“慢牛”行情下，各種資金的眾生相

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指數(shù)突破與成交額放量：十年新高的里程碑意義

2025年8月的A股市場，以歷史性突破與持續(xù)放量成為全球資本市場焦點。8月18日，上證指數(shù)盤中突破3731.69點，創(chuàng)下自2015年8月以來的近10年新高，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指同步刷新2024年10月以來的階段高點，這一突破不僅標(biāo)志著市場從2024年關(guān)稅沖擊后的全面修復(fù)，更預(yù)示著慢牛行情進(jìn)入新階段。

成交額的持續(xù)放大印證了市場熱度。8月13日至18日，A股連續(xù)6個交易日成交額突破2萬億元，這一現(xiàn)象在歷史上僅出現(xiàn)三次，前兩次分別為2015年杠桿牛市和2024年政策驅(qū)動行情，趨勢性行情下，各路資金是如何塑造當(dāng)前行情？

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活躍資金圖譜：四大主力的畫像

（一）新增散戶：猶豫入場中的“慢變量”

盡管市場熱度顯著回升，但散戶資金的入場節(jié)奏卻呈現(xiàn)出明顯的“漸進(jìn)式特征”。根據(jù)上交所最新數(shù)據(jù)，2025年7月A股新增開戶數(shù)達(dá)196.36萬戶，同比大增70%，但環(huán)比僅增長19%，絕對值仍低于2025年2、3月的峰值水平。

這一現(xiàn)象折射出當(dāng)前散戶群體的矛盾心態(tài)：第一，今年大盤的上漲呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，輪動快、節(jié)奏難把握，若追漲殺跌，投資體驗與獲得感均有限。第二，散戶或需看到更持續(xù)、有力的上漲以確認(rèn)趨勢，才敢大膽入場。

（二）游資：短線情緒的“催化劑”

與散戶形成鮮明對比的是，游資正成為當(dāng)前市場最活躍的參與者。8月上半月，龍虎榜上榜營業(yè)部日均成交金額達(dá)308億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，較4月低點增長120%。這種活躍度的提升，既得益于量化策略的普及——據(jù)測算，當(dāng)前A股程序化交易占比已突破35%，也與市場題材輪動加速密切相關(guān)。以8月為例，從GPT-5發(fā)布引發(fā)的算力炒作，到Genie 3模型帶動的多模態(tài)概念，游資通過快速切換賽道，在AI、機(jī)器人、數(shù)據(jù)要素等板塊間實現(xiàn)了超額收益。

市場情緒指數(shù)的變化更直觀反映了這一趨勢。8月以來，代表短線資金的情緒指標(biāo)昨日連板指數(shù)較全A指數(shù)的彈性提升40%，在算力、半導(dǎo)體等熱點板塊中，漲停個股的次日溢價率高達(dá)8.2%，顯著高于歷史均值。這種“高波動、高換手”的特征，使得游資主導(dǎo)的交易成為當(dāng)前市場的重要“催化劑”。

（三）杠桿資金：趨勢強(qiáng)化的“放大器”

自6月下旬以來，杠桿資金持續(xù)凈流入A股，累計規(guī)模已超2000億元，推動融資余額突破2萬億元關(guān)口。兩融交易額占比從4月的7.2%提升10.5%，其中對算力、半導(dǎo)體等科技板塊的融資買入占比達(dá)38%，成為相關(guān)板塊突破歷史新高的關(guān)鍵推手。值得注意的是，杠桿資金的持倉集中度顯著提升，前十大融資買入個股的融資余額占比從年初的22%升至31%，這種“押注龍頭”的策略，進(jìn)一步加劇了市場的結(jié)構(gòu)化行情。

（四）私募：擴(kuò)容與調(diào)倉的“雙輪驅(qū)動”

2025年上半年，私募市場呈現(xiàn)出“量價齊升”的特征。量化產(chǎn)品成為增量主力，備案總數(shù)達(dá)2448只，占全市場私募證券產(chǎn)品的45%，而量化機(jī)構(gòu)數(shù)量僅占行業(yè)總數(shù)的15%，這種“小規(guī)模、高產(chǎn)出”的模式，推動量化私募上半年平均收益達(dá)16.3%。主觀多頭策略則在7月實現(xiàn)逆襲，單月回報5.9%，反超量化多頭的5.7%，這主要得益于對大金融、新能源等傳統(tǒng)板塊的左側(cè)布局。

03

增量資金展望：FOMO效應(yīng)下的潛在空間

（一）居民資產(chǎn)搬家：尚未釋放的“巨量蓄水池”

當(dāng)前居民資金入市仍處于早期階段。2025年6月，居民存款達(dá)162萬億元，占GDP比重達(dá)116%，處于2008年以來74%的歷史高位。對比歷史行情，2014-2015年杠桿牛期間，散戶類資金凈流入3.8萬億元；2019-2021年核心資產(chǎn)行情中，這一數(shù)字增至5.6萬億元。而本輪自2024年9月至2025年6月，凈流入僅1.5萬億元，存在巨大的繼續(xù)流入空間。

下半年，居民資金遷移的邏輯將進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計2025年下半年至2026年，居民定期存款、理財產(chǎn)品到期規(guī)模將超20萬億元，在低利率環(huán)境下，這些資金向權(quán)益資產(chǎn)的騰挪將成為必然趨勢。

（二）外資與險資：中長期配置的“定海神針”

弱美元周期為外資流入提供了宏觀支撐。2025年5-6月，外資凈增持境內(nèi)股票和基金188億美元，扭轉(zhuǎn)了此前兩年的凈減持態(tài)勢。從中期看，美元指數(shù)較2024年高點已下跌8%，人民幣匯率企穩(wěn)回升，MSCI中國指數(shù)的外資持股比例有望進(jìn)一步提升。

另外，險資入市的步伐同樣值得期待。2025年一季度，保險資金運用余額環(huán)比增長5%，其中投向股市的規(guī)模約4000億元。隨著三批合計2220億元的長期投資試點落地，以及“每年新增保費30%投資A股”政策的實施，預(yù)計2025年險資入市規(guī)模將達(dá)6000-8000億元。

04

結(jié)語

2025年的A股市場，正經(jīng)歷著從“政策底”到“資金底”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。游資的活躍、杠桿資金的流入、私募的調(diào)倉，共同勾勒出一幅“結(jié)構(gòu)性牛市”的圖景。盡管散戶的猶豫情緒仍在，但居民資產(chǎn)搬家的大趨勢無法逆轉(zhuǎn)，外資與險資的增量空間更是為市場提供了安全邊際。正如歷史所示，每一輪慢牛行情的背后，都是資金結(jié)構(gòu)的深刻變革——而這一次，或許才剛剛開始。

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