營收利潤雙增股價閃崩15%，阿迪達斯的“雙面財報” | 大公司

作者：月半

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在2024年剛剛短暫走出低谷，將業(yè)績扭虧為盈的德國運動品牌巨頭，在2025年上半年似乎又陷入了掙扎。

北京時間7月30日，阿迪達斯公布了2025財年第二季度財報。數據顯示，德國運動品牌在2025年第二季度總營收60億歐元（約為501.6億人民幣），同比增長12%；營業(yè)利潤5.46億歐元（約為45.7億人民幣），同比增長58%。

至于2025上半年，阿迪達斯總營收121.05億歐元（約為1012億人民幣），同比增長14%；營業(yè)利潤12億歐元（約為100億人民幣），漲幅達到70%。阿迪達斯強調在各渠道及市場均實現兩位數增長。

從表面上看，這樣的成績單似乎已經非常出色和亮眼。但實際上，阿迪達斯在2025年上半年交出的營收和利潤數字，還是遜色于華爾街此前的預期指引。

資本市場的敏銳嗅覺，總能夠迅速捕捉到阿迪達斯這份財報之外的危機點。在本季度財報公布后的三個交易日，阿迪達斯在美國市場的股價累計跌幅達到了15.56%。

大中華區(qū)利潤率領跑全球

好消息是根據阿迪達斯公布的財報來看，大中華市場依然保持著強勁的增長勢頭。

財報顯示，大中華區(qū)業(yè)績連續(xù)九個季度實現增長。在今年上半年，阿迪達斯大中華區(qū)收入增長13%至18.27億歐元。創(chuàng)造更多的收入的同時，阿迪達斯在大中華區(qū)同時保持著全球所有市場最高的利潤率。

數據顯示，阿迪達斯大中華區(qū)的營業(yè)利潤在今年上半年增長6%至4.81億歐元，營業(yè)利潤率在各個運營大區(qū)中最高，達26.3%。

對于阿迪達斯在大中華區(qū)的出色業(yè)績，阿迪達斯大中華區(qū)董事總經理蕭家樂認為這主要得益于堅定踐行“在中國，為中國”本土化戰(zhàn)略，深度洞察本土需求，加碼運動表現與運動時尚雙輪驅動。

在運動表現方面，阿迪達斯跑鞋的上腳率肉眼可見地增長，尤其是以ADIZERO 0系列為代表的跑步業(yè)務在第二季度收入同比增長超25%，領跑其他品類。

在今年上半年舉行的無錫馬拉松和武漢馬拉松中，阿迪達斯跑鞋在破3跑者中的上腳率較2023年分別提升14.08%和26.15%。在財報中，阿迪達斯特別提到了今年4月底進行的馬拉松大滿貫賽事——阿迪達斯于倫敦馬拉松前推出了破紀錄鞋款Adios Pro Evo的第二代產品，品牌運動員再次包攬賽事雙冠。

更高的產品銷量、更高的業(yè)務收入以及更出色的精英成績，也從側面反映了跑者們對于阿迪達斯產品運動性能的認可。

至于在運動時尚方面，阿迪達斯也依然保持著前進的腳步節(jié)奏。在今年上半年，阿迪達斯和潮流巨星陳冠希旗下的CLOT品牌保持著密切的合作關系，相繼推出不少產品，引發(fā)了運動和潮流消費者的共同關注。此外，阿迪達斯還簽下了此前在HOKA大家庭的知名藝人李現作為品牌全線代言人。

值得一提的是，在今年上半年阿迪達斯還先后和清華大學以及復旦大學兩家頂級學府達成了深度的合作，其中與清華合作的限定系列甚至引起了大批量黃牛的搶購，并在二級市場有著不少的溢價。

阿迪達斯上半年在大中華市場釋放的一系列動作最終轉化為了一份出色的業(yè)績報告。隨著今年夏天亞馬爾和哈登等足籃體育巨星的中國行活動，進一步加深品牌與消費者間的聯系，阿迪達斯下半年在大中華市場的增長勢頭有望得以延續(xù)。

YEEZY不再Samba降溫，下一個爆款難尋

Samba毫無疑問是阿迪達斯近幾年保持增長的超級爆款，尤其是當YEEZY不再的情況之下，Samba和Gazelle等復古單品撐起了阿迪達斯的營收。而將Samba和Gazelle打造成復古潮流的核心掌舵者，正是阿迪達斯全球CEO比約恩·古爾登。

無可否認的是，古爾登對于運動時尚或者說運動潮流，有著自己獨到的敏銳嗅覺和判斷。可以作為佐證的是，另一家德國運動品牌彪馬在曾經的功臣古爾登離開后，業(yè)績逐步下滑。在最新公布的2025財年第二季度財報中，經匯率調整后彪馬本季度全球營收19.42億歐元，同比下降2%。

彪馬在美國市場的股價在今年以來股價下跌了54%，更讓投資者感到失望的是彪馬還下調了2025財年業(yè)績預期。

但目前在阿迪達斯的古爾登也并非沒有危機。古爾登上任后與BLACKPINK成員合作，將Samba打造成了超級爆款。從“Jennie同款”的Samba鞋到各種服裝，阿迪達斯高舉高打的潮流牌收獲了不菲的效果。

如同YEEZY經歷了高山河低谷之后，隨著運動和時尚周期的更迭，Samba這個超級爆款熱潮也終會有一天褪去。古爾登要做的，就是需要找到下一個爆款。

知名投資咨詢機構伯恩斯坦的分析師報告顯示，以Samba為首的復古潮流鞋款在2024年為阿迪達斯貢獻了約15億歐元銷售額，占總收入約7%。然而該分析師認為，2025年將是阿迪達斯德訓鞋品類的增長最高峰，因此阿迪達斯需要找到取代Samba的“新引擎”。

服裝業(yè)務在本季度展現出了快速的增長，這或許能夠讓阿迪達斯減輕增長的焦慮。古爾登在財報中表示品牌增長勢頭延伸至服裝領域——第二季度服裝業(yè)務增長達17%。

關稅問題難避，成本增加2億歐元

阿迪達斯在今年上半年的庫存管理方面有所激增。財報顯示截至2025年6月30日，阿迪達斯庫存增長16%至52.61億歐元，按匯率中性計算增長 22%。阿迪達斯稱這一變化反映了去年極低的比較基數、提前采購產品以及為下半年規(guī)劃的增長。

阿迪達斯強調，“絕大部分庫存與當季或未來季節(jié)產品相關。”換言之，德國品牌為未來市場發(fā)展進行了相對適度的“囤貨”。很顯然，這個舉措的重點無疑是處于關稅迷霧中的美國市場。

盡管阿迪達斯今年上半年整體業(yè)務發(fā)展良好，但由于關稅的不確定性影響依然存在，所以古爾登和阿迪達斯也對今年的業(yè)績預期更加謹慎，保持17億至18億歐元的營業(yè)利潤指引。

阿迪達斯表示，盡管全年業(yè)績指引維持不變，但第二季度已對其造成數千萬歐元的負面影響。而根據最新的關稅信號顯示，今年剩余時間內阿迪達斯的產品在美國市場成本將直接增加最多2億歐元。

德國運動品牌的生產基地主要在印尼和越南兩地。截至2024年，越南和印尼是阿迪達斯最大的兩個生產國，分別占公司產品產量的27%和19%。美國已通知自8月1日起將這兩個東南亞國家的關稅分別上調20%（越南）與19%（印尼）。

在體壇經濟觀察看來，成本控制能力將決定著阿迪達斯在新關稅政策落地后的業(yè)績好壞。在今年上半年，阿迪達斯展現了出色的成本控制能力，特別是第二季度9.2%及上半年9.6%的息稅前利潤率超出了阿迪達斯的預期。加上上半年的毛利率提升了1.2%至51.7%，讓阿迪達斯交出了更可觀的利潤數字。

對于所有國際運動品牌而言，白宮的“關稅大棒”已經導致這些公司的營業(yè)成本顯著增加。雖然營業(yè)成本或許可以通過某些策略來控制，但由美國關稅引發(fā)的通脹激增以及隨之而來的消費者需求變化，可能才是這些品牌更為擔憂的因素。