工業富聯，萬億之后的野心！

2025年，工業富聯創下了兩個記錄。

一個是交出了上市以來最好的半年報。

今年上半年，工業富聯實現營收3607.6億元，同比增長35.58%；實現凈利潤121.13億元，同比增長38.61%。兩項都創下了歷史同期最好記錄。

另一個是成為業內第一家市值破萬億的公司。

截至9月11日，工業富聯的市值已經突破了11000億元，甚至超越了中國平安、中國人壽、比亞迪等巨頭，創下消費電子公司第一次市值過萬億的記錄。

但現在的工業富聯，其實還是有點沒“站穩腳跟”。

懸崖邊舞蹈，急需轉型

工業富聯，是一家生來就帶有“代工廠基因”的公司。

1973年，郭臺銘出資創立了鴻海塑料，生產制造黑白電視機選臺的按鈕。1977年，鴻海塑料陸續建立了模具廠、沖壓廠與電鍍部門，為日后發展奠定基礎。

1982年，鴻海塑料更名為鴻海精密。六年后，郭臺銘在深圳建立了子公司富士康，主要聚焦于消費電子代工業務。

而工業富聯，就是富士康在大陸的核心資產板塊。

2018年，鴻海塑料把通信設備、云計算、工業互聯網等高附加值業務打包給工業富聯上市。

不過，從工業富聯上市以來的業績來看，高附加值的業務并沒有為公司換來高盈利水準。

2018年至2024年，工業富聯的營業收入從4153.78億元小幅上升至6091.35億元；凈利潤則是從169.02億元增長至232.16億元，六年時間只漲了63億元。

從具體指標來看，過去六年工業富聯的凈利率從2018年的4.07%波動下滑至2024年的3.82%。

到了2025年上半年，工業富聯的凈利率僅有3.36%，低于同為消費電子代工廠的立訊精密、藍思科技、歌爾股份；同期公司的毛利率也只有競爭對手的二分之一左右，在賺錢效率上差了一大截。

工業富聯現階段低于同行的盈利能力決定了，即使公司創造了業績、市值新高的歷史，也遠沒有到達自身真正的“巔峰期”。

問題就出在經營成本方面。

工業富聯目前電子產品制造生產所需要的核心零部件，有相當一部分都是向外采購的。

像AI服務器里最關鍵的芯片、高端元器件，工業富聯靠自己很難造出來，得從別人那采購，成本被別人攥在手里，還不能轉移給下游大客戶，公司只能賺個組裝費，利潤空間自然就小了。

那么問題來了，為什么工業富聯很難靠自己造出“卡脖子”的關鍵組件。

研發投入低，銷售現金流入情況差

工業富聯當時設立，本質上是為了擺脫“代工”標簽，去涉獵物聯網、人工智能等擁有前沿技術的高毛利領域。

截至2024年，工業富聯的商業版圖已經涉及到了云計算、工業互聯網。

其中云計算業務收入規模大、但毛利率僅有4.99%；而工業互聯網業務雖然毛利率能到45.79%，但全年營收只有9.4億元，支撐不了公司整體業績。

根本原因是，投入研發力度不足導致的采購高成本和產品技術性不過關。

2018年至2024年，工業富聯的研發費用從89.99億元小幅增長至106.31億元，基本處于“擺爛”狀態。

而隨著公司收入規模的不斷增長，公司的研發費用率也在進一步下降，到2025年上半年僅剩1.41%。甚至就連消費巨頭海天味業、中藥巨頭片仔癀的研發費用率都比工業富聯高。

不過這怪不了工業富聯，大象轉身總是伴隨著陣痛，工業富聯并非不想砸錢搞研發，而是想砸錢卻發現沒多少錢可花。

和其他消費電子代工廠一樣，工業富聯也是大客戶銷售模式。2024年公司來自前五大客戶的銷售金額共計3970.88億元，占工業富聯當期總收入的65.19%。

對下游大客戶的依賴雖然給予了工業富聯業績保障，但在產業鏈之中公司仍然地位較低，這也使得公司在下游回款方面比相同規模的企業要差一些。

過去幾年時間，工業富聯大多時間的凈現比都在1以下，特別是2025年上半年，公司的經營現金流僅有14.07億元，凈現比僅為0.12。

總得來說，如果工業富聯真的想實現“高光時刻”還需要解決三個問題：盈利空間小、業務技術性低以及依賴大客戶。

而這三個問題又是相輔相成互為閉環的，工業富聯想要打破這種“死循環”就需要先戰略性舍棄一些東西。

不破不立，先破后立

工業富聯未來幾年的發展，大概率需要放在通信及移動網絡設備和云計算兩個主要收入業務上。

在通信及移動網絡設備方面，2024年年報中公司明確未來要加強高速交換機等核心產品優勢。

隨著AI訓練與推理模型對算力與網絡帶寬的需求不斷提升，交換網絡也出現了向400G/800G加速演進的趨勢，預計到2033年，全球800G交換機市場份額將突破200億美元。

在這個領域，2025年上半年工業富聯800G交換機出貨實現了快速放量，低速產品占比進一步降低產品結構進一步優化。

目前公司已在全球多個生產基地建立起穩定的交付體系，具備靈活、高效的供應能力，不僅能夠保障客戶的及時需求，也有助于持續鞏固在全球主要客戶中的份額。

就后續而言，工業富聯大概率會加大研發投入力度，推動800G產品成為公司2025年至2026年的出貨主力，成為交換機業務的核心增長引擎。

短期內公司在這個領域的盈利能力可能不會出現回升，但規模優勢打開后，產品成本攤銷力度進一步增加，有望順勢放大盈利空間。

在云計算領域，工業富聯正在努力拓展產品結構。

當前公司的云計算業務依然面臨著兩頭向外的困境。

一方面，工業富聯需要向AMD等上游企業購買CPU、GPU等核心組件；另一方面公司下游對接的是谷歌等全球云計算巨頭企業，同樣缺少議價權。

所以在這種兩頭夾擊的情況下，工業富聯最好的方式就是向產業鏈上游延伸。例如設計、研發等價值含量高的環節。

近幾年，公司針對AI算力、液冷散熱等關鍵技術已有研發布局，一旦技術落地將有效提升產品性能及競爭力。

同時，工業富聯還參與了英偉達AI服務器研發，英偉達首代HGX服務器就是由雙方共同開發的。公司對HGX/DGX系列AI服務器芯片基板是獨家供應，市場占有率超過50%。

短期內，工業富聯應該會增加對AI服務器的供應，從規模優勢出發增加盈利空間；長期來看，隨著獨立研發能力提升，公司有望實現“賣技術”的理想。

總結

工業富聯創市值、半年報業績新高，這份成績單確實亮眼，但結合其經營基本面看，公司仍未真正站穩腳跟。

從核心問題來看，“代工廠基因”帶來的制約仍較明顯：核心零部件對外采購導致成本被動、研發投入長期乏力且對前五大客戶依賴度較高。

未來公司在通信及移動網絡設備、云計算領域破局是關鍵。雖然短期或面臨盈利承壓，但長期來看有助于公司實現從“代工廠”到“技術服務商”的轉型。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。