超540億！“掃地茅”又要IPO了！

“掃地茅”石頭科技，赴港二次上市！

6月27日，石頭科技正式向港交所遞交招股書，沖刺二次上市。2020年，石頭科技登陸科創板，發行價創當時A股紀錄。2021年，公司股價高峰時市值逼近千億，被市場稱為“掃地茅”。2024年，石頭科技營收首次突破百億，并穩居全球智能掃地機器人銷量第一。

石頭科技創始人昌敬更是躋身《2024胡潤百富榜》第494名，這是他自2020年以來連續第五次上榜。此外，昌敬還多次登上《胡潤全球富豪榜》《胡潤U40青年企業家榜》《胡潤全球白手起家U40富豪榜》。

慢即是快

把時間管理做到極致，不被瑣碎事務纏身。

與許多日夜奔波的創業者不同，昌敬身上有種罕見的“松弛感”。高榕資本合伙人岳斌曾笑稱：“他是我投的最‘閑’的創始人。”昌敬能同時讀兩個商學院，每周踢一場足球，節假日去自駕越野。

這樣一個看似不急不躁的人，卻在十年內跨界打造了一家全球領先的掃地機器人企業。

昌敬 圖片來源：網絡

2011年，移動互聯網日益興起，昌敬借勢開啟了第一次創業。作為華南理工讀完計算機本碩連讀畢業生，昌敬在微軟、騰訊積累了數年產品經理經驗后，選擇離開大廠，投入創業。他迅速帶領團隊開發了圖像處理應用“魔圖”，并獲得李開復的創新工場投資。

在那個App百花齊放的年代，魔圖日活躍用戶數一度沖到70萬。短短不到一年，恰逢百度急需補強圖像處理業務，于是昌敬將公司賣給百度，并帶著20多名工程師加入。

2013年，智能硬件賽道火熱，昌敬卻將目光投向冷門的掃地機器人領域。彼時市場上的產品多數靠“碰撞式亂撞”清掃，被用戶戲稱為“智障機器人”。而昌敬認為，掃地機器人抓住了人“懶”的痛點，只要體驗夠好，就能替代吸塵器和拖把。而且當時這個細分市場鮮有大企業涉足，市場潛力巨大。

從百度離職后，昌敬于2014年創立石頭科技，正式闖入智能掃地機器人行列。公司成立之初，投資人對掃地機器人項目并不看好。一方面，當時掃地機器人市場尚未迎來爆發期，另一方面，昌敬的履歷集中在軟件領域，硬件領域經驗不足。

幸運的是，昌敬最終拿下了小米系的投資，出于對昌敬和團隊的認可。2015年，小米系資本天津金米入股，雷軍聯合創立的順為資本也在2016年多次加碼。在資本的支持下，石頭科技團隊埋頭研發26個月，完成掃地機器人核心軟件設計，公司由此步入正軌。

后來，隨著米家掃地機器人的上市，昌敬逐漸意識到，當時的石頭科技更接近一家小米的ODM廠商。于是，他決定走出小米，發展自有品牌。事實證明，昌敬再次押中了市場趨勢。石頭掃地機銷售火爆，并逐步開拓海外市場。

2020年2月，石頭科技以271.12元/股的發行價登陸科創板，創下當時A股發行價紀錄。當年年底，公司股價突破千元大關，總市值一度接近千億元，一躍登上《2020胡潤中國500強》第245名，被稱為“掃地茅”。

產品與渠道并重

2024年，石頭科技交出了一份亮眼的答卷。

根據招股書，2022年至2024年，石頭科技營業收入分別為66.11億元、86.39億元和119.18億元，三年復合增長率超過33%。2025年一季度營收34.28億元，同比增長86.22%，延續高速增長。

圖片來源：石頭科技招股書

技術和產品迭代是石頭科技的核心競爭力之一。2024年，公司研發投入9.71億元，同比增長56.93%，研發團隊超千人，占比超過40%。全年新增境內外授權專利741項。

石頭科技的核心品類仍是掃地機器人，2024年貢獻收入占比達91%。去年，公司推出了多款新品，包括P20 Pro、G20S Ultra等高端掃地機器人，以及A30系列洗地機、Z1/Q1系列洗烘一體機等其他智能家居清潔產品，在拖地、防纏繞、越障能力等方面實現升級。此外，洗衣機等新品類雖處于投入期，毛利率低于主業，但它們被視為第二增長曲線的重要儲備。

不過，在行業競爭加劇的背景下，石頭科技也卷入了價格戰。2024年下半年，公司通過“老品降價、減配促銷”等方式搶占市場份額。盡管這種策略帶動了銷售額顯著增長，但公司的利潤率卻出現了明顯下滑。

除產品策略外，出海業務一直是石頭科技業績增長的關鍵驅動力。根據IDC數據，2024年石頭科技以16.7%的全球銷量份額、23.4%的銷售額份額位列全球第一，并在北歐、德國、法國、韓國等市場連續多個季度實現量額雙第一。

石頭科技的海外市場正在加速擴張。2024年石頭科技境外收入63.88億元，同比增長51.06%，首次超過境內收入，占比達到53.6%。

圖片來源：石頭科技招股書

與國內高端基站類產品超過80%的滲透率相比，海外市場的滲透率還不到一半，而市場規模卻是國內的三倍。更重要的是，中國廠商在激光雷達、無刷電機、傳感器等核心部件上擁有制造和成本優勢，掌握了高端產品的產能和定價權。這為中國品牌切分海外市場蛋糕提供了巨大機會。

石頭科技正通過渠道調整，提升市場掌控力和利潤空間。2024年，石頭科技加速推進海外渠道“去代理化”，收回歐洲主要國家亞馬遜站點及本土電商運營權，直接對接分銷商與KA客戶，全年分銷商數量從79家增至134家。

短期來看，去代理化需要承擔更多的運營費用，將明顯降低短期的利潤率，例如石頭科技2023年的凈利率為23.7%，2024年降至16.6%。但長期來看，石頭科技能夠直接對接分銷商網絡，從而提升對渠道及市場的掌控力，并將部分原代理商的傭金轉化為利潤。

從存貨數據看，2024年一季度、2024年全年及2025年一季度，石頭科技的存貨分別8.8億元、14.9億元和25.9億元，對應的存貨周轉率分別為0.92、4.93、和0.92。盡管其2025年一季度存貨量明顯上升，但存貨周轉率未變，表明出貨量大幅增加。石頭科技已切分到更多市場份額。

全球化布局加速度

石頭科技正用“以退為進”的方式快速擴充自身的市占份額，其雖然通過渠道調整降低了自身的利潤結構，但卻能夠換得渠道份額的擴充，從而展現其主動切分蛋糕的能力。

全球智能家居清潔產品市場仍在快速增長，預計市場規模將從2024年的151億美元增至2029年的414億美元，年復合增長率22.4%。其中，智能掃地機器人是最大的細分市場，預計2029年市場規模或將達到252億美元。

在這個紅海市場中，石頭科技的主要競爭對手是科沃斯、追覓和iRobot。相對而言，石頭科技的優勢在于業務更聚焦，利潤率也更高。2024年其毛利率為50.4%，凈利率16.6%，顯著高于部分同行。通過持續優化渠道、提升產品力，石頭科技有望在海外結構性紅利期進一步擴大領先優勢。

圖片來源：石頭科技服務號

創新方面，石頭科技率先推出了多項行業首創技術，主要包括：ReactiveAI避障系統，是業界首創的雙目避障技術；星陣領航系統，是業界首創的采用3DToF技術的雙光源固態激光雷達；AdaptiLift底盤升降，是業界首創行走輪、萬向輪可獨立升降的可升降底盤系統。值得關注的是，2025年1月，公司推出了搭載五軸折疊仿生機械手OmniGrip的智能掃地機器人，成為本行業首家量產搭載該技術產品的企業。

石頭科技的野心遠不止于此。截至2024年底，石頭科技現金儲備約65億元，加上非流動資產，實際可動用資金或達百億。現金流充足的石頭科技，為何要啟動港股二次上市？

這一動作或與多重因素相關。一方面，自2023年以來，昌敬兩次減持石頭科技股份，持股比例從23.15%降至21.09%，累計套現約8.88億元。有投資人透露，套現資金并非用于退出，而是為其另一家公司極石汽車提供支持。

對于港股上市，石頭科技公告表示，此次赴港上市也是為了滿足公司業務發展的需要，進一步提升公司的全球品牌知名度及競爭力，鞏固行業地位，同時更好地利用國際資本市場優勢，優化資本結構和股東組成，拓展多元化融資渠道，提升公司治理水平和核心競爭力。

作為全球市占率第一的品牌，石頭科技需要更國際化的資本平臺匹配其行業地位。港股上市將有利于其進入國際投資者的視野，納入更多全球性指數，提升在海外市場的品牌可信度。這對于石頭科技進一步拓展歐美高端市場、進入當地連鎖商超體系至關重要。

港股上市，既是資本運作，也是全球化布局的延伸。對于石頭科技而言，如何將全球市占率第一的優勢轉化為利潤優勢，如何在規模擴張中保持研發初心，如何讓“中國智造”贏得全球消費者的長期信任，是更加值得關注的命題。

本文由胡潤百富綜合整理

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