再次入場，做多黃金？

九月往往是市場的好月份，因為那些在八月末建立的、看起來合乎邏輯的倉位，往往會隨著宏觀交易員的回歸和風險敞口的擴大而得到延續..

所有人都會為年底沖刺，而這一切都將從勞動節假日后正式開始。

黃金市場上，中國投機盤出現明顯重新入場跡象，相比之下，西方宏觀資金仍然倉位不足，金價此前幾乎無視所有被視為利多的催化因素（美國債務、美聯儲），直到上周四/周五才重新出現入場跡象...

圖：CMX金橫盤數月之后再次對前高進行突破嘗試

我們原本對黃金新高的時間預期在10月或11月，因為到那時，市場將會有更加安全的環境給這筆交易加以保障：

圖：WEEKLY WRAP 250824

早于預期的上破需要更謹慎的確認，關于這一點會在文末具體講到。

但在此之前，有必要對黃金的基本面邏輯進行在此再次闡述：

1.黃金不是被消耗的商品，相反，其庫存是被不斷積累的，幾乎每一盎司開采出的黃金至今仍然存在。每年的新增產量僅占現有存量的約1%，且相對穩定，對價格的敏感度極低。

2. 這也意味著其與石油或天然氣不同...它們的價格由生產與消費的平衡來決定，而黃金并不被消耗，而是被儲存。這也意味著，傳統的供需模型難以解釋黃金市場的運作邏輯

3.黃金的市場出清更多依賴于所有權的轉移，而非生產與使用之間的平衡。黃金不能像石油那樣被抽出來，但可以通過出價把它買出來...黃金不會被用掉，而是不斷易手、被重新定價。

金價反映的，是誰更愿意持有它，又是誰愿意放手。

圖：黃金的定價來自于持有方的購買意愿，而非傳統工業商品的簡單供需邏輯；作為一個經驗法則，根據GS的數據測算，每100噸的凈買入（通常來自央行、投機者或ETF流入這三種堅定持有者）往往會對應黃金價格約1.7%的上漲。

在WEEKLY WRAP 250901中，我們講到了這樣一件事情：

價格受到事件驅動，而事件由權力者塑造....

It’s not about price, it’s about people.

任何一個價格，都由真金白銀驅動，因此，盤算背后的故事很重要：誰，打算做什么？

圖：2020與2025...

在上圖中可以明顯看到，2025年8月的Comex未平倉合約規模與2020年8月持平，而這段期間，金價上漲了75%。自2024年11月以來，未平倉合約下降了20%，但金價卻上漲了40%（原因在于EFP擠壓以及租賃合約的解除），同時，各國央行已連續16年保持黃金凈買入...

因此，一個很明顯的事情是，黃金（以及白銀）的紙面供給正在收縮，而Comex上的大量庫存正被刻意 withheld（不投放市場）...

圖：一大批黃金滯留在交易所倉庫被鎖倉

這部分被刻意鎖倉的庫存，可以理解為強勢多頭在持續錨定倉位，這批黃金自2024年11月建倉以來，已具備約40%至50%的無成本敞口，后續持倉基本等于free exposure，同時，各國央行在過去16年里每年購入約1000噸黃金。

在供給被鎖死的背景下，如果有某些人開始在某些重大事情前開始繼續搶貨，那么價格自然會進一步突破上漲，這一邏輯也很簡單。只不過，時間比我們所預期的十月窗口還要早了一個月，他們已經有些坐不住了...

買方越著急，價格波幅自然也會越大，這一時間范圍的決策選擇，最終會體現在空間范圍上。

圖：黃金出現過去三年來第二大的單日未平倉合約增加（SHFE + SGE + ETF）

圖：但中國整體多頭倉位依舊較4月高點低約7%

圖：在岸成交量也仍顯著低于4月22日LBMA創歷史新高時的水平

如果價格實質突破歷史新高，將帶動vega大幅拉長，同時會觸發進一步的宏觀買盤（投資者被動加倉），有三張圖表在當前尤為重要...是我們給星球朋友們，應對潛在黃金可能的新一輪上漲的三個錦囊。

1）目前上海金距離歷史新高有約5%，而這一價格...

全文在星球了，文內部分敏感內容已做刪減，欄目訂閱詳見下方，后文講到了關于黃金的三個重要圖表，分別對應再入場的重要確認、配對交易，和2010-2011的再重演..

此外，還聊了銀價的新高（商業性囤積正在開始）、即將到來的非農下可行的對沖交易組合，以及一個隨著市場步入九月，有必要銘記的經驗教訓..

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