萬字解讀RWA，旅游融資的另一種可能性

【品橙旅游】2025年8月8日，奧瑞德（600666.SH）在螞蟻數科的支持下成功完成基于AI服務器資產的RWA首期發行，資產規模數千萬元人民幣。該項目底層資產為奧瑞德子公司深圳市智算力數字科技持有的AI服務器，為全國首單算力資產RWA。

RWA（Real World Assets），即真實世界資產代幣化，當下火爆金融圈。RWA到底能給當前的旅游行業融資帶來哪些新動能？

據不完全統計，自2019年以來，國內高質量等級景區中有7家4A級景區、3家5A級景區或破產或重整，其中就包括2019年破產重整并逆襲出圈的河南洛陽龍潭大峽谷（5A），2020年破產的河南洛陽養子溝景區（4A）、重組的河北保定狼牙山景區（4A）、破產重整的河北保定野三坡景區（5A）；2023年司法拍賣的四川廣元米倉山大峽谷（4A）、破產重整的山西介休綿山風景區（5A）等，上述景區均擁有獨特的自然景觀和豐富的文化資源，年客流量穩定，門票及相關收入可觀。然而，由于景區或母公司在發展擴建過程中過度依賴銀行貸款等單一融資渠道，財務成本高，波及景區增長。隨著多重市場因素影響波動，融資主體無法按時償還銀行本息，影響景區正常資金鏈，最終不得不進行資產重組。

在RWA模式下，景區門票收益權等資產進行代幣化，向全球投資者融資，或能避免陷入重組困境。潛在操作方式是：通過RWA模式，將資產權益以數字形式（Token）在區塊鏈上進行存儲、流轉和交易，把實物資產進行數字化和標準化，景區可以將資產權益拆分為小額代幣，借助全球區塊鏈網絡的互通性，現實資產帶來更多的流動性，吸引更多投資者參與，不僅能拓寬融資渠道，還能降低對單一融資方式的依賴，這或是RWA為旅游融資帶來的另一種可能。

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一、簡單、快速理解RWA

RWA（Real World Assets），直譯為“真實世界資產”，是將現實中的資產（如房地產、應收賬款、碳配額、電站收益權、景區門票收益權等）通過區塊鏈技術進行“代幣化”（Tokenization），使其具備數字資產的交易、拆分與流通能力。

簡言之，RWA是讓“動不了、賣不快、投不起”的傳統資產，變得像加密貨幣一樣，可以小額購買、快速交易、跨境流通。對于旅游業而言，即把旅游資產未來收益預期，通過區塊鏈技術變成可以在市場上交易的“數字憑證”，投資者購買該“數字憑證”，即可獲得相應的收益分紅。這種融資方式不會影響旅游資產的所有權，只是將其收益權進行了分割和轉讓，為旅游融資開辟了新的路徑。

RWA并非憑空而生，而是在區塊鏈技術迭代升級、DeFi生態體系深度成熟、金融機構加速場景化試水和政策監管框架逐步明晰的多重驅動下，實現當前階段的發展愿景。當前，穩定幣已成為RWA最大的應用場景之一，是現實資產數字化的“先行軍”。它的觸角從金融資產，擴展至房地產、能源、文旅乃至AI算力等廣闊實體世界，對旅游行業既意味著資產數字化流通的新可能，也為產業鏈價值重構提供了技術底座與合規支撐。

二、RWA旅游融資優勢

對旅游資產方，是創新融資渠道。根據華西證券與財通證券的觀點，RWA對資產方，提供了一種創新的融資渠道，具備融資快、成本低、流動性強的優勢。它能將大型、低流動性的旅游資產（如景區、酒店、旅游地產）分割成小份額，面向全球投資者進行融資。一些大型景區或旅游綜合體，投資額巨大、回報周期長，傳統融資方式難以滿足其資金需求。通過RWA模式，將其門票收益權、商鋪租金收益權等進行代幣化，分割成小額份額，吸引全球投資者購買，能夠快速籌集大量資金，且融資成本相對較低，為旅游融資提供新的可能性。

對投資者，是豐富投資標的，降低投資門檻。RWA豐富了鏈上投資標的。旅游RWA錨定真實旅游資產，收益來源更穩定。同時，其“碎片化”特性讓普通投資者能以極低門檻參與高價值旅游資產的投資，真正實現從“精英投資”到“全民投資”的普惠金融新生態。以往投資一座高端度假酒店需要巨額資金，普通投資者難以企及。但通過RWA模式，將酒店的經營權或收益權拆分為小額代幣，投資者只需少量資金就能參與，分享酒店的經營收益。這種低門檻的投資方式，吸引了更多投資者關注旅游領域，為旅游融資提供更多的資金來源。

資產確權清晰，減少融資糾紛。旅游資產具有明確的所有權，如景區經營權、酒店所有權等，這些資產權屬關系可以通過法律文件等方式進行明確界定。將這些資產在區塊鏈上進行登記，能夠進一步確保資產確權的清晰性和不可篡改性，便于資產的管理和交易。

收益模式穩定，提升融資吸引力。擁有穩定客流的旅游資產能夠提供可預測的收入來源，這是旅游RWA具有吸引力的重要原因之一。如果一項旅游資產每年有穩定的客流量，那么它的門票收益、住宿收入、周邊銷售等就具備一定的預測能力，投資者可以根據這些預測來評估資產的價值和收益。

三、RWA的市場規模

全球RWA市場正處于爆發前夕。據財通證券援引RWA.xyz數據，截至2025年6月，剔除穩定幣后的全球RWA資產總額已達到255億美元。

目前市場由私人信貸（占比58.5%）、美國國債（29.6%）和商品（6.4%）主導。貝萊德（BlackRock）發行的美元機構數字流動性基金（BUIDL）是全球最大的單一RWA項目，市值已超28億美元。

報告援引波士頓咨詢公司（BCG）與ADDX聯合預測，到2030年，全球資產代幣化市場規模將達到16.1萬億美元，占全球GDP的10%。在此背景下，RWA在旅游融資領域的應用，市場前景十分廣闊。RWA將成為連接旅游資產與全球資本的重要橋梁，為旅游提供更多的融資可能性，為產業發展注入更多新活力。

四、RWA旅游融資典型案例

中國在RWA領域發展呈現政策驅動和產業應用齊頭并進的特點，尤其在香港市場，綠色資產和算力成為突出亮點，旅游融資中RWA應用也在積極探索。

中國香港是全球RWA發展的政策高地。華西證券指出，香港金融管理局通過“金融科技監管沙盒”機制，為RWA項目提供了合規探索空間。2025年，香港正式刊登《穩定幣條例》，發布《數字資產發展政策宣言2.0》，明確將RWA和穩定幣作為核心發展方向，為市場提供了清晰的監管框架和發展路徑。

在該政策環境下，一些旅游企業開始借助香港的平臺開展RWA融資業務。例如，部分內地文旅集團通過在香港設立子公司，將旗下的旅游資產在香港進行代幣化發行，吸引全球投資者參與，為旅游融資開辟了新的渠道。

同時，內地也在積極推動 RWA 的發展。綜合華西證券、東吳證券、財通證券等機構研報，綠色能源資產是中國內地 RWA 落地的先鋒領域，螞蟻數科是核心技術服務商。雖然 RWA 在旅游融資中的應用在內地的發展相對滯后，但也在逐步探索中。一些地方政府和文旅企業開始關注 RWA 在旅游融資中的潛力，積極開展試點工作，為 RWA 在旅游融資中的進一步應用積累經驗。

（1）大連小平島RWA數字島嶼項目

2025年4月11日，在遼寧省文化和旅游廳、遼寧省人民政府駐上海辦事處主辦的“2025遼寧省文體旅項目長三角招商推介會”上，國內首個RWA數字島嶼項目——大連市小平島閑置資源盤活項目正式簽約落地。在遼寧省文旅廳支持下，中國經濟建設投資集團與大連舜躍集團將投資20億元打造小平島5C自駕車營地，成為國內首個RWA數字島嶼標桿項目。項目規劃建設1000套醫養酒店、11萬平方米溫泉綜合體及大連首個室內冰雪綜合體，將有效盤活閑置資源，填補區域文旅產業空白。

該項目通過RWA模式盤活閑置旅游資源，不僅為當地文旅產業發展注入了新的活力，也為其他地區的閑置文旅資產融資提供了借鑒。通過將項目的收益權進行代幣化，吸引了大量社會資本參與，解決了項目建設的資金難題，充分體現了RWA為旅游融資帶來的可能性。

（2）“擊劍熊貓”IP資產RWA項目

2025年6月，首個文旅IP資產RWA項目“擊劍熊貓”在香港落地，該項目通過區塊鏈將IP權益分割為可交易的數字憑證，支持跨境流通和收益分配，吸引了大量Z世代用戶和國際投資者。項目不僅實現了IP資產的全球化流通，還推動了中國文化IP的國際化傳播。

“擊劍熊貓”IP資產RWA項目，展示了文化IP資產在RWA融資領域的巨大潛力。通過將文化IP的權益進行代幣化，不僅可以實現IP資產的價值最大化，還能為相關的旅游項目帶來融資，促進文化旅游產業的發展。

五、RWA旅游融資應用場景

（1）景區門票收益權。大型景區特別是頭部、高等級景區，每年接待數百萬游客，門票收入可觀但資本運作機制乏力。將部分門票收益權拆分為代幣，投資人可通過錢包持有并定期領取分紅，數據寫入智能合約，增強透明度。這種做法不僅能提升資金利用率，也能吸引社會資本參與景區更新與維護。

（2）度假酒店與民宿經營權。很多高端度假村、連鎖民宿、精品酒店雖有良好運營基礎，但融資渠道有限。一些品牌開始嘗試使用NFT綁定入住資格，發行收益權代幣供投資人認購，引入穩定幣進行結算。這種方式不僅增強了投資人信心，也讓酒店管理方獲得額外資金支持。

（3）文旅項目與文化演出票務分成。成功的實景演出、劇場表演、非遺展覽，往往只服務當期觀眾。但如果能將它的票房分成權益打包為代幣，就能形成一種新的投資標的。投資人持有演出收益權，每場演出結束后自動發放分成，所有數據不可篡改，便于監管審查。這種做法已經在部分小型演出中試點，未來有望拓展至更多文化場景。

（4）旅游地產與度假公寓的租金收益權。當下旅游地產項目受經濟環境、消費需求等內外因素影響，空置率高，長期處于虧損狀態。一些開發商開始探索“售后回租+收益權拆分”的方式，將度假公寓出售給投資方，原開發商返租經營，租金收益由智能合約分配。具體做法是：旅游地產項目將其度假公寓的租金收益權進行代幣化，投資者購買代幣后，按照智能合約的約定定期獲得租金分紅，而開發商則通過返租的方式繼續經營該公寓，實現了資產的盤活和資金的回籠。

六、RWA旅游融資中的挑戰

RWA在當下的挑戰主要是合規性問題，在旅游融資中同樣如此。關于RWA在旅游融資中的合規性問題主要來自以下方面：

（1）是否構成證券型通證。如果一項資產代表了某種投資回報權利，并且對外公開發行，它或被證監會視為證券型產品。特別是當收益權代幣可以在全球自由交易時，地方金融監管機構可能介入監督調查。

（2）是否涉及公眾資金流入。如果投資人可以通過錢包直接購買門票分成、酒店收益、演出分紅，就可能被視為“變相融資”。尤其是一些未完成備案的項目，一旦向散戶開放，很可能觸發反洗錢機制審查。

（3）監管與合規的復雜性。RWA資產的代幣化證券屬性使其面臨嚴格的證券法監管。美國SEC委員明確，代幣化證券仍是證券，其鏈上交易（場外交易）與離岸化問題亟待解決。跨國監管規則的沖突也為全球化流通帶來挑戰，不同國家和地區對RWA的監管政策存在差異，增加了旅游企業在跨境融資中的合規難度。

（4）鏈上與鏈下的一致性。如何確保鏈上代幣真實反映鏈下資產的狀況是核心痛點。這需要物聯網（IoT）、AI等技術確保鏈下數據的真實可信，解決旅游資產在運營、管理、交易等環節的“最后一公里”問題，比如實時準確地將景區客流量、酒店入住率等數據上傳至鏈上。

有挑戰，自然也有會有應對解決措施。

（1）明確資產屬性，避免證券認定。旅游企業在開展RWA融資時，應合理設計資產的收益權結構，避免讓代幣具有明顯的證券屬性。可以通過強調資產的使用價值而非單純的投資回報，如將代幣與景區門票、酒店入住等具體消費權益綁定，降低被認定為證券型通證的風險。

（2）限制投資者范圍，規范資金流入。采用私募或白名單制度，僅向合格投資者或機構投資者開放RWA融資，避免向散戶公開募集資金。同時，嚴格執行KYC（了解你的客戶）和AML（反洗錢）審查，確保資金來源合法合規，防止觸發反洗錢機制。

（3）遵循監管框架，加強跨境合規管理。旅游企業應密切關注各國和地區關于RWA的監管政策，尤其是在進行跨境融資時，要充分了解目標市場的法律法規，確保項目運營符合當地監管要求。可以借助專業的合規機構，搭建符合跨境監管要求的交易架構，降低跨國監管沖突帶來的風險。

（4）技術保障鏈上鏈下數據一致性。利用物聯網技術對旅游資產進行實時監控，如通過智能傳感器記錄景區的客流量、酒店的客房使用情況等數據，并借助AI算法對數據進行校驗和分析，確保上傳至區塊鏈的數據真實、準確、完整。同時，采用去中心化存儲技術，保證數據的不可篡改性，增強投資者對資產狀況的信任。

七、RWA旅游融資中的風險

RWA在旅游融資中的市場風險主要有以下三方面：

（1）二級市場流動性不足。當前RWA二級市場尚未完全成熟，旅游RWA代幣的交易活躍度較低，投資者可能面臨難以快速買賣代幣的問題，影響資產的流動性。

（2）非標資產定價困難。旅游資產具有較強的個性化特征，如景區的獨特性、文化演出的創意性等，這些非標資產的價值評估缺乏統一標準，定價機制尚不成熟，可能導致資產價值被高估或低估。

（3）中心化托管風險。旅游RWA的鏈下資產通常需要依賴中心化機構進行托管，如景區運營方、酒店管理層等，這些機構的信用狀況和運營能力可能影響資產的安全和收益，存在一定的對手方風險。

對應的解決方法是：

（1）培育二級市場生態。旅游企業可以與知名的數字資產交易平臺合作，推動旅游RWA代幣在合規的交易平臺上掛牌交易，吸引做市商參與，提高代幣的流動性。同時，建立合理的交易機制和退市制度，保障市場的有序運行。

（2）建立科學的定價體系。聯合專業的資產評估機構，結合旅游資產的歷史經營數據、市場需求、行業趨勢等因素，制定一套科學、合理的非標旅游資產定價模型。引入第三方評估機構對資產價值進行定期評估，確保定價的公正性和準確性。

（3）優化托管機制。采用去中心化或混合托管模式，減少對單一中心化機構的依賴。通過區塊鏈技術實現資產托管信息的上鏈記錄，提高托管過程的透明度和可追溯性。同時，選擇信用良好、實力雄厚的托管機構，并簽訂嚴格的托管協議，明確雙方的權利和義務，降低托管風險。

八、RWA旅游融資技術支撐

RWA在旅游融資中的應用離不開相關技術的支持，這些技術為資產的代幣化、交易、管理等提供了保障。

（1）區塊鏈技術。區塊鏈的分布式賬本特性，使得旅游資產的所有權、收益權等信息能夠被清晰、準確地記錄，且不可篡改。這為資產的確權和交易提供了可信的技術基礎，確保了RWA交易的透明性和安全性。

（2）智能合約。智能合約能夠自動執行預設的條款，如旅游資產收益的分配、代幣的轉讓限制等。在旅游RWA中，智能合約可以根據景區門票收入、酒店經營數據等自動向投資者發放分紅，提高了交易效率，減少了人為干預。

（3）代幣標準。不同的代幣標準適用于不同的旅游資產場景。例如，ERC-3643標準內置身份驗證和轉讓限制等功能，適合用于受監管的旅游證券類資產；ERC-1400標準兼容多種資產標準，支持劃分不同的所有權類別，適用于符合監管的旅游股票類資產；ERC-1155標準兼容同質化和非同質化資產，能節省手續費，適合多類型旅游資產的發行。旅游企業可以根據自身資產特點選擇合適的代幣標準，確保RWA的合規發行和交易。

（4）預言機。預言機作為連接區塊鏈與現實世界的橋梁，能夠將旅游資產的鏈下數據（如景區客流量、酒店房價、演出票房等）安全、可靠地傳輸至鏈上，為智能合約的執行提供數據支持。通過預言機，投資者可以實時了解旅游資產的運營狀況，做出更合理的投資決策。

從市場前景來看，全球RWA市場規模預計將在2030年達到16.1萬億美元，旅游RWA作為其中的重要組成部分，有望迎來快速發展。雖然目前RWA在旅游融資中還面臨著合規挑戰、市場風險等問題。

隨著更多旅游企業嘗試RWA融資模式，更多創新應用場景的涌現，RWA有望成為旅游產業發展的重要助推器。對于旅游企業而言，應積極關注RWA的發展趨勢，結合自身資產特點探索合適的融資路徑；對于投資者來說，旅游RWA為其提供了多元化的投資選擇，有望在分享旅游產業增長紅利的同時，實現資產的保值增值。（品橙旅游綜合）