淡馬錫押注潮玩新勢力！名創(chuàng)優(yōu)品旗下潮玩黑馬估值百億

“真正的對手永遠(yuǎn)在鏡子里。”當(dāng)泡泡瑪特以4117億港元市值穩(wěn)居潮玩王座時，名創(chuàng)優(yōu)品旗下TOP TOY正試圖用一場估值百億港元的融資和日本首店的53萬元銷售額，在行業(yè)紅海中劈開新航道。但這場“安卓系統(tǒng)”對“iOS閉環(huán)”的挑戰(zhàn)，遠(yuǎn)非資本狂歡那么簡單。

一、IP江湖的博弈

潮玩行業(yè)的終極壁壘，在于IP的“情緒壟斷權(quán)”。泡泡瑪特用15年孵化出Molly、Labubu等13個年營收破億的自有IP，構(gòu)建起從設(shè)計到樂園的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，2025年上半年毛利率高達(dá)70.3%，堪稱“潮玩界的迪士尼”。

而TOP TOY的打法截然不同：通過收購Nommi糯米兒等IP，以及與迪士尼、三麗鷗的高頻聯(lián)名，打造“全球潮玩集合店”。這種“安卓模式”雖能快速覆蓋用戶需求，卻暗藏致命缺陷——消費者記住的是米老鼠而非TOP TOY，品牌心智嚴(yán)重缺失。

二、規(guī)模之下的隱憂

依托名創(chuàng)優(yōu)品的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，TOP TOY在成本控制上展現(xiàn)出驚人效率：單店成本降低30%，產(chǎn)品開發(fā)周期壓縮至45天。2024年GMV達(dá)14.1億元，門店數(shù)增至276家，東南亞部分門店3個月即可回本。但繁榮表象下，危機(jī)正在蔓延：

利潤薄如刀片：2024年TOP TOY平均客單價從121.3元降至109.5元，商品均價同比減少9%，毛利率44.2%與泡泡瑪特的70.3%差距懸殊。

IP依賴癥難治：盡管自研產(chǎn)品占比提升至40%，但Nommi等自有IP收入占比不足10%，過度依賴外部授權(quán)導(dǎo)致成本高企且面臨合約到期風(fēng)險。

全球化的陷阱：日本首店雖開門紅，但東京池袋商圈的競爭堪稱“地獄級”——一街之隔就是萬代、索尼的旗艦店。更嚴(yán)峻的是，TOP TOY海外收入中80%仍來自迪士尼等國際IP，本土化內(nèi)容嚴(yán)重不足。

三、分拆上市

名創(chuàng)優(yōu)品計劃分拆TOP TOY獨立上市的消息，本質(zhì)是一場“斷奶試驗”。一方面，上市能為TOP TOY帶來獨立融資渠道，加速自有IP投入；另一方面，脫離母體后，其能否在供應(yīng)鏈、流量獲取上維持優(yōu)勢存疑。

更關(guān)鍵的是，資本市場對“渠道商”的估值邏輯與“IP生態(tài)平臺”截然不同——泡泡瑪特市盈率55.18倍，而TOP TOY若無法證明IP造血能力，估值可能被腰斬。

四、破局的關(guān)鍵變量

TOP TOY并非沒有機(jī)會。其“高線地標(biāo)+下沉滲透”的渠道策略，覆蓋從8歲兒童到40歲收藏者的全客群，在三四線城市形成差異化優(yōu)勢。

更重要的是，名創(chuàng)優(yōu)品已啟動“國際IP+自有IP”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，計劃未來五年將中國IP占比提升至50%以上。若能在2025-2027年孵化出1-2個現(xiàn)象級自有IP，TOP TOY有望復(fù)制泡泡瑪特的崛起路徑。

潮玩行業(yè)的終極競爭，是“文化定義權(quán)”的爭奪。泡泡瑪特用Labubu證明了中國IP的全球號召力，TOP TOY則需回答：當(dāng)?shù)鲜磕帷⑷慂t的授權(quán)到期后，消費者還會為“TOP TOY”三個字買單嗎？

這場估值百億的豪賭，最終勝負(fù)取決于能否從“高級渠道商”蛻變?yōu)椤癐P生態(tài)建造者”。在這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭中，時間，才是最殘酷的裁判。

（周愚，評論人、商評人、財經(jīng)評論員、策劃人、投資人，某寶前十品類操盤手、多家媒體及機(jī)構(gòu)邀約評論人，發(fā)表商業(yè)評論千萬字，已委托快版權(quán)，轉(zhuǎn)載請注明出處）