大行折疊車IPO：物理學(xué)家從商，66%由OEM生產(chǎn)

原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 李偉

曾經(jīng)以楊振寧為榜樣、成為激光物理學(xué)家的韓德瑋，做成了中國(guó)最大的折疊車品牌。

7月22日，大行科工（深圳）股份有限公司更新招股說(shuō)明書。這家僅有326名員工的公司，在2024年賣出了22.95萬(wàn)輛自行車、收入4.5億元。

受益于騎行熱，過(guò)去三年公司收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)24%。

70%的大行折疊車零售定價(jià)在2500-5000元之間，10%在5000元以上。這為大行帶來(lái)不錯(cuò)的利潤(rùn)，2024年凈利潤(rùn)為5230萬(wàn)元，平均每輛車凈賺228元。

折疊車銷售紅火，大行產(chǎn)能不足，OEM代工的比例從2022年的29.5%猛增至2025年前四個(gè)月的65.5%。5000元以上的高端車由大行基地生產(chǎn)。

北京騎行者最愛(ài)大行，這里有大行最大的經(jīng)銷商，公司15%的銷售收入來(lái)自于此。

學(xué)者從商

大行集團(tuán)創(chuàng)始人韓德瑋即將年滿85歲，1982年之前，他事業(yè)的關(guān)鍵詞是激光物理。

1962年，韓德瑋進(jìn)入伯克利，沒(méi)有聽(tīng)從父母去學(xué)醫(yī)濟(jì)世、或?qū)W習(xí)融合美學(xué)與技術(shù)的建筑，而是“望以繼楊振寧博士之輝煌”投身物理學(xué)。美術(shù)和運(yùn)動(dòng)成為愛(ài)好，直到現(xiàn)在他閑時(shí)還會(huì)給家人畫肖像畫。

1971年，韓德瑋在南加州大學(xué)獲得物理博士學(xué)位；他曾作為NASA學(xué)者，從事“激光光譜對(duì)晶體物理”的研究。后來(lái)，他在航空航天機(jī)構(gòu)Hughes Aircraft研究高功率激光倍頻，34歲時(shí)成為高級(jí)物理學(xué)者（Senior Physicist）。

70年代世界石油危機(jī)之后，韓德瑋意識(shí)到利用激光核聚變作為清潔能源仍需很長(zhǎng)時(shí)間，而如果人們出行多騎車少開(kāi)車，一樣可以解決環(huán)境問(wèn)題。1981年，他從學(xué)者轉(zhuǎn)身成為創(chuàng)業(yè)者。

比韓德瑋早6年，安德魯·里奇（Andrew Ritchie）在英國(guó)創(chuàng)立折疊車品牌“小布”Brompton。

80年代創(chuàng)業(yè)之初，韓德瑋兄弟倆依靠從30多位投資人處籌集的200萬(wàn)美元，成立了北美大行公司，投資者包括臺(tái)灣宏基公司。第一家工廠建在臺(tái)灣，1985年賣出了1萬(wàn)輛折疊車，到1991年，銷量達(dá)10萬(wàn)輛。

1993年，大行廣東基地落成，走向更大的市場(chǎng)。

如今兩家分別雄踞國(guó)內(nèi)高端、中高端折疊車市場(chǎng)。“小布”主要產(chǎn)品定價(jià)在1.5-2.5萬(wàn)元，年產(chǎn)量?jī)H為大行的一半，但2024財(cái)年收入（11.4億元）是大行的兩倍有余。中國(guó)已經(jīng)是“小布”的最大單一市場(chǎng)。

OEM供貨

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年零售額計(jì)算，大行在中國(guó)內(nèi)地折疊自行車行業(yè)的市場(chǎng)份額為36.5%。控股股東韓德瑋個(gè)人持股88.56%，大行科工企業(yè)有限合伙（中國(guó)）持股1.60%。

2022年-2024年以及2025前四個(gè)月，公司銷量分別為14.90萬(wàn)輛、15.69萬(wàn)輛、22.95萬(wàn)輛、以及9.34萬(wàn)輛。前三年復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.1%，今年前四個(gè)月同比增幅達(dá)46.5%。

2022-2024年公司收入分別為：2.542億元、3.002億元、4.507億元；今年前4個(gè)月為1.847億元。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為3140萬(wàn)元、3490萬(wàn)、5230萬(wàn)元；以及2150萬(wàn)元。

生產(chǎn)端：截至2025年4月30日，公司研發(fā)部門有53名員工，惠州工廠有約130名生產(chǎn)人員。由于惠州工廠產(chǎn)能有限，公司委托OEM供貨商完成訂單。OEM供應(yīng)商主要為大行生產(chǎn)中端和大眾市場(chǎng)產(chǎn)品。

五家OEM供貨商中，四家位于中國(guó)內(nèi)地，一家位于羅馬尼亞；前三大代工廠中，兩家在東莞，一家在惠州。

2022年-2024年及2025年前四個(gè)月，OEM供貨商生產(chǎn)的自行車，分別占總數(shù)的約29.5%、45.1%、56.8%及65.5%。對(duì)應(yīng)的外包生產(chǎn)成本分別占同期銷售成本約20.2%、34.5%、48.3%、47.5%及47.1%。

與OEM供貨商生產(chǎn)的產(chǎn)品相比，大行內(nèi)部生產(chǎn)的產(chǎn)品毛利率更高，因?yàn)楣┴浬桃虼笮姓魇展芾碣M(fèi)用，通常為每輛自行車原材料成本5%-6%。

今年前四個(gè)月的最新數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)部生產(chǎn)毛利率為34.9%，OEM供貨商生產(chǎn)毛利率為27.3%，合計(jì)平均毛利率32.1%。

為增加產(chǎn)能，大行計(jì)劃在惠州建立新的生產(chǎn)設(shè)施，同時(shí)在天津、江蘇等地點(diǎn)投資或收購(gòu)既有生產(chǎn)設(shè)施。

銷售端：大行與38家經(jīng)銷商覆蓋了680個(gè)零售點(diǎn)，經(jīng)銷商賣出了70%的自行車。大行自己的229家直營(yíng)店主要位于一線城市，450多家經(jīng)銷店、店中店則主要位于二線及以下城市。2023年9月，大行開(kāi)始與山姆會(huì)員商店合作，銷售定制型號(hào)折疊車。

大行向經(jīng)銷商供貨時(shí)，會(huì)按照約20%-30%的折扣零售價(jià)出售。大行自行車分為三檔：高于5,000元的高端車、2,500元-4,999元的中端車，低于2,500元的大眾車。三者對(duì)應(yīng)的出廠均價(jià)分別是3861元、2154元、1247元。

大行經(jīng)典車型P8于2000年代初推出，近期零售價(jià)為3400多元，過(guò)去3年多累積銷量超過(guò)15萬(wàn)輛。

折疊車的未來(lái)利潤(rùn)仍有空間。美騎網(wǎng)&京東出版的《2024年中國(guó)自行車行業(yè)調(diào)查報(bào)告》顯示，消費(fèi)者對(duì)折疊車的預(yù)算分配呈現(xiàn)上移趨勢(shì)：800元以下產(chǎn)品需求在減弱，千元以上車型漸受青睞，3001-4,000元價(jià)位的折疊車在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，增長(zhǎng)迅速。

大行的產(chǎn)品正通過(guò)經(jīng)銷商出海銷售，市場(chǎng)包括東南亞、美國(guó)和歐洲，但占比較小，正在規(guī)劃與海外OEM供貨商合作。

近年，大行還新開(kāi)辟了收入渠道——品牌和專利技術(shù)授權(quán)，比如將包含專利技術(shù)的易行輪、座管打氣筒授權(quán)給18家同行；將大行品牌授權(quán)予16家同行，生產(chǎn)山地自行車、兒童自行車。這部分收入占比還不高，僅為同期總收入的1.2%左右。

涌流商業(yè)