毛戈平（1318.HK）：新消費之高端美妝崛起，值得期待！

上市不到半年，毛戈平（01318.HK）市值就由IPO時的142.57億港元最高漲至640.18億港元，漲幅超3.49倍。

之后，步入高位橫盤震蕩。截至8月6日，它的總市值為503.91億港元。

即便這樣，它已坐穩國內美妝上市公司“一哥”寶座，市值遠遠甩開了大白馬--珀萊雅一條街，后者最新市值326.47億元，就更不要說是丸美生物、上海家化了。

這反映出資本市場對其商業模式和增長潛力已經形成重要共識，本文將從公司的主營及業務結構、核心產品的市場競爭力如何？它在同行業可比公司中處于何處？主營賽道市場空間如何？及有財務記錄以來的關鍵財務指標變化來探尋毛戈平的中長期價值。

定位高端，打破國際品牌壟斷

毛戈平化妝品股份有限公司是一家中國高端美妝集團，由被譽為“魔術化妝師”的著名化妝藝術家毛戈平于2000年7月創立。旗下有兩大美妝品牌：主打高端市場的旗艦品牌MAOGEPING和定位平價市場的至愛終生。

2023年，MAOGEPING、至愛終生收入各為27.55億元和2692萬元，營收貢獻率分別為95.46%、0.93%。

也就是說，定位高端的MAOGEPING產品銷售是公司收入的主要來源。

事實上，MGP品牌在2023年中國高端彩妝市場以3.9%的份額排名第9，成為TOP10中唯一的國貨品牌。

另據弗若斯特沙利文數據，毛戈平是中國市場十大高端美妝集團中唯一的中國公司,按2023年零售額計排名第七，市場份額為1.8%。

美妝產品是指能夠提升皮膚狀態并突出或改變面部或身體外觀的化妝品，主要包括護膚品及彩妝產品。

其中，毛戈平彩妝系列包含了粉底、高光和陰影、眼妝及唇妝等各類產品，護膚品則全面涵蓋了面霜、眼部護理、面膜、精華液和潔面乳等。

一直以來，彩妝都是公司第一大收入源，占據了營收的半壁江山，收入由2021年10.26億元增至2024年23.04億元（營收貢獻率59.3%），CAGR高達45.76%。

這樣的增速相當可觀。

單拎2024年來看，毛戈平彩妝業務呈現量價齊增態勢，銷量由上年同期971.88萬件增至1297.95萬件，平均售價由166.9元/件增至177.5元/件，各同比+33.55%、+6.35%。

這使得該業務毛利率持續保持84%上下，高于珀萊雅的71.46%、上海家化的69.67%。

護膚業務亦表現不俗，收入由2021年4.69億元一路增至2024年14.29億元（營收貢獻率36.8%），CAGR為34.04%。

該業務23年首次突破10億元大關，之前的22年收入不過7.72億元，也即前后僅兩年時間實現了近乎翻倍式增長。

值得拿出來說道一番的是，光感無痕粉膏系列、奢華魚子面膜是公司護膚業務兩大暢銷產品，已在市場獲得廣泛認可，2024年實現零售額分別超過4億元和8億元。

可謂妥妥的大單品了。

更為重要的是，毛戈平產品定價對標國際高端品牌，如光感無痕美肌粉膏定價380元，魚子面膜（65g）定價780元/盒，顯著高于普通國貨但依然熱銷，印證了其高端品牌定位已獲市場認可。

毛戈平還在不斷豐富和拓展它的美妝產品矩陣，2024年共升級及開發超過100個單品，至年末產品組合包括涵蓋兩個類別的400多個單品。

就在2025年5月，毛戈平推出“聞道東方”系列香氛，繼彩妝、護膚之后，正式進軍香氛領域。

截止2024年的數據，毛戈平彩妝和護膚的收入占比接近6:4，香氛系列的推出進一步拓展了品類邊界，也讓毛戈平建立了以高端彩妝為起點、護膚品類協同發展、新興香氛品類為補充的全品類布局的產品架構。

值得一提的是，“聞道東方”系列的定價策略精準錨定(45ml )680元輕奢區間，既避開了國際大牌的千元級競爭紅海，又與價格普遍偏低的國貨香水形成區隔，延續護膚與彩妝線精準價格定位，后續香水線有望持續貢獻業績新增量。

另一業務化妝技能培訓業務也在持續擴張，2024年收入1.52億元增長45.8%，營收貢獻率升至3.9%，規模超過疫情前的最高水平。在增厚公司業績的同時，進一步增強了公司的綜合競爭力和品牌影響力。

復購率30.9%，出海打開新增量

毛戈平主要通過線下+線上相結合的方式來銷售產品，收入貢獻各為52.2%、47.8%。

就線下渠道來看，毛戈平持續開拓高端百貨渠道，新入駐了武漢SKP、成都SKP、北京SKP、杭州大廈等高端百貨商場。目前，它的品牌專柜遍布于全國120多個城市，包含378個自營專柜和31個經銷商專柜，并配備超過2800名美妝顧問，是中國所有國貨及國際美妝品牌中最大的專柜服務團隊之一。

通過精心設計的專柜，提供個性化咨詢及專業試妝服務，為消費者創造沉浸式及個性化的購物體驗。

得益于此，公司線下收入快速增長，過去4年CAGR高達26.36%，收入由9.66億元增至19.49億元。

憑借在線下渠道建立的堅實品牌形象、產品優勢及消費者信任，毛戈平的線上渠道亦穩步擴張。收入由2021年5.29億元增至17.84億元，CAGR為49.96%。

毛戈平品牌的核心競爭力源于其創始人毛戈平的專業聲譽和影響力。作為中國化妝藝術大師，毛戈平擁有近40年經驗，曾為60多部影視作品及北京奧運會等國家級活動提供化妝設計，賦予品牌強大的可信度和權威性，使其在高端美妝市場具備獨特的文化內核與國風審美定價權。

毛戈平產品核心理念是將傳統東方美學與現代彩妝科技相結合，精準解決東方人特有的妝容需求。與國際大牌相比，其產品更貼合東方人膚色和面部特征；與國內新興品牌相比，又兼具深厚的技術積淀和文化底蘊。

此外，毛戈平創辦的形象設計藝術學校（全國9所分校）不僅是專業人才的培養基地，更是品牌理念傳播和產品測試的重要場所。學生通過系統學習毛戈平的化妝技法，自然轉化為品牌的忠實用戶和傳播者，形成了“教育-產品-消費”的生態閉環，這在全球美妝行業也屬罕見模式。

可以這么說，毛戈平先生的個人IP可類比香奈兒女士。

事實也是如此，越來越多的國人選擇使用毛戈平。

2023年、2024年，公司線上及線下注冊會員總數分別約為1030萬人、1510萬人，增幅46.6%。

與此同時，毛戈平的總體復購率也在提升，從2023年的26.8%進一步升至2024年的30.9%（線上由22%升至27.5%，線下由32.8%升至34.9%）。

毛戈平還在嘗試出海，2024年新增了絲芙蘭香港化妝品銷售有限公司等境外分銷商，實現了185.5萬元的收入。

毛戈平港股上市募資的15%計劃用于海外擴張及收購，未來國際大舞臺應有這一東方美學品牌的一席之地。

這是新的增量，值得期待....

關鍵性財務指標變化及同行業上市對比分析

自有財務記錄以來，毛戈平經營業績呈現快速增長態勢：

營收由2021年15.77億元持續增至2024年38.85億元，歸母凈利潤由3.31億元增至8.81億元，扣非凈利潤由3.17億元增至8.64億元，CAGR各為35.04%、38.56%和39.64%。

這一收入年復合增速要高于珀萊雅的32.5%，更能反映公司主營業務情況的扣非凈利年復合增速亦優于珀萊雅（后者為38.88%）。

2021年-2024年，毛戈平銷售毛利率為83.43%、83.83%、84.83%和84.37%，在保持穩中有升的同時，領先了同行業一大截。

同期，珀萊雅、丸美生物銷售毛利率均保持持續增長。其中，珀萊雅由2021年66.46%一路增至2024年71.39%，丸美生物由64.02%增至73.7%。對比之下，上海家化就更為遜色了些，圍繞著58%的毛利率水平上下波動。

不僅如此，毛戈平的銷售凈利率同樣做到了斷層式領先，2021年-2024年各為20.98%、19.25%、22.99%和22.69%。

同期，僅有珀萊雅這一指標保持了持續增長，由2021年的12.02%增至2024年的14.71%。不過，較之毛戈平仍然遜色不少。丸美生物銷售凈利率表現并不穩定，整體呈現下降走勢，由2021年13.5%降至2024年11.53%。上海家化為4家公司里邊最低，不超過9%，2024年一度凈虧損，銷售凈利率來到-14.67%。

上述兩個財務指標也反映出毛戈平強大的品牌溢價能力和成本控制水平。

這也讓毛戈平保持著出色的凈資產收益率，2024年為34.9%，高于珀萊雅的31.83%。值得一提的是，作為A股的大白馬，同期珀萊雅的凈資產收益率持續保持在20%以上的水平并持續提升，4年增長了近10個百分點（2021年為21.87%），并遠遠拉開與丸美、上海家化的距離。

顯著高于國內美妝上市公司平均水平的盈利能力，優秀的ROE表現，讓市場給予了毛戈平高于同行的估值，它的動態PE54.24倍，同期珀萊雅為21倍、丸美生物為30.55倍、上海家化為16.66倍。

結語

根據弗若斯特沙利文數據，按零售額計算，中國高端美妝品牌的市場規模由2018年1334億元快速增長至2023年1942億元，CAGR為7.8%，預計將以9.9%的復合年增長率進一步增長至2028年3110億元。

綜合分析表明，毛戈平正處于品牌勢能上升期，產品結構、渠道布局和價格策略都顯示出良好的健康度和可持續性。

考慮到中國高端美妝市場的增長潛力及公司稀缺性，毛戈平中長期仍具備顯著的增長空間。

據同花順iFinD數據，2025年以來，共有33家機構對毛戈平未來3年的盈利能力作出預測：

預計2025年-2027年實現營收51.91億元、66.61億元、83.63億元，同比+33.63%、+28.32%和+25.54%；歸母凈利潤11.83億元、15.19億元和19.21億元，同比+34.3%、+28.46%和+26.44%。

同時，這33家機構給予毛戈平未來3年的估值（PE）分別為39.04倍、30.39倍和24.03倍。