鈔能力買來“第二春”：小熊電器的羅曼救贖與未竟難題

在經過2023年的高速增長后，小熊電器在2024年遇到了滑鐵盧，營業收入47.58億元，同比僅增長0.98%，歸母凈利潤2.88億元，同比驟降35.37%，呈現出明顯的“增收不增利”態勢。

好在這個過程中，小熊電器通過“鈔能力”應對業績下滑風險，2024年7月，小熊電器1.54億收購了廣東羅曼智能科技股份有限公司的61.78%股權。2025年上半年，羅曼智能實現營收2.86億元，凈利潤0.34億元，凈利率達12%，為小熊電器的整體業績增長作出了貢獻。

在羅曼智能的幫助下，小熊電器在2025年上半年，實現營業25.35億元，同比增長18.94%；凈利潤2.18億元，同比增長35.40%。

用收購對沖主業寒冬：羅曼智能的“鈔能力”兌現

天眼查數據顯示，羅曼智能成立于2010年，深耕于個護小家電行業，主要以ODM/OEM代工業務為主，2023年代工業務的收入占比為80%。

2023年國內廚房小家電零售額、量雙降，2024年預計繼續下滑，相比較之下，個護小家電增速較快，2023年吹風機、剃須刀品類零售額分別同比增長29.9%、11.2%。通過對于羅曼智能的收購，小熊電器可以擴充個護小家電品類，切入高增長賽道。

盡管如此，建立了成熟的產品生產供應鏈體系的羅曼智能依然是一家處于虧損的企業，2023年營收5.05億元，凈利潤-372.46萬元。

但羅曼智能深耕個護15年，擁有無刷馬達等核心專利、穩定供應鏈，以及飛利浦、松下、雅萌、賽博等全球品牌代工訂單，雖然虧損依然有很大的概率對沖主業下滑，提振盈利能力。另一方面利用自身渠道優勢幫助羅曼放大銷售，形成“1+1>2”的協同效應，為公司打開第二增長曲線并加速國際化進程。

為了保證自身利益，在收購羅曼智能時，雙方簽署了“對賭協議”，羅曼智能需要確保2024年到2026年提供不低于1500、2500、4000萬元的凈利潤，合計不低于8000萬元。若凈利潤低于6400萬元，羅曼智能對小熊電器進行股權補償；若凈利潤高于9600萬元，小熊電器對羅曼智能進行2000萬以內的現金補償。

補齊了個護場景布局的小熊電器，推動了個護小家電業務的快速增長。2025年上半年，小熊電器個護小家電營收為3.2億元，同比增長416%，占營收比重提升到12.77%。同時，羅曼智能的ODM、OEM出海經驗也促進了小熊電器海外市場的拓展，上半年國外銷售占比提升到16.24%，國外營收4.12億元，同比增幅達139%。

實現了“渠道+產品”雙向協同的羅曼智能，從2024年開始就表現出了較強的動能，凈利潤6883萬元，遠超1500萬元的計劃。2025年羅曼承諾業績2500萬元，僅在上半年就上交了3391.59萬元，完成全年承諾業績的135.66%。

開源證券發布的研報指出，羅曼智能的并表不僅貢獻了增量，還預計小熊品牌在需求穩定及行業競爭改善下，增速環比Q1有所提升。隨著小熊電器對羅曼智能的整合不斷深入，未來兩者在產品研發、生產制造、市場渠道等方面的協同效應有望進一步顯現，為小熊電器的商業化發展提供更強大的動力。

2025年上半年，小熊電器整理凈利潤2.18億元，同比增長35.40%。若剝離羅曼智能貢獻的凈利潤，其他業務線凈利潤增速僅為14.29%，不過與2023年同期差距依然巨大。

與此同時，小熊電器的廚房小家電上半年營收16.73億元，同比上升5.02%；營收占比反而從同期的74.77%下降到了66.02%。似乎小熊電器并未完全解決主營業務困境，而是通過“鈔能力”繞開了挑戰，走了另外一條路。

小熊電器通過收購羅曼智能，成功切入個護小家電高增長賽道，在2024年到2025年上半年收獲了顯著的業績提升，無論是個護小家電業務，還是海外市場拓展都取得了突破性進展。但在享受收購帶來的紅利時，如何解決主營業務固有問題以及應對新業務衍生的挑戰，將成為小熊電器未來發展的關鍵。

資產較年初縮水9.96%，小熊電器未來依然存在不確定性

小家電市場競爭激烈，技術門檻低，小米、海爾等品牌不斷推出類似產品，小熊電器的市場份額可能受到擠壓。同時，線上渠道競爭激烈，部分品牌以價換量，行業內卷嚴重，可能導致整體利潤率下降，影響小熊電器未來的業績增長。

2024年小熊電器的營業成本同比增長2.67%，高于營收增幅。同時，管理費用為2.36億元，同比增長24.25%；財務費用為1437.7萬元，同比增長171.74%；研發費用為1.95億元，同比增長36.48%，進一步壓縮了利潤空間。

進入2025年，小熊電器的三費投入依然在增加。2025年上半年，小熊電器銷售費用4.30億元，同比增長8.04%；管理費用1.12億元，同比增長6.67%；研發費用1.06億元，同比增長13.98%。也就是說，小熊電器的業績增長依然離不開三費的持續投入。

2025年上半年資產負債率升至46.4%，流動比率持續下降至1.82，短期償債能力趨弱；此外，小熊電器凈資產55.41億元，較年初下滑9.96%。

截至2025年6月底，小熊電器經營現金流凈額1.42億元，同比增長184.52%；投資現金流凈額2.47億元，同比增長1864.29%；籌資現金流凈額-1.85億元，同比擴大81.37%；經營活動凈現金流/凈利潤比值僅為0.653，盈利質量較弱。

2024年國補政策中，小家電僅在地方政府層面進行補貼，且多個地方政府并未針對小家電進行補貼，但小熊電器的廚房小家電等產品受益程度較高。國補取消后，消費者購買小家電的意愿可能會有所下降，尤其是對于價格較為敏感的消費者。

國補取消后，市場競爭可能會更加激烈，小熊電器需要在產品研發、品牌營銷、渠道拓展等方面加大投入，以應對其他品牌的競爭挑戰。年研發費用在2億左右，小熊電器如何確保產品的可靠性和穩定性。

在黑貓投訴上，小熊電器的投訴量高達1284條，其中涉及產品質量、產品用料、服務質量等眾多問題。比如，有用戶反饋購買的小熊煮茶器，剛到手就有質量問題，更換后發現是別人用過或者退貨的產品；也有用戶反饋，購買的小熊內衣洗衣機一年壞兩臺。

2024年小熊電器的生產量為5057.57萬臺，較2023年增長16.84%，而銷售量為4598.04萬臺，僅增長2.63%，生產量明顯超過銷售量。庫存量由857.26萬臺增長至1211.91萬臺，同比大增41.37%，存貨周轉天數由2023年的76.58天增加至2024年的90.27天，存在一定滯銷風險。

2025年已啟動減產、打折、砍SKU、縮短前置期四管齊下的去庫存方案，其庫存商品價值已經下降到了4.74億元，較期初減少22.71%。

羅曼智能的專業性幫助小熊電器補齊了個護場景的布局，2025年上半年個護小家電營收占比分別提升到12.77%；此外，上半年小熊電器加大了母嬰小家電的權重，推出系列產品，業務實現營業收入1.45億元，同比增長40.54%。

不過，從另外一個角度來看，個護產品和母嬰小家電的快速發展，也豐富了小熊電器的SKU。小熊電器目前有1000款左右的產品對外銷售，產品SKU過多可能導致資源分散，管理難度加大。若終端下滑且減產執行不到位，也有進一步增加其庫存的風險。

小熊電器在資產縮水、市場競爭激烈、成本攀升、國補取消、產品質量與庫存問題以及SKU管理等多方面因素的交織影響下，未來發展充滿了不確定性。企業需要在提升產品質量、優化成本結構、合理控制庫存、提高運營效率以及精準把握市場需求等方面作出積極努力，才能在復雜多變的市場環境中求得生存與發展。