不確定性與全球市場風險定價的逆轉

各區域市場都在對不確定性再定價，再定價的過程，是各因子回報、策略組合重新排列的過程，相對來說，因為再定價路徑具有較為清晰、穩定的特征，也是可以獲取穩定交易優勢的一個市場環境。

可以預期的是，在各區域協議逐步落地的過程中，有這樣幾件事情會發生：

1. 任何貿易協議的落地都會優于此前的“最壞預期+不確定性定價”

圖：Notes250509 貿易談判前

2. 這意味著，此前不確定性環境下的資金行為，即集中的動量交易會持續逆轉

3. 回補的過程，此前各市場中的最被做空組合也會持續逆轉

4. 這種逆轉行為至少會一直持續到全部協議達成

以日美協定落地后的日本市場為例：

協定的落地意味著許多此前被排除在配置范圍之外的行業可以重新納入考量，這是一個市場模式的重要轉折點，

基于12個月動量因子收益率表現，在關鍵因子回報中，當日動量因子下跌超過 3%，價值因子、高貝塔因子和高波動率因子則出現上漲。

汽車及運輸設備板塊當日回報率達到10%，這是前期被做空最嚴重的板塊，但即便剔除汽車及運輸設備板塊后，這一趨勢依然成立。

圖：7月23日的日本市場

歐洲市場的資金行為也高度相同:

圖：做空籃子與動量空頭籃子

事實上，市場中的最被做空籃子是與動量策略中的空頭端高度相關的，在協議落地的時期，做空籃子與動量策略空頭都迎來大幅回補上漲，任何后續會來臨的貿易協議的利好消息都會繼續延續這一輪資金行為帶來的漲勢..

換句話說，隨著財報季臨近及關稅的負面影響被重新評估，各市場內過去一段時間表現不佳的一籃子資產，高做空興趣的資產會迎來一段價值恢復的黃金時期，而此前的動量策略會被逐漸解除。

那些僅因“排除法”在風險期中被資金買入的標的，如無形資產相關且缺乏堅實基本面支撐的個股，中期可能面臨下行壓力...

此前一段時期的動量交易和排除策略，需要密切跟蹤，或者及早了結...

圖：無形資產組合的整體定價出現顯著沖擊下移

關稅主題的交易里面，無形資產組合被通過排除法選出來，進行估值推高，但這部分之中存在許多基本面支撐并不足夠的標的，隨著不確定性消失，排除法交易注定要告一段落。

一個可以參考的事件是20年11月疫情期間，彼時，疫苗研發出現重要突破，同樣是全球范圍的不確定性再定價，落地的轉折點后，動量因子也曾急劇回落：

圖：20-21年的12個月動量因子回報率，在疫苗研發后急劇下滑

這種回落往往會具有持續性，和不確定性上升時時期的交易階段一樣..

250728最新的周末刊里面，我們同步了對美元指數、日元、日債、日經期指，商品指數、油、銀、鉑金、黃金、加密市場、新興市場、美指和中國資產的判斷框架、推論邏輯，交易模式和方向預期..

訂閱入口：https://t.zsxq.com/NR0qH

除了公眾號內所提到的部分筆記切片，星球內還包括了過去幾百天里已經更新進去的近千篇策略筆記以及周度的全球宏觀資產復盤（訂閱的朋友將獲取完整全部的歷史內容留檔訪問權限），無論對研究員還是交易者應該都是寶藏級的武器庫...

點贊與推薦是對我們最大的幫助。

星標公眾號，第一時間收到專業全球宏觀推送。

本文所涉及一切內容僅供分享參考，接收人不因閱讀本文而被視為我方客戶，也不構成向任何人發出出售或購買證券或其他投資標的的邀請，更不構成交易依據。市場有風險，投資需謹慎，本文所有信息及觀點均不構成任何投資建議；過往業績不代表未來表現，投資者應依據自身風險承受能力進行審慎評估、獨立決策并自行承擔全部責任。任何情況下，我方均不對因使用本文內容而產生的任何損失承擔責任。相關數據可能存在滯后或誤差，我方不對信息的完整性及準確性承擔法律責任。