上市金融科技公司觀察 | 收單主業面臨天花板 拉卡拉再搏港股

面對行業承壓與增長瓶頸，第三方支付“老兵”拉卡拉（300773.SZ）正式籌劃赴港上市，能否在資本層面打開“第二增長曲線”，引發市場關注。

作為A股上市的第三方支付頭部企業，拉卡拉于6月16日公告籌劃赴港二次IPO。6月27日，中國人民銀行發布的非銀行支付機構重大事項變更許可信息公示顯示，同意拉卡拉主要股東聯想控股股份有限公司（以下簡稱“聯想控股”）持股比例由26.54%降至23.54%。日前，公司公告稱，持股2.45%的股東孫浩然計劃于2025年6月12日至9月11日期間減持全部股份。

博通咨詢首席分析師王蓬博在接受《中國經營報》記者采訪時表示，雖然港股上市有望帶來短期資金和品牌效應，但中長期能否成功轉型并實現可持續發展，仍需看其是否能真正突破業務瓶頸、提升管理能力并應對好更加復雜的監管環境。

基本面承壓 支付交易額逐年下降

拉卡拉成立于2005年，并于2011年獲得央行頒發的《支付業務許可證》，2019年4月登陸深交所。公司主營業務包括支付業務、科技服務業務及其他業務，近四年支付業務營收占比始終維持在85%—90%，是其營收支柱。

記者梳理近四年財報發現，拉卡拉上市以來，2019—2021年穩步增長，營收、歸母凈利潤均穩步上升；2022年出現明顯下滑，當年營收為53.66億元，同比下降18.65%，歸母凈利潤由正轉負至-14.37億元，同比下降232.75%；2023年雖小幅回升至59.34億元，但2024年再次下滑至57.59億元，歸母凈利潤則從4.58億元降至3.51億元，同比下降23.26%。2025年一季度，該趨勢延續，營收為12.99億元，同比降13.01%；凈利潤僅1.01億元，同比大幅下滑51.71%。

此外，拉卡拉在衡量支付機構市場規模重要的指標——支付交易金額上亦逐年萎縮：2022年為4.52萬億元，同比減少12%；2023年下降至4.44萬億元，2024年進一步降至4.22萬億元；2025年一季度支付交易金額為9820億元，同比降幅達10.51%。

從各業務線看，支付業務雖維持主導地位，但波動明顯，2022年同比下降21.12%，2023年反彈13.06%，2024年再微降0.27%；科技服務與其他業務則連續三年波動下行。

此外，公司整體毛利率自2022年跌破30%降至20.21%后，雖有所回升，但截至2024年仍未恢復至2021年的水平。

據博通分析自有模型測算，2024年非銀支付機構銀行卡收單業務（不包含線下實體商戶條碼支付）交易規模同比下降19%至25.53萬億元，預計2025年降幅有所收窄。一方面銀行卡收單業務受到移動支付對場景和用戶的侵襲；另一方面則由于刺激消費的大背景下，銀行和消費金融機構貸款利率下降導致用戶規模和使用頻率降低。監管趨嚴背景下，業務逐漸出清也是原因之一。

2024年，據不完全統計，拉卡拉及其分支機構共收到至少6張監管罰單，罰款原因主要集中在以下幾個方面：商戶管理問題，包括未落實商戶實名制、未將商戶資金結算至其同名銀行結算賬戶等；違反人民幣及外匯管理規定：如違規將外匯匯入境內或轉移境外。

王蓬博認為，首先，目前拉卡拉主營業務出現增長乏力，財報顯示營業收入持續下滑，利潤空間受壓等問題逐漸顯現；其次，支付行業監管趨嚴背景下，拉卡拉未來若要在港股市場立足，需面對更嚴格的財務披露與治理要求；最后，港股投資者對盈利能力和成長性要求更高，拉卡拉當前的盈利能力與估值邏輯是否能獲得長期認可需要觀察。

在王蓬博看來，目前國內銀行卡收單市場中，特殊場景的生意規模受監管影響持續縮減，同類支付機構都亟須找到第二業務增長曲線——比如跨境支付市場、真實商戶市場，做放貸或商戶數字化等增值服務，歸根到底則是先把業務運營好再尋求上市。在香港上市可以給到行業一個信號——即國內業務受限的情況下也可以先尋求上市融資，這可能會促使其他競爭對手加快自身的國際化步伐或尋找新的差異化競爭優勢。

赴港上市關鍵期股東減持

與基本面承壓和業績走弱相反，近期，拉卡拉股價卻因穩定幣與跨境支付概念拉動而大幅反彈，近一個月漲幅接近90%。

Wind數據顯示，其股價自2019年上市以來最高點曾達44.26元/股，2024年一季度跌至低點10.19元/股，2025年6月重回高位至35.97元/股。

拉卡拉的股權結構相對分散。公司招股書顯示，聯想控股（3396.HK）持股比例為31.383%，為第一大股東；拉卡拉創始人、董事長孫陶然持股7.674%，為第二大股東；達孜鶴鳴永創投資管理中心（有限合伙）持股5.576%，為第三大股東；孫浩然持股5.394%，為第四大股東；陳江濤持股5.010%，為第五大股東。其中公司主要股東中的孫陶然和孫浩然為兄弟關系，也是一致行動人。

根據近4年財報，聯想控股仍為拉卡拉的第一大股東，2021年聯想控股持股比例為28.24%，2022年降至 26.14%，2025年一季度持股比例增至26.54%，并在6月底獲批進一步降至23.54%。公司公告稱，最近一次的聯想控股減持目的為自身業務安排及需要。

自上市以來，孫浩然的持股比例持續下滑，從第四大股東到擬“清倉”退出。2021年孫浩然持股比例為4.85%，2022年降至3.89%，2023年再降至2.91%，2024年達到2.41%，到2025年一季報，其持股比例為2.45%，但根據公告，孫浩然計劃在2025年6月12日后的三個月內繼續減持剩余的2.45%。

此外，達孜鶴鳴永創投資管理中心（有限合伙）2021年持股5.02%，2022年降至3.76%，2024年持股比例降為0.76%，2025年一季報股東名單未見該公司。陳江濤2021年持股比例為3.88%，2022年持股比例為2.01%，2023年持股比例降至1.22%，2025年一季報最新持股比例為1.24%。

跨境支付如何突圍

面對主業承壓與外部競爭壓力，拉卡拉開始加速轉型。公司宣稱此次赴港二次IPO是為“國際化發展戰略，構建國內國際雙循環格局，打造國際資本運作平臺，加快數字貨幣在跨境場景的應用，進一步提升公司國際競爭力”。

財報顯示，2024年拉卡拉跨境支付交易金額占比僅1%，2025年一季度跨境商戶規模和交易金額同比分別增長76%和85%。根據官方信息，其跨境支付網絡已覆蓋全球超100個國家，連接包括亞馬遜、eBay在內的多個主流電商平臺，為進出口企業提供一站式資金結算服務。

在B端轉型方面，公司戰略投資了天津市神州商龍科技股份有限公司（簡稱“天財商龍”）。拉卡拉在投資者平臺公開回復稱：天財商龍SaaS系統功能覆蓋點餐收銀到廚房管理、會員營銷以及供應鏈各環節。后續公司將圍繞“支付+SaaS”的戰略規劃，適時開展對優質標的的投資或收購。

中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平向記者表示，第三方支付行業的天花板并非市場規模上限，而是機構能否從單一支付服務升級為“支付+科技+數據”的生態體系。當前呈現“雙寡頭+長尾”的分化態勢，支付寶與微信支付占據超90%的市場份額，形成C端市場絕對主導；拉卡拉等傳統收單機構則需通過B端服務深化、覆蓋縣域市場、跨境支付及“支付+SaaS”模式實現差異化突圍。比如針對年輕用戶推出社交互動支付產品，針對企業用戶推出定制化財務管理解決方案。加大研發投入，推動AI、區塊鏈、物聯網等技術應用。積極拓展海外市場，通過與海外金融機構合作，建立海外支付網絡。

拉卡拉在投資者平臺上公開回復投資者支付牌照與穩定幣相關問題時稱：公司具備人民幣跨境支付資質，獲得了香港MSO牌照、美國MSB牌照，可為中國品牌出海打造場景化、個性化、一體化的跨境支付解決方案。公司重視數字貨幣在跨境場景的應用，積極關注穩定幣發行與應用態勢。

關于公司未來的盈利增長點，公司公開回復稱：2025年將重點圍繞SaaS轉型加力增效、推動掃碼業務與跨境支付、推出更多面向內部運營和商戶經營的場景化AI Agent。

針對業務模式、合規發展、股東減持等問題，記者致函拉卡拉方面，公司表示：相關信息以公司發布公告為準。

（編輯：李暉 審核：何莎莎）

【中經金融】

【中經金融】立足于價值發現與分享，為您解讀最新的投融資環境變化，捕捉財經市場重要信息，事事有關您的財富增益。

歡迎提供新聞線索，也可聯系小編微信：15810052237