山東
8250億！
2025年，國家電網與南方電網這兩大電力巨頭，攜手在電網投資領域砸下如此重金。
僅看這一數字，大家或許難以深刻感受其背后的含金量。
要知道，長期以來，我國電力工程投資存在“重電源、輕電網”的失衡局面。以2024年為例，全年電力工程投資超1.7萬億，電源投資占比66%，電網投資僅占34%。
但到了2025年，這種情況出現了很大的轉變，電網投資額預計將超8250億，較2024年猛增2200億，一路直追勢頭正盛的電源投資額。
這無疑是在大聲宣告：電網投資曾經的“欠賬”，如今到了“償還”的時刻。
那么，在這場電網投資盛宴中，誰又能成為那個幸運的“分羹者”呢？
思源電氣，就是一個！
作為業內少數全面覆蓋一次設備、二次設備的上海電力龍頭，思源電氣拿單能力堪稱一絕。
2025年上半年，在國家電網輸變電設備1-3批招標里，思源電氣合計中標39.25億，中標份額達7.3%，力壓眾多對手位居行業第二。
把時間軸拉長，2020-2024年，公司新簽訂單也是在持續增長，2024年更是新簽了214.57億的訂單。若加上2025年已中標金額，兩者合計訂單高達253.82億。
不禁讓人心生好奇，連拿大單的思源電氣，究竟藏著怎樣的“殺手锏”？
第一，苦練內功，技術領航。
打鐵還需自身硬，自1993年創立起，思源電氣便一頭扎進技術深耕的海洋。從一次設備的GIS、斷路器，到二次設備的電容器、變電站自動化等，產品矩陣不斷豐富。
其中，GIS堪稱公司的“鎮店之寶”。這是一種將斷路器、隔離開關等集成在一起的組合電器，自2007年布局以來，其電壓等級不斷突破，2023年成功提升至750kV。
更關鍵的是，GIS組合電器技術的突破，讓思源電氣在2025年迎來了“豐收季”。
此前，2024年國網的6次招標中，思源電氣在組合電器分標的中標金額為21.45億，以12.1%的市場份額排在行業第四，落后于平高電氣、中國西電以及山東泰開。
但到了2025年，750kV組合電器實現中標突破，讓公司“分到更大塊蛋糕”。
以2025年國網第3次招標為例，思源電氣組合電器中標額達8.04億，對應份額16.3%，僅次于平高電氣，成功實現彎道超車。
第二，進軍海外，開拓新域。
思源電氣在國內市場已站穩腳跟，短期內大幅擴展份額難度不小。因此，僅靠國內市場難以滿足其成長野心。
而此時，海外電網設備需求正旺盛。
一方面，歐洲、北美洲等電網建得早，部分基礎設施運行超20年，急需更新換代；另一方面，東南亞、中東等地區電力基礎設施建設滯后，也存在新建業務機會。
對此，公司早早地就布局了海外市場，2013年獲得EPC總包資質，當年便參與了巴基斯坦伊斯蘭堡國際機場145kV變電站項目。
之后，公司憑借過硬產品持續開疆拓土，在巴西、俄羅斯、英國等多地收獲項目。與此同時，EPC業務快速放量，也帶動了單機設備的銷售，推動單機產品市場突破。
經過十多年的布局，思源電氣的海外業務也已從培育期邁入收獲期。
2025年上半年，公司海外地區實現營收28.62億元，同比增長89%，營收占比也從2024年的20.2%提升至33.68%。
技術的突破、市場的拓展，最終也都化作了實實在在的業績增長。
2020-2024年，公司業績一路保持正增長，營收與凈利潤的復合年增長率分別達20.33%和21.73%。
2025年上半年，公司業績繼續提升，實現營業收入84.97億元，同比增長37.8%；實現凈利潤12.93億元，同比增長45.71%。
并且，單拿2025年上半年的凈利潤與許繼電氣(6.34億元)、平高電氣(6.65億元)、中國西電(5.98億元)等同行相比，思源電氣也是更高一截。
不過，業績一路高歌猛進的背后，思源電氣也藏著一些隱憂。
翻開2025年半年報，一個數據變動格外扎眼——經營活動現金流凈額為-7.13億元，與2024年同期的1.07億元相比，下降幅度高達766%。
深入剖析，兩大原因浮出水面：
其一，存貨激增。
2025年上半年末，公司存貨攀升至47.15億元，較2024年末增加了12.38億元，主要集中在原材料、在產品和半成品環節，占用了部分營運資金。
不過，這些存貨并非“燙手山芋”。
從下游需求來看：國內電網投資正加速追趕電源投資，國外電網設備替換提速。行業預測，到2032年全球輸配電設備市場規模有望超過3800億美元，可見不缺市場。
從自身訂單來看：文章開頭我們也介紹了，思源電氣的拿單能力比較強，在手訂單也很多。其2024年新簽的214.57億訂單，遠超當年的營收規模(154.58億元)。
此外，公司的存貨質量頗高，47.15億元存貨中，跌價準備僅5582.85萬元，計提比例為1.17%。這也可進一步印證，思源電氣的存貨主要是為在手訂單備貨，而非滯銷產品。
其二，應收賬款猛增。
截至2025年上半年末，公司應收賬款相比于2024年末增加了9.7億元，達到67.28億元。這一增長，主要源于海外業務的放量。
2025年上半年，公司海外收入同比大增了89%。不過，海外項目普遍具有回款周期長的特點，這就如同給公司的資金回籠套上了一層枷鎖。
所以說，海外業務在帶來收入規模擴張的同時，也拉長了整體應收賬款周轉期。好在，在公司應收賬款中，80%以上為1年以內的賬齡，也不用太過擔心。
最后，做個總結。
思源電氣靠著技術突破與海外拓展，實現了業績“狂飆”。然而，經營活動現金流的“變臉”，也讓存貨和應收賬款的隱憂浮出水面。
不過，細究下來，市場與訂單的有力支撐、應收賬款的相對可控，又為公司增添了一份底氣，助力其繼續穩步前行！
以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
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