全球緊盯的一份財(cái)報(bào)出爐！增長(zhǎng)密碼為何鎖定在我方市場(chǎng)？

美東時(shí)間8月27日，美股三大股指在平淡交投中溫和收漲。 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)微漲0.32%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)攀升0.21%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.24%。

但當(dāng)日全球資本市場(chǎng)的目光，幾乎全部聚焦于盤后披露財(cái)報(bào)的“AI芯片龍頭”英偉達(dá)身上。

作為全球市值最高的上市公司，也是AI 產(chǎn)業(yè)熱度的“晴雨表”，英偉達(dá)這份2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)（截至2025年7月27日）不僅關(guān)乎其自身股價(jià)走向，更被視作判斷全球AI支出趨勢(shì)、甚至美股科技牛市長(zhǎng)短的關(guān)鍵依據(jù)。

市場(chǎng)就是這么殘酷，因其第二財(cái)季數(shù)據(jù)中心收入略低于分析師預(yù)期，英偉達(dá)股價(jià)在美股盤后交易中上演了一波直線跳水，一度大跌超5%。而美股其他芯片股盤后亦全線下挫，AMD、博通美股盤后均跌超1%。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，超預(yù)期與不及預(yù)期的博弈

首先看超出預(yù)期的部分，英偉達(dá)第二財(cái)季營(yíng)收達(dá)到467.43億美元，同比增長(zhǎng)56%，略高于市場(chǎng)此前預(yù)期的462.3億美元；凈利潤(rùn)（GAAP）264.22 億美元，同比增幅59%，顯著超過市場(chǎng)預(yù)期的234.65億美元；調(diào)整后每股收益1.05美元，同比增長(zhǎng)54%，同樣高于1.01美元的預(yù)期值。

從絕對(duì)值來看，其營(yíng)收較去年同期增加超160億美元，凈利潤(rùn)增加了近100億美元，無(wú)疑，英偉達(dá)仍是全球盈利能力最強(qiáng)的科技公司之一。

但是，作為營(yíng)收貢獻(xiàn)占比超88%的核心引擎，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)56%，卻略低于分析師預(yù)期的412.9億美元，而這已是該業(yè)務(wù)連續(xù)第二個(gè)季度未達(dá)預(yù)期。

進(jìn)一步拆解數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)可見，GPU計(jì)算芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338億美元，環(huán)比下降1%，主要原因是針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的H20“特供版”芯片本季度未實(shí)現(xiàn)任何對(duì)華銷售，直接導(dǎo)致約40億美元營(yíng)收缺口。

不過，網(wǎng)絡(luò)芯片業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收為73億美元，同比接近翻倍，一定程度對(duì)沖了GPU的下滑壓力。

另一組引發(fā)關(guān)注的數(shù)據(jù)是增速與毛利率。56%的營(yíng)收同比增速雖仍處于高位，但已是2023年中生成式AI熱潮啟動(dòng)以來，連續(xù)九個(gè)季度高增長(zhǎng)中的最低值。

毛利率方面，本季度GAAP毛利率72.4%，較去年同期的75.1%下降了2.7個(gè)百分點(diǎn)，非GAAP毛利率72.7%，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)，即便剔除1.8億美元H20庫(kù)存釋放的影響，毛利率仍為72.3%，盈利能力的小幅回落也被市場(chǎng)納入觀察范圍。

同時(shí)，業(yè)績(jī)指引則成為了情緒導(dǎo)火索。

英偉達(dá)預(yù)計(jì)第三財(cái)季營(yíng)收為540億美元（上下浮動(dòng)2%），雖略高于華爾街共識(shí)預(yù)期的534.6億美元，但遠(yuǎn)低于部分樂觀分析師600億美元的預(yù)期值，且明確表示該指引未包含任何H20芯片對(duì)華銷售收入。

財(cái)報(bào)披露后，英偉達(dá)盤后股價(jià)一度大跌超5%，截至當(dāng)日盤后交易結(jié)束跌幅收窄至3%，市值單日蒸發(fā)約1300億美元，同時(shí)帶動(dòng)AMD、博通等芯片股盤后下跌超1%，AI計(jì)算概念股普跌，市場(chǎng)對(duì)AI支出放緩的擔(dān)憂直接落地。

黃仁勛的“信心喊話”，機(jī)遇在中國(guó)

面對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛在財(cái)報(bào)聲明與分析師電話會(huì)議中多次釋放了對(duì)行業(yè)與公司前景的信心，其發(fā)言也成為解讀英偉達(dá)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的關(guān)鍵線索。

在核心產(chǎn)品Blackwell系列的進(jìn)展上，黃仁勛明確表示“Blackwell是全球期待已久的AI平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了卓越的代際飛躍，Blackwell Ultra的量產(chǎn)正在全速推進(jìn)，需求異常強(qiáng)勁” 。

同時(shí)，他特別強(qiáng)調(diào)，英偉達(dá)的NVLink機(jī)架級(jí)計(jì)算技術(shù)“具有革命性意義”，而這一技術(shù)的落地時(shí)機(jī)，恰好與推理型AI模型推動(dòng)訓(xùn)練、推理性能“數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)”的需求相契合。

言下之意，英偉達(dá)當(dāng)前數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的短期波動(dòng)，不會(huì)影響長(zhǎng)期技術(shù)紅利的釋放。

此外，針對(duì)市場(chǎng)最關(guān)心的中國(guó)市場(chǎng)，黃仁勛的表態(tài)更為具體。

他直言“中國(guó)是全球第二大計(jì)算市場(chǎng)，也是AI研究人員的聚集地。全球約50%的AI研究人員在中國(guó)，對(duì)于美國(guó)科技公司來說進(jìn)軍這個(gè)市場(chǎng)至關(guān)重要”。

他也進(jìn)一步給出了量化預(yù)期“中國(guó)今年可能為公司帶來500億美元的商機(jī)，市場(chǎng)年增長(zhǎng)率約50%”，并明確表達(dá)“希望向中國(guó)市場(chǎng)銷售更新的芯片”的意愿。

這一表述不僅體現(xiàn)出英偉達(dá)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的重視，也暗示其仍在推動(dòng)與美國(guó)政府的溝通試圖緩解出口限制對(duì)業(yè)務(wù)的影響。

在回應(yīng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與長(zhǎng)期機(jī)遇時(shí)，黃仁勛針對(duì)ASIC（專用集成電路）對(duì)GPU的挑戰(zhàn)表示“英偉達(dá)現(xiàn)在提供的是復(fù)雜的產(chǎn)品系統(tǒng)，而不僅僅是芯片，我們的技術(shù)存在于所有的云中更具有能效性” 。

他同時(shí)拋出更長(zhǎng)期的市場(chǎng)空間判斷，“AI競(jìng)賽已然開啟，Blackwell是這一競(jìng)賽的核心平臺(tái)；未來5年我們將通過Blackwell、Rubin等產(chǎn)品，抓住價(jià)值3萬(wàn)億至4萬(wàn)億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)機(jī)會(huì)”。

這番話既回應(yīng)了競(jìng)爭(zhēng)擔(dān)憂，也為投資者勾勒出技術(shù)迭代帶來的長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑。

值得注意的是，黃仁勛并未回避行業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)問題。

在談及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的瓶頸時(shí)，他坦言“能源將一直是AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的限制因素”，而英偉達(dá)的應(yīng)對(duì)策略是“盡可能利用每一單位能源，提供更多 AI 計(jì)算性能”，這一表述也暗示公司未來在芯片能效優(yōu)化上的投入方向。

地緣、競(jìng)爭(zhēng)與需求的三重考驗(yàn)

盡管黃仁勛傳遞了信心，但財(cái)報(bào)與市場(chǎng)反應(yīng)已暴露英偉達(dá)未來增長(zhǎng)的三大核心挑戰(zhàn)，這些問題能否妥善應(yīng)對(duì)將決定其能否延續(xù)“高增長(zhǎng)神話”。

1. 地緣政治的不確定性仍是最大變量

目前，美國(guó)政府對(duì)AI芯片的出口限制政策仍處于調(diào)整期。此前特朗普政府曾加強(qiáng)限制將英偉達(dá)排除在部分中國(guó)市場(chǎng)之外，隨后雖放松部分限制，但要求英偉達(dá)、AMD等企業(yè)將對(duì)華銷售芯片收入的15%上交，且該政策尚未轉(zhuǎn)化為正式法規(guī)。

英偉達(dá)CFO科萊特?克雷斯在電話會(huì)議中透露，公司“正在等待白宮的正式規(guī)定”，同時(shí)表示“若地緣政治環(huán)境允許，第三財(cái)季H20芯片對(duì)華出貨收入可達(dá)20億至50億美元”。

2. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇正在擠壓市場(chǎng)空間

從當(dāng)前格局來看，英偉達(dá)雖占據(jù)全球AI芯片市場(chǎng)約80%的份額，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已加速布局。AMD推出的MI300系列芯片在部分AI訓(xùn)練場(chǎng)景中性能接近英偉達(dá)產(chǎn)品，且價(jià)格更具競(jìng)爭(zhēng)力；英特爾也在加大AI芯片研發(fā)投入，試圖挽回市場(chǎng)份額；此外，谷歌的TPU、亞馬遜的Trainium等自研ASIC芯片，正在逐步替代其數(shù)據(jù)中心中的英偉達(dá)芯片，而眾多初創(chuàng)企業(yè)如Cerebras、SambaNova等，也在細(xì)分場(chǎng)景中搶占市場(chǎng)。

黃仁勛雖強(qiáng)調(diào)“系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)”，但隨著行業(yè)從“算力短缺”向“算力性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)”逐漸轉(zhuǎn)變，英偉達(dá)的定價(jià)權(quán)與市場(chǎng)份額可能面臨更嚴(yán)峻考驗(yàn)。

3. AI需求的“理性回調(diào)”或成長(zhǎng)期挑戰(zhàn)

過去兩年，生成式AI的爆發(fā)式增長(zhǎng)推動(dòng)科技公司大規(guī)模采購(gòu)AI芯片，云廠商的數(shù)據(jù)中心資本支出兩年內(nèi)幾乎翻了一倍，2025年全球數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施資本支出預(yù)計(jì)達(dá)6000億美元。

但正如Emarketer分析師Jacob Bourne所言“如果AI應(yīng)用的短期回報(bào)仍然難以量化，大型數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商的支出可能會(huì)收緊”。

從英偉達(dá)的業(yè)績(jī)指引來看，540億美元的第三財(cái)季營(yíng)收預(yù)期已體現(xiàn)出對(duì)需求增速的保守判斷；而黃仁勛提到的“3萬(wàn)億至4萬(wàn)億美元AI基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)會(huì)”，雖描繪了長(zhǎng)期空間，但短期內(nèi)若云廠商、企業(yè)客戶的采購(gòu)節(jié)奏放緩，英偉達(dá)的增長(zhǎng)動(dòng)能仍需新的支撐點(diǎn)。

對(duì)于全球投資者而言，英偉達(dá)接下來的動(dòng)作，無(wú)論是與美國(guó)政府的政策溝通進(jìn)展，還是Blackwell產(chǎn)能的釋放速度等，都將成為判斷其繁榮期是否延續(xù)的關(guān)鍵信號(hào)。

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