美國政府成為了英特爾的第一大股東，然后呢？

8月25日，英特爾正式公告：美國政府以89億美元的代價，獲得了英特爾9.9%的股權，從而成為其第一大股東。關于這一交易的細節(jié)如下：

• 美國政府投資的89億美元，來自《芯片法案》及其他聯(lián)邦補貼項目已經(jīng)分配但尚未支付的資金。

• 未來五年內，如果英特爾對其芯片代工廠的股權降至51%以下，則美國政府有權再購買英特爾5%的股權。

• 美國政府承諾不參與公司治理和日常管理，并在需要股東投票的重大事宜上與英特爾董事會保持一致。

這就是懂王宣稱“我入股英特爾沒有花一分錢”的原因——那些錢本來就承諾給英特爾了，不過以前是直接給，現(xiàn)在換來了股份。白宮的戰(zhàn)略很明確，那就是盡最大努力阻止英特爾出售其代工廠業(yè)務。此前被傳出可能被美國政府入股的芯片公司，包括美光、三星、臺積電，均是芯片制造公司（或設計制造一體化公司）。顯然，努力促進先進制程芯片的“本土化”，在白宮的科技戰(zhàn)略當中占據(jù)很高的優(yōu)先級，這也是懂王與前任難得的一致之處。

對于英特爾來說，影響很直接：它不可能在短期內處理掉代工廠業(yè)務了，哪怕引入外部投資者可能都比較困難，因為美國政府要求其保持對代工廠的控股權。多年以來，很多投資者一直希望英特爾像AMD那樣變成一個純粹的芯片設計公司，現(xiàn)在看來這個目標恐怕在五年內都實現(xiàn)不了。

棘手的問題在于，美國政府給的89億美元，加上軟銀早些時候給的20億美元，恐怕還是很難滿足英特爾的資本開支需求。準確地說，以英特爾目前孱弱的財力，難以支撐所謂“18A”（1.8納米）制程的下一代芯片工廠計劃：它的賬面現(xiàn)金及短期投資只有212億美元，上個季度的經(jīng)營現(xiàn)金流僅有20億美元，自由現(xiàn)金流則已經(jīng)連續(xù)七個季度為負數(shù)。作為對比，臺積電本年度的資本開支計劃高達380-420億美元，英特爾完全難以望其項背！

擺在英特爾面前的選擇無非兩個：要么出售或部分出售芯片代工廠，放棄美國政府補貼；要么接受美國政府以補貼形式入股，同時向外界籌集更多資金，在芯片制造業(yè)務上死磕到底。問題在于，就算奇跡般地建成了下一代制程的產(chǎn)能，英特爾又要去哪里找客戶呢？2018年至今，英特爾從來沒有為其芯片代工業(yè)務找到過任何值得一體的外部客戶，迄今為止其絕大部分產(chǎn)能都是為內部生產(chǎn)。除非英特爾自家的芯片產(chǎn)品突然賣得很好（幾乎不可能），否則新建產(chǎn)能完全就是浪費金錢，這就是華爾街的一致看法。

只有一種解釋，那就是英特爾管理層認為，在美國政府的幫助下建成先進制程產(chǎn)能之后，有信心爭取到足夠的外部客戶。或許白宮或美國商務部給予了他們什么承諾，至于這些承諾能否算數(shù)又是另一個問題了。

至于美國政府入股，會不會影響英特爾在海外（尤其是中國等亞洲國家）市場的銷售，那已經(jīng)是次要問題了。英特爾會在“設計制造整合”(IDM)這一條道路上走到黑，會燒掉大量的金錢，或許還會索取更多政府補貼。在正常情況下，它的最優(yōu)選擇是把代工廠業(yè)務賣給臺積電或三星。可惜我們目前處于人類歷史上一個不太正常的時期，所以，邏輯電路芯片制造領域的臺積電、三星、英特爾“三足鼎立”局面，恐怕還得持續(xù)很久。

美國政府的潛在入股對象，遠遠超過了芯片制造這一個板塊。美國國家經(jīng)濟委員會主任哈賽特表示，聯(lián)邦政府可能仿效入股英特爾的模式，入股更多企業(yè)，包括芯片之外的領域，為建立“美國主權財富基金”做好準備。今年2月，白宮已經(jīng)簽發(fā)了關于建立主權財富基金的計劃，要求財政部長對此進行探索。

如果上述愿景真能實現(xiàn)，那真是前所未有的。在“美式資本主義”的藍圖中，國家對市場競爭性行業(yè)的企業(yè)進行大規(guī)模入股，從來不是一個現(xiàn)實選項。美國聯(lián)邦政府當然也持有乃至控制一些公司，但多半是普惠性的，例如房利美、房地美等。事實上，在2008年金融危機當中，美國政府非常不希望成為主流華爾街金融機構的股東；就算被迫成為，也要及早安排退出計劃。

對英特爾的入股是為了確保其繼續(xù)在美國建設芯片代工廠，那么對其他企業(yè)的入股又是為了什么呢？目前白宮的解釋是，聯(lián)邦政府經(jīng)常給予企業(yè)大量補貼，但美國納稅人沒有從中獲得財務回報；如果政府能夠改用入股的方式，納稅人就可以賺到錢了。這個說法看似有理，實則經(jīng)不起推敲：

• 美國政府可以用于“投資”的資金規(guī)模有限。例如，對英特爾的投資規(guī)模僅89億美元，哪怕將來賺到十倍，對美國納稅人來說的意義也十分有限。

• 中東國家以及挪威、加拿大等國的主權基金，主要來源是出售石油等自然資源所得。美國也是一個自然資源出口國，但大部分資源不掌握在政府手中，建設主權財富基金沒有什么實際意義。

• 資本市場不是傻子，政府“入股”帶來的稀釋效應以及潛在的負面效應會被納入考慮。恐怕只有像英特爾這樣左右為難、走投無路的公司，才會如此爽快地接受入股。自身質地優(yōu)秀的公司恐怕寧可放棄補貼也不愿被入股。

• 政府補貼最大的意義，應該是促使行業(yè)發(fā)展、公司成長，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)和稅收，這樣才能保障納稅人的利益。拋開這個意義，去追求什么“股權增值”，實屬本末倒置。

然而，上面這些都是“正常情況”下的邏輯。現(xiàn)在我們處于一個不正常的時代，尤其是對于科技公司而言，單純的經(jīng)濟學視角早就過時了。我的猜測是，白宮在用所謂的“財務回報”，去掩蓋其真實目的，即確保重要企業(yè)按照符合美國國家戰(zhàn)略的方式行事——這種戰(zhàn)略不一定符合企業(yè)自身的經(jīng)濟利益。

英特爾只是一個案例：賣掉代工廠或讓其獨立運營，是對股東而言最合理的選擇，而且這個選擇五年前就該做了。但是，上一任和這一任美國總統(tǒng)都不希望它做出這個選擇；依靠它自身的力量又實在沒辦法建設有競爭力的代工廠。所以美國政府選擇下場成為股東，名義上不參與公司治理，但是已經(jīng)對其戰(zhàn)略發(fā)揮了舉足輕重的作用。

與此同時，美國商務部官員還暗示：由于美光、三星、臺積電已經(jīng)在增加對美國的芯片產(chǎn)能投資了，所以美國政府暫無持股計劃。也就是說，主流芯片制造商只要確實具備擴大在美產(chǎn)能的意愿和能力，美國政府就不尋求以補貼換取入股。這充分說明了白宮最關心的還是戰(zhàn)略價值——把芯片產(chǎn)業(yè)留在美國，今后或許還包括把新能源產(chǎn)業(yè)、航天產(chǎn)業(yè)或其他戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)留在美國。

在這種情況下，英特爾自身能否建成"18A"制程產(chǎn)能，乃至成為世界領先的芯片代工企業(yè)之一，已經(jīng)不重要了。不如說美國政府本來就在鼓勵“賽馬”：邏輯電路領域的臺積電、三星、英特爾，存儲電路領域的三星、美光，均承諾在美國擴大產(chǎn)能，其中總歸會產(chǎn)生幾個勝利者。其實，前幾天把“臺積電、三星、美光”的名字和英特爾一起拋出來，可能本來就是一種虛張聲勢的訛詐：這幾家公司再次承諾了對美國擴大投資，或許會進一步加快進程。白宮應該比較滿意。

至于這一切對世界芯片產(chǎn)業(yè)的格局有什么影響，由于我對這個行業(yè)不算特別熟悉，在此就不評論了。只能說，生活在世界歷史的一個不正常時期還是有好處的，每天都有機會目睹前所未有、匪夷所思的大事。