下一個(gè)甲骨文會(huì)在中國(guó)嗎？

文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

甲骨文用一天成了頭條。

股價(jià)一天暴漲 42%，市值沖到 9000 億美元，創(chuàng)下 1999 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來(lái)的最大單日漲幅。

更勁爆的是，董事會(huì)主席拉里·埃里森的財(cái)富一夜之間增加了 900 億美元，一度超過(guò)馬斯克，坐上了「全球首富」的位置。

對(duì)很多人來(lái)說(shuō)，這是一條看不懂的新聞。甲骨文？不是做數(shù)據(jù)庫(kù)、賣 ERP 的老牌軟件公司嗎？怎么突然成了 AI 云的最大贏家？

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沒錯(cuò)，這家公司最出名的是數(shù)據(jù)庫(kù)，幾十年來(lái)，它的旗艦產(chǎn)品Oracle Database（甲骨文自家的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)），幾乎是全球金融機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)的標(biāo)配。

銀行的交易系統(tǒng)、政府的財(cái)政平臺(tái)、跨國(guó)公司的 ERP，很多關(guān)鍵業(yè)務(wù)都跑在它上面；你可以把它想象成企業(yè) IT 世界里的「水電煤氣」，平時(shí)沒人關(guān)注，但一旦斷了，全社會(huì)都得亂套。

可智遠(yuǎn)認(rèn)為，如果只把它當(dāng)成數(shù)據(jù)庫(kù)公司，那太低估它了。甲骨文真正的業(yè)務(wù)，可以分三塊。

第一塊，老本行：數(shù)據(jù)庫(kù)加上企業(yè)應(yīng)用。

這部分是它最穩(wěn)的現(xiàn)金牛。Oracle Database 在高端市場(chǎng)常年第一，應(yīng)用層還有 ERP、人力管理、客戶管理系統(tǒng)。很多企業(yè)用了二三十年，遷移成本高得離譜，所以這塊收入特別穩(wěn)。

第二塊，云服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施，也就是 OCI。

老實(shí)說(shuō)，甲骨文在云上起步很晚，剛開始幾乎完全被亞馬遜、微軟、谷歌吊打。

但它選擇了另一條路：不做「萬(wàn)能超市」的云，死盯 AI 算力，主打高性能 GPU 集群和高速互聯(lián)，以前不顯眼，現(xiàn)在 AI 爆發(fā)，這一招成了翻盤的關(guān)鍵。

至于第三塊的話，是硬件和技術(shù)支持。

Exadata 一體機(jī)、服務(wù)器、存儲(chǔ)，再加上遍布全球的技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)。單看收入，這塊已經(jīng)不算最大，但智遠(yuǎn)認(rèn)為，這才是甲骨文的護(hù)城河：它把客戶牢牢鎖在自己的生態(tài)里，退出成本極高。

這三塊放在一起，就能看到甲骨文的氣質(zhì)：

一邊靠老客戶的現(xiàn)金流穩(wěn)穩(wěn)過(guò)日子，一邊在 AI 云上孤注一擲，同時(shí)用硬件和支持把客戶黏死。

過(guò)去十年，市場(chǎng)對(duì)它的印象是「守成的老牌子」，數(shù)據(jù)庫(kù)還在，但云落后，被資本市場(chǎng)當(dāng)成沒什么故事的公司；可就是這樣一個(gè)被忽視的「老黃歷」，這次居然成了 AI 云的最大黑馬。

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它為什么能突然暴漲呢？重要原因之一是合同規(guī)模爆表，這是公開能看到的數(shù)據(jù)。

所謂RPO，即：已經(jīng)簽下來(lái)的訂單，但還沒算進(jìn)財(cái)報(bào)里；你可以把它理解成「未來(lái)幾年鐵定要到賬的錢」。

甲骨文的這項(xiàng)指標(biāo)直接翻了三倍多，沖到 4550 億美元。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，這等于告訴大家：別擔(dān)心，我未來(lái)幾年收入已經(jīng)鎖死了，錢都排好隊(duì)等著進(jìn)來(lái)。

智遠(yuǎn)認(rèn)為，這種確定性是股價(jià)狂飆的底氣。市場(chǎng)最怕不確定，甲骨文這次把確定性端到所有人面前。

更夸張的是，它還主動(dòng)上調(diào)了增長(zhǎng)目標(biāo)。

原本說(shuō) OCI 云（就是甲骨文的云平臺(tái)）全年能漲 70%，現(xiàn)在直接調(diào)到 77%，對(duì)應(yīng)大概 180 億美元的規(guī)模；管理層甚至放出風(fēng)聲，說(shuō)未來(lái)四年 OCI 要滾到 1440 億美元；Q1 的總營(yíng)收也確實(shí)在往上走，接近 149 億美元，同比增長(zhǎng) 12%。

還有一個(gè)有意思的點(diǎn)：甲骨文搞了個(gè)「多云」策略。

什么意思？

它把算力也掛到 AWS、微軟 Azure、谷歌云這些對(duì)手的貨架上；就好比你在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的超市里也擺了一個(gè)專柜。結(jié)果，這塊業(yè)務(wù)單季同比直接暴漲 15 倍。

智遠(yuǎn)覺得，這背后一個(gè)詞：確定性，它把貨架、渠道、訂單一股腦全鋪開了。

橫向?qū)Ρ雀庇^。

微軟最新財(cái)報(bào)里，Azure 收入同比增長(zhǎng) 39%；亞馬遜的 AWS 同期只漲了 17.5%；換句話說(shuō)，整個(gè)云賽道都在加速往 AI 傾斜；但甲骨文直接靠著結(jié)構(gòu)性的大單，在另一個(gè)斜坡上猛踩油門。

換句話說(shuō)：當(dāng)你把「大單鎖死、渠道鋪開、算力產(chǎn)能」疊在一起，市場(chǎng)的再定價(jià)自然會(huì)來(lái)得更快。

但問(wèn)題是，為什么它能一下子簽下這么多單子？

背后其實(shí)是 AI 云的需求爆發(fā)。過(guò)去兩年，大模型把 GPU 炒到斷貨，全球都在搶算力。誰(shuí)能提供大規(guī)模 GPU 集群和高速網(wǎng)絡(luò)，誰(shuí)就是稀缺資源。

甲骨文的云雖然起步晚，但它沒學(xué)亞馬遜和微軟去做「萬(wàn)能的云」，而死盯 AI 算力，專門優(yōu)化高性能計(jì)算。結(jié)果，正好撞上 OpenAI、xAI、Meta 這些大客戶的需求。

智遠(yuǎn)覺得，這屬于后發(fā)優(yōu)勢(shì)。你不需要在通用云上和巨頭拼廣度，只要在 AI 訓(xùn)練這一塊做到極致，就能卡住別人最急的點(diǎn)。

市場(chǎng)情緒就這樣來(lái)的。大家原本覺得甲骨文是守成的老牌公司，沒什么故事。

結(jié)果，發(fā)現(xiàn)它不光簽了天量大單，還踩中 AI 云的風(fēng)口，這種財(cái)富效應(yīng)本身就是放大器，新聞越熱，買盤越跟。

所以，這次暴漲，是訂單、AI 云、市場(chǎng)情緒三股力量疊加在一起的結(jié)果。

我認(rèn)為，這里面當(dāng)然有情緒成分，更像一種補(bǔ)漲；畢竟甲骨文之前估值一直偏低，當(dāng)市場(chǎng)突然意識(shí)到它也是 AI 基建的玩家，就不得不重新給它定價(jià)。

03

那要和 AWS、Azure 這些云巨頭相比，甲骨文真能把這股勁頭延續(xù)下去嗎？

從長(zhǎng)期邏輯看，它確實(shí)有機(jī)會(huì)。

AI 云的需求實(shí)打?qū)嵉模€在快速膨脹；大模型一代比一代大，GPT-4 需要幾千塊 GPU，GPT-5 可能要翻倍，后面還有 GPT-6、GPT-7……這就像一個(gè)永遠(yuǎn)在漲的「算力通脹」。

而且別忘了，除了訓(xùn)練，推理的需求才剛開始。以后各行各業(yè)都會(huì)要自己的 AI，金融風(fēng)控、醫(yī)藥研發(fā)、自動(dòng)駕駛、工業(yè)制造，這些都需要龐大的算力支撐。

智遠(yuǎn)認(rèn)為，這是一個(gè)十年級(jí)別的基礎(chǔ)設(shè)施周期。

甲骨文的打法，也和 AWS、Azure 有點(diǎn)不一樣。AWS 像是零售超市，靠無(wú)數(shù)中小客戶支撐；甲骨文更像批發(fā)市場(chǎng)，直接簽 OpenAI、Meta 這樣的大單。一單幾十億甚至上百億美元，量級(jí)完全不同。

有人說(shuō)英偉達(dá)是賣「鐵鍬」的，那甲骨文更像開「礦場(chǎng)」的；智遠(yuǎn)覺得，這種模式風(fēng)險(xiǎn)大，但只要大客戶穩(wěn)定，它的增長(zhǎng)曲線可能比 AWS 更陡峭。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)同樣很明顯。最核心的問(wèn)題就是客戶太集中。

現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì) Oracle 的想象力，幾乎都系在 OpenAI、Meta 身上。如果有一天 OpenAI 改簽微軟 Azure，甲骨文的訂單就會(huì)縮水。

類似的事情不是沒發(fā)生過(guò)，當(dāng)年 Salesforce 也是 Oracle 應(yīng)用的重要客戶，但后來(lái)轉(zhuǎn)向了自家平臺(tái)，結(jié)果 Oracle 就損失慘重。

交付能力也是一個(gè)隱患。

合同能簽，能不能按時(shí)交付是另一回事，建設(shè)一個(gè)數(shù)據(jù)中心的周期在 18 到 24 個(gè)月，GPU 還得看英偉達(dá)的產(chǎn)能。萬(wàn)一項(xiàng)目延期，客戶的不滿很快會(huì)傳導(dǎo)到股價(jià)上。

2023 年時(shí)，就有云廠商因?yàn)榻桓恫患邦A(yù)期，被迫推遲上線項(xiàng)目，這種教訓(xùn)一點(diǎn)都不遠(yuǎn)。智遠(yuǎn)認(rèn)為，Oracle 要從「紙面大單」走向「現(xiàn)金流兌現(xiàn)」，才算真正站穩(wěn)。

值得一提的是，AWS、Azure 不可能袖手旁觀。

微軟和 OpenAI 已經(jīng)深度綁定，谷歌靠自家研發(fā)的專用 AI 芯片來(lái)降低成本；如果巨頭們?cè)趦r(jià)格戰(zhàn)或者技術(shù)戰(zhàn)上加碼，甲骨文的優(yōu)勢(shì)可能很快被蠶食。它現(xiàn)在的低價(jià)策略，未必能撐得住未來(lái)幾年。

說(shuō)到這里，智遠(yuǎn)還有一個(gè)有意思的鏡像可以參考。

1999 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)，納指短短幾年暴漲了好幾倍，科技股瘋狂到不行；可到 2002 年，指數(shù)直接崩跌 78%，就連 Cisco、Intel、Oracle 這種基本盤很穩(wěn)的公司，都跟著腰斬。

反過(guò)來(lái)看英偉達(dá)，2020–21 年時(shí)也被罵是「泡沫股」，可現(xiàn)在成了全球市值最高的芯片巨頭之一。

差別就在于，前者是估值跑太快，基本面沒跟上；后者是真金白銀的需求和收入持續(xù)在兌現(xiàn)。

所以我會(huì)說(shuō)，甲骨文的暴漲更像一個(gè)帶風(fēng)險(xiǎn)的新機(jī)會(huì)。未來(lái)它能走到哪一步，要看三點(diǎn)：大客戶能不能留住、合同能不能兌現(xiàn)、競(jìng)爭(zhēng)能不能頂住。

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看到這，你可能會(huì)想，甲骨文的事兒關(guān)我屁事？離我們中國(guó)企業(yè)太遠(yuǎn)了吧。別急，這里面有不少對(duì)中國(guó)云廠商的參考價(jià)值。

什么價(jià)值呢？

敢不敢押重注的問(wèn)題。甲骨文在云上起步晚，按理說(shuō)追不上 AWS 和微軟，但它干脆不跟人拼全面，孤注一擲押在 AI 高性能計(jì)算這一塊。

智遠(yuǎn)認(rèn)為，這對(duì)國(guó)內(nèi)廠商是一個(gè)提醒：別什么都想做，攤子太大最后都不精。能不能在某個(gè)點(diǎn)上狠挖一口井，往往決定了未來(lái)的差別。

其二，是軟硬結(jié)合的定力，甲骨文把數(shù)據(jù)庫(kù)、硬件、一體機(jī)和全球技術(shù)支持綁在一起，客戶遷移成本高。

對(duì)比國(guó)內(nèi)，很多云廠商是「賣算力」的思路，客戶今天在你這買，明天可能就轉(zhuǎn)到別人那里。智遠(yuǎn)覺得，這里真正的啟發(fā)是要做完整生態(tài)，把客戶捆綁在系統(tǒng)工程里，不要做單點(diǎn)交易。

再一個(gè)應(yīng)該算長(zhǎng)期主義了，資本市場(chǎng)喜歡穩(wěn)定性。

國(guó)內(nèi)云廠商，財(cái)報(bào)里很少披露類似的長(zhǎng)期合同數(shù)據(jù)，市場(chǎng)看到也只有當(dāng)下的一兩張大單，穩(wěn)定性差很多。如果國(guó)內(nèi)云能在合同和長(zhǎng)期披露上有長(zhǎng)期單押注，那資本市場(chǎng)給的估值邏輯會(huì)完全不一樣。

最后是敘事了，國(guó)內(nèi)廠商在資本市場(chǎng)上的形象，大多還停留在「互聯(lián)網(wǎng)公司」或者「AI 服務(wù)商」上。

要拿到新一輪估值，就得敢于換一個(gè)故事。比如：去講「AI 云的基建者、AI 生態(tài)整合者」等等。這些故事，又怎么撐起一個(gè)長(zhǎng)期主義呢？是要思考的問(wèn)題。

所以，問(wèn)題拋給中國(guó)云廠商。誰(shuí)可能成為下一個(gè)性感的甲骨文？

阿里云靠規(guī)模和生態(tài)，華為云有政企客戶的壁壘，騰訊云手里有游戲和社交算力，百度云則押在大模型和中小企業(yè)的應(yīng)用場(chǎng)景。

智遠(yuǎn)認(rèn)為，關(guān)鍵在于誰(shuí)敢在長(zhǎng)期敘事下，又能在 AI 云上打穿一個(gè)點(diǎn)。能做到這一點(diǎn)，才是真正的性感。不過(guò)，這種逆勢(shì)操作，沒幾個(gè)公司敢玩。