權益走高，低利率下債基怎么配？（61實戰筆記 Vol.07-07.31）

2025年7月，A股和H股市場同步回暖，主流寬基指數穩步上行，部分行業指數甚至出現結構性飆升。估值層面也在悄然變化——滬深300、中證500等核心指數已回歸合理估值區間，部分進攻型指數甚至進入偏高位置。

這對長期堅持低估布局的朋友來說，無疑是種回報。但也帶來了一個新的問題：還能投什么？當可投的權益類產品開始減少，新增的資金、未來止盈后的資金，都需要找到一個“合理落腳點”。

債券基金，便逐漸進入了投資者的視野。作為波動更小、回撤更低的配置工具，它似乎是市場高位時的理想選擇。但61想提醒一句：現在的利率位置，和債基的“穩”之間，并沒有那么牢靠的聯系。

截至目前，中國10年期國債收益率為1.73%，雖然較前期低點略有反彈，但仍處于歷史低位區間。

這篇文章，我們就從底層機制出發，把債券基金的真實面貌講清楚，并在當前時點，給出合適的配置建議。

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債券基金的基礎邏輯

債券基金，是把你的錢打包去買“債券”的工具。而債券，本質上是一個借錢收息的合同。比如你出100塊錢買了一張10年期國債，每年收2塊利息，10年后還本付息，這就是最基礎的債券底層。

根據發行主體和信用等級不同，債券簡要可分為三類：第一類是國債，由國家發行，違約風險極低，收益率也相對較低；第二類是政策性金融債，可視為類國債，比如國家開發銀行、農業發展銀行的債券，收益會略微高一點，風險仍較低；第三類是企業債和信用債，由公司發行，收益高一些，風險相對也會高一些。

不過需要提醒的是，這里的風險是針對債券之間的對比，跟權益類資產有較大區別哈。

債券基金通常會持有大量目標范圍的債券，收益構成主要包括兩部分：一是票息收入，即債券定期支付的利息；二是資本利得，也就是債券價格上漲帶來的凈值提升。這兩部分加總，就是我們看到的債券基金回報。

在大部分人的印象中，債券基金幾乎不怎么波動，每天凈值緩慢上升，非常適合保守型投資者。但事實上，它的“穩”，建立在一個前提上：市場利率不能大幅波動。否則，債券價格將下跌，基金凈值也會隨之回撤。

此外，我們還需要關注債券基金本身結構中的一些潛在風險：

比如，底層持倉中如果包含較多信用評級較低的企業債或城投債，一旦市場偏好變化或信用利差擴大，就可能帶來額外的價格下行壓力；再如久期過長的債基，對利率變化的反應會被放大，波動可能超出預期；還有就是基金產品本身的流動性機制，當債基規模較小、結構較集中時，遇到集中贖回可能導致“被動賣券”，進一步加劇凈值波動。

因此，投資債基之前，先要理解它背后的持倉結構、久期特性和運作機制。在理解了機制之后，才能根據自身的需求，去選配契合自身需求的產品。

02

債券價格和債基收益的蹺蹺板關系

債券在市場上是可以提前轉手的，這也是債券價格波動的根源。比如你手上有一張票息為2%的10年期債券，而市場上新發的債券票息已經是2.2%。購買者會說：這張利息偏低，最多值98塊。因為只有在98塊買入、拿2塊票息，他的年化回報才接近新債水平。

反過來也是一樣：如果市場利率從2.2%下降到2%，那你手里的老債就更值錢了，可能有人愿意出102元來買，因為雖然用更高的價格買入，但還能拿到2.2塊的票息，實際年化還能略超2%。

這就是債券市場的核心規律：利率上升，債券價格下跌；利率下降，債券價格上漲。

債券基金的凈值波動，本質就是這堆債券價格的漲跌。尤其是那些久期較長的債基，對利率變動特別敏感。如果你買的是一只久期為8年的債券基金，而利率從1.73%回升到2.23%，那么你的債券價格可能會下跌4%左右——一整年的利息收益就此蒸發。

久期越長，時間杠桿越大，債券價格對利率越敏感。這也是為什么短債基金和貨幣基金凈值非常平穩，而中長期債基則有可能出現明顯的波動。

現在的問題在于，我們正處在利率的歷史低位。1.73%的10年期國債收益率，不僅遠低于過去十年均值，也低于央行多次提到的長期合理中樞（2.5%–3.0%）。這意味著債券價格處于歷史高位，而債基的未來收益，反而正處在隱含風險的階段。

當然，央行的基準不一定是市場實際的走勢，但這猶如股債利差對權益市場的宏觀影響，我們沒必要為了一點點收益率，去徒增久期風險。

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增量資金無處去，債基如何選配？

過去，我們買債基是為了穩健增值，是為了給組合加點防守屬性。不過，當無風險利率（中國10年期國債收益率）處于歷史低位時，我們需要一套機制來應對。

從央行的表態來看，2.5%–3.0%是過去一段時間多次被提及的，10年期國債“合理中樞”區間，這是一個模糊的參考值。

因此，當無風險利率 > 3.0%甚至更高時，配置長久期債基具有較高的性價比和較強安全邊際；處于2.5%-3.0%左右時，可考慮中等久期債基或平衡持倉債基的久期；而當< 2.0%甚至更低的位置時，則應降低久期，選擇短債、貨基或國債逆回購等，避免跟風長債，降低利率波動風險。

需要指出的是，這是一個基于歷史數據的方案，可以根據自身經驗修正閾值。隨著利率中樞變化，我們需要適時調整策略，未來在全市場估值儀表盤中也會增加該指標，61正在籌備中。

在這個基礎上，我們如何選擇債券ETF或場外產品呢？

1、看久期。久期越短，價格對利率變化的敏感度越低。當前利率處于歷史低位時，應優先考慮久期在1–3年的短債產品，減少凈值回撤風險。

2、看信用。對于普通投資者，建議以國債、政策性金融債為主，避開過度暴露于中低評級信用債的品種。特別是信用利差壓縮過度時，盲目追求高息容易“吃息吃到風險”。

3、看流動性。優先選擇日均成交活躍、規模較大、貼近凈值交易的債券ETF品種。這樣在需要調倉或變現時，不容易被流動性反噬。

最近正好出差，趁手的工具不充分，等回去后會盡快整理債基ETF與相應的場外產品，并根據上述幾個要素，適當給予提醒，以供大家參考。

利率是風，久期是帆，債基這艘船如果想穩，要適時調帆。

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0383期）

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。