)，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司的客群上限可能是50億，而國(guó)內(nèi)的公司，可能上限就是15億（硬件方面相對(duì)容易突破一些），懂得都懂，咱就不展開(kāi)了；

2、美股大科技公司之間的競(jìng)爭(zhēng)格局，確實(shí)更好一些，大家的護(hù)城河都是比較清晰的，而在中國(guó)，即使是頭部的科技公司，除了騰訊之外，也很難有第二家，說(shuō)自己有明確的護(hù)城河——像美團(tuán)這種，三個(gè)月時(shí)間就能被捅到要休克一陣子，阿里前些年也被拼夕夕一度打得沒(méi)了方向；

3、但是，中國(guó)最大的三家上市科技公司，總市值只能排美股七巨頭的“第八位”，這合理嗎？我覺(jué)得長(zhǎng)期來(lái)看，這并不合理，至少會(huì)有一個(gè)逐步收斂的過(guò)程。

從投資的視角看，最確定的一件事就是，當(dāng)下，中美是全球唯二能持續(xù)產(chǎn)生科技巨頭的國(guó)家了，因此，第一步，就是在中美之間同時(shí)做好配置和布局，這就是我們常說(shuō)的，“地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)”的第一條；第二步，對(duì)于國(guó)內(nèi)的科技巨頭，用指數(shù)參與投資，依然是性價(jià)比最高的模式——不管競(jìng)爭(zhēng)多么慘烈，最后，肉總會(huì)爛在一個(gè)鍋里（無(wú)非是巨頭們?nèi)绾畏峙浞蓊~的事情）。

第二，恒生科技創(chuàng)4年來(lái)新高，到頭了嗎？

對(duì)比完中美的科技股，我們?cè)賮?lái)具體看下，恒生科技的情況。

上半年，我們說(shuō)過(guò)，3000-3300點(diǎn)的大A、4500-5000點(diǎn)的恒生科技、5500-6000點(diǎn)的標(biāo)普500，都有明確的配置價(jià)值，現(xiàn)在，三者分別突破了3800、6300、6600點(diǎn)。

下圖，我拉了一下，2019年以來(lái)，恒生科技指數(shù)的走勢(shì)圖，以及估值（PE-TTM）的變化。

可以看到：

2021年，恒科峰值1萬(wàn)多點(diǎn)，PE是48倍；

2022年，恒科最低點(diǎn)2700多點(diǎn)，PE是32倍；

當(dāng)前，恒科6300多點(diǎn)，PE是24倍，換句話說(shuō)，漲了這么多，估值還比22年更便宜了。

第三，再看創(chuàng)業(yè)板，新高之后，貴不貴？

除了恒生科技，今天，創(chuàng)業(yè)板也已經(jīng)創(chuàng)下2022年初以來(lái)的新高。

我同樣拉了一下，下圖，2010年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢(shì)圖，以及估值（PE-TTM）的變化，同時(shí)，還加上了10年國(guó)債收益率的走勢(shì)圖。

可以看到：

2015年的歷史最高點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板4000點(diǎn)，對(duì)應(yīng)PE是134倍；

2021年的結(jié)構(gòu)性牛市高點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板3500多點(diǎn)，對(duì)應(yīng)PE是63倍；

目前，創(chuàng)業(yè)板3150點(diǎn)，對(duì)應(yīng)PE是44倍。

換句話說(shuō)，如果和過(guò)去兩個(gè)高點(diǎn)相比，目前的位置，不算低，但還不算瘋狂，尤其是要考慮到，10年國(guó)債為錨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，在這10年間，由4%，下行到了2%不到，對(duì)應(yīng)股權(quán)類資產(chǎn)，本身就應(yīng)該有系統(tǒng)性的估值抬升，我們下面總結(jié)部分會(huì)講到。

那么，看完恒生科技、創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)和估值走勢(shì)圖，我再貼一張圖，下圖，來(lái)自中金財(cái)富的公眾號(hào)，可以看到：

最近1年，wind全A漲幅是50%左右，其中股息貢獻(xiàn)1.85%、盈利貢獻(xiàn)6.5%、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貢獻(xiàn)14.1%、風(fēng)險(xiǎn)偏好貢獻(xiàn)28.2%；

而港股這邊，恒生指數(shù)55%的漲幅中，股息貢獻(xiàn)2.99%、盈利貢獻(xiàn)10.56%、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貢獻(xiàn)25.34%、風(fēng)險(xiǎn)偏好貢獻(xiàn)16.59%。

因此，我們可以得出兩個(gè)結(jié)論。

第一，前所未有的低利率，導(dǎo)致的股市估值的系統(tǒng)性抬升，其重要性，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)盈利的貢獻(xiàn)，在A股和港股，皆是如此，因此，如果過(guò)度關(guān)注基本面和企業(yè)利潤(rùn)的同比/環(huán)比變化，卻忽視房間里更大的大象（前所未有的低利率環(huán)境），無(wú)疑，就會(huì)徹底踏空本輪行情，且依然會(huì)看著新增的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，繼續(xù)自怨自艾——這就是為何我們說(shuō)，前所未有的低利率，是這輪行情的最核心主線；

第二，在A股做空機(jī)制缺失的情況下，A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好貢獻(xiàn)，遠(yuǎn)超港股，換句話說(shuō)，炒作的氛圍更加濃厚，整體來(lái)看，港股的估值，亦更加合理，從我們上述對(duì)比恒生科技和創(chuàng)業(yè)板的PE來(lái)看，也可見(jiàn)一斑。

在具體投資上，低利率環(huán)境下，在擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資大時(shí)代的基礎(chǔ)上，我們建議大家，在中美兩個(gè)股市、A股和H股之間，做好地區(qū)分散、均衡配置，這些最基本、但也最不容易出錯(cuò)的投資姿勢(shì)。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈。

1、債券，多聽(tīng)聽(tīng)有絕對(duì)收益思維的固收+基金經(jīng)理的觀點(diǎn)。

中午開(kāi)始，債券和股市開(kāi)始背離，長(zhǎng)端債券下行幅度較大，具體，可以看中午的解讀《》。

我們的觀點(diǎn)還是不變，低利率是中長(zhǎng)期主線，因此，債券不空的基礎(chǔ)上，更好看股市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，對(duì)穩(wěn)中求進(jìn)的投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)固收+投資，做好股債均衡配置，積累底倉(cāng)，是具備性價(jià)比的選擇。

下圖，表韭固收加，推出三個(gè)多月了，從平臺(tái)方介紹的數(shù)據(jù)來(lái)看，跟投用戶的數(shù)量和熱情，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了預(yù)期，也證明，穩(wěn)健投資賽道，依然是很多人偏好的。

今天，貼一下表韭固收加的持倉(cāng)基金，創(chuàng)金合信鑫祥（010605）的基金經(jīng)理，劉潤(rùn)哲，上周發(fā)布在螞蟻上面的觀點(diǎn)，下圖，是我截取的配置策略部分的原文。

核心是兩點(diǎn)：

第一，大的方向上，減持科技，增配順周期和價(jià)值板塊；

第二，細(xì)分領(lǐng)域上，看好的方向，包括黃金、化工、出海制造業(yè)、非銀金融，以及科技方向的AI、半導(dǎo)體、CPO。

從固收加的操作來(lái)看，這么做可以理解，基金經(jīng)理自己也說(shuō)，核心目的，是“增強(qiáng)組合的盈利確定性與抗波動(dòng)能力”。

今年以來(lái)，創(chuàng)金合信鑫祥的業(yè)績(jī)，繼續(xù)還是挺穩(wěn)的，已經(jīng)連續(xù)第四年，跑在行業(yè)前列了，規(guī)模還只有個(gè)位數(shù)，希望，這類 小而美產(chǎn)品， 規(guī)模別漲太多。

2、跟投建議。

最近無(wú)操作，等待明天凌晨的降息決議結(jié)果，等周五再說(shuō)。

一早，在持有人群里有過(guò)匯報(bào)，還沒(méi)入群的小伙伴，可以通過(guò)公眾號(hào)的菜單欄，找到入口。

就聊這么多。

求贊、在看。