港股的利空來了？

這個周末，不得不動筆碼點字了，因為股和債，各有一個大事。

權(quán)益這邊，周末，外賣大戰(zhàn)如火如荼，各種補貼，各種零元購，家人們的冰箱都快塞不下了，而這，燒的都是股東們的錢，因此，下一步，港股可能迎來真正的考驗。

債券這邊，因為債市科技板的“頂層設計”加持，比之前的基準做市信用債，可能規(guī)格更高的科創(chuàng)債ETF，下周就要開售了，很多都是只賣一天——而基準做市信用債ETF，三個多月，規(guī)模已經(jīng)瘋漲到突破1300億，那么，科創(chuàng)債ETF，會怎么走，也值得關(guān)注。

就這兩件事，依次聊聊。

1、外賣大戰(zhàn)。

事情的背景，想必大家都清楚了，昨天，阿里發(fā)起了“沖單日”，發(fā)放大量滿減優(yōu)惠券，我自己也嘗試刷了一下，確實部分情況下，可以實現(xiàn)“零元購”，而美團緊急跟進了同類優(yōu)惠，甚至因為短期流量過大，導致服務器崩了一下，當日的即時零售訂單突破1.2億單，其中餐飲占1億單，創(chuàng)歷史峰值，大家一起見證歷史了。

我把阿里這波的時間線，幫大家理一下：

今年4月30日，阿里旗下的餓了么，啟動餓補超百億大促，同時淘寶天貓小時達業(yè)務升級為淘寶閃購，通過補貼，搶占即時零售市場。

今年，京東進入外賣賽道，徹底打醒了阿里，東哥提醒了馬哥，原來還能這么干，且輿論方向正面；

5月2日，淘寶閃購提前全國上線，首日發(fā)放大量的滿減大額券；

5月5日，淘寶閃購宣布日訂單突破1000萬單，占行業(yè)日均單量（8000萬單）的1/8；

6月23日，阿里組織架構(gòu)調(diào)整，餓了么、飛豬并入阿里中國電商事業(yè)群；

7月2日，淘寶閃購宣布啟動500億補貼計劃，未來12個月直補消費者及商家；

然后，就是昨天的沖單日，時間脈絡，大致如此。

阿里的思路是很清晰的——因為，在淘寶上買衣服、買電子產(chǎn)品，是相對低頻的消費活動，但是你點外賣、點飲料，是高頻行為，可能每天都要干，因此，其核心目的，就是用短期虧損（比如上面的500億補貼），換高頻流量入口（以后你點外賣去淘寶下單），從而為阿里生態(tài)導流，最終實現(xiàn)大消費平臺的轉(zhuǎn)型。

好了，現(xiàn)在，受傷的，輪到股民了。

不管是阿里的幾百億補貼，還是美團的應對，歸根到底，都是燒錢買流量（入口），買用戶，最終影響的，都是企業(yè)的利潤。

我看了一下高盛上周第一時間做的報告（原文在星球，我貼在文末），其預估：

“預計未來12個月內(nèi)，阿里食品配送虧損為人民幣-410億元，京東為人民幣-260億元，美團息稅前利潤將減少人民幣250億元。”

因此，不管外賣和即使零售這個賽道，最后的市場份額占比怎么分配，對參與內(nèi)卷的這些企業(yè)來講，短期的盈利影響，是實實在在的。

在阿里宣布500億補貼計劃的當天（上周四），南下資金凈賣出達到了30億，而在此之前的一個月，雖然阿里也是持續(xù)被凈賣出，但累計凈賣出也就110億，也就是說，資金是在加速用腳投票的——當日，阿里單日成交164億，也創(chuàng)近期的單日新高。

而最近6個交易日，阿里股價跌了9個點了。

我們之前說過，不管是港股的IPO、還是金管局回籠港幣，對港股都只是短期沖擊，不構(gòu)成長期影響，但是，如果平臺的競爭加劇，那確實就需要謹慎一下了。

因為，我們之前說過，港股這輪有四個周期：

一是，前所未有的低利率周期；

二是，險資的政策松綁周期；

三是，財政加碼過程中，平臺經(jīng)濟，處于結(jié)構(gòu)化受益的政策友好周期；

四是，新消費、創(chuàng)新藥的供給錯位周期。

對于第三點而言，本來，消費領(lǐng)域的天量國補等，對于平臺來說，其都是結(jié)構(gòu)化受益的對象（財政政策的受益者）。

但是，如果重回燒錢的模式，競爭加劇，那么，影響的都是企業(yè)的短期利潤，短期是多方共輸?shù)木置妗?/p>

因此，至少三季度，這些平臺的利潤可能會有一定的壓力，雖然，此前的股價，已經(jīng)反映了一部分市場的預期，但是，整體來看，短期，港股，可能紅利風格安全邊際會高一點。

2、科創(chuàng)債ETF。

上周，我們盤點了一下《》，里面提到，很重要的一點，甚至可能是最重要的一點，就是債券ETF，迎來史詩級發(fā)展，下圖， 從年初的2000億出頭，暴漲1800億，到3800億附近，幾乎翻倍 。

而1800億的增量，占上半年ETF合計增量的60%左右——我們?nèi)ツ甑祝凇丁诽岬降模?strong>債券指數(shù)預計迎來進一步的大規(guī)模發(fā)展，在前期的利率債指數(shù)基礎上，預計信用債指數(shù)迎來爆發(fā)期”，也完全兌現(xiàn)了。

簡單聊聊債券ETF的發(fā)展史，我個人認為，之前有三個里程碑式的產(chǎn)品。

第一個里程碑，是海富通的短融ETF，20年三季度成立，當時，成立后，年底規(guī)模就掉到了2億以內(nèi)，本以為很快就要迷你基金化了，但從21年下半年開始，市場發(fā)現(xiàn)了其場內(nèi)貨幣ETF的替代屬性，因此規(guī)模快速增長，目前接近500億了；

第二個里程碑，是富國的政金債券ETF，22年三季度成立的，坦率說，當時市場也不太看好，因為絕大多數(shù)銀行自營都沒有交易所賬戶，或者基本上不用交易所賬戶買賣債券，因此少了一個債基最大的客群，但隨后，隨著政金債券ETF納入交易所質(zhì)押庫，以及散戶的涌入，大家逐漸發(fā)現(xiàn)這玩意也可以是個香餑餑啊，因此，規(guī)模從23年初的30億出頭，直接干到了最新的520多億，成為了目前場內(nèi)最大的債券ETF。

第三個里程碑，就是今年的基準做市信用債ETF，我們在3月底，產(chǎn)品發(fā)行前，就在《》預告過，這可能是有史以來最重磅的債基產(chǎn)品系列，而后的三個月，由于做市制度和信用債ETF納入交易所質(zhì)押庫，這兩大法寶，使得產(chǎn)品流動性大幅提升，因此，該產(chǎn)品系列，截至目前，規(guī)模已經(jīng)超過了1300億，堪稱坐火箭。

現(xiàn)在，第四個里程碑，就要來了，那就是，下周即將發(fā)行的首批科創(chuàng)債ETF。

如果想看科普的話，因為富國也是首批10家基金公司之一，且下周一就要發(fā)行科創(chuàng)債ETF富國，159200，其公眾號發(fā)了一個完整的帖子，寫的很簡明扼要，可以移步收藏，《》。

核心就是下面這張截圖里的要素，其中，要注意的是，質(zhì)押融資，有個“或”字，因為交易所質(zhì)押融資有準入的門檻，需要成立后，看規(guī)模等條件是否滿足，再另行公告。

對于科創(chuàng)債ETF，我再說三個，偏宏大敘事一點的視角，供大家參考。

第一，對于這個品種，銀行、券商的參與度，預計會更高，因為，一方面，銀行和券商，也被允許發(fā)行科創(chuàng)債券（募集的資金定向用于支持科創(chuàng)企業(yè)融資），其本身就是該品種未來潛在的最大發(fā)行主體之一；

另一方面，目前的說法是，監(jiān)管會將銀行、券商開展科創(chuàng)債業(yè)務情況，納入評價體系，有利于引導機構(gòu)資金配置科創(chuàng)債，相當于多了一股配置盤的力量。

第二，信用債類的ETF，目前來看，不愁資金（因為場內(nèi)的優(yōu)勢，吊打場外債基，很多產(chǎn)品戶投資的債基資金，正在快速搬家），缺的是“債”，也就是擔心指數(shù)成分券的規(guī)模不夠。

這回，包括富國在內(nèi)的6家機構(gòu)，跟蹤的是中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（也就是上交所+深交所的成分券），3家跟蹤的上證AAA科創(chuàng)債指數(shù)，另外一家跟蹤的深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)，而即使是上交所+深交所，目前的余額也就1.3萬億左右，我們按照這批科創(chuàng)債ETF配置10%來算，可以支持ETF的規(guī)模做到1300億（很理想的情況了，實際很難）。

但是，擴容，恰恰可能是科創(chuàng)債的最大潛在優(yōu)勢，因為債市科技板的設立，以及金融機構(gòu)獲準發(fā)行科創(chuàng)債，因此，科創(chuàng)債的規(guī)模，預計未來會成為整個信用債板塊，增速最快的子版塊。

第三，整體來看，未來，要看到，科創(chuàng)債ETF，可能還會和股市搭上關(guān)系，畢竟，不管是債市科技板，還是科創(chuàng)債ETF，歸根到底的使命，還是為了給科技型公司融資的——這種結(jié)構(gòu)化的資源傾斜，很可能使得未來很多年，科技，成為A股的核心主線之一。

雖然，也不能忽視一個副作用，就是如果發(fā)債募集資金太容易，也會使得企業(yè)間的淘汰機制，部分失靈。

就聊這么多。

求贊、在看。

上文提到的，高盛的報告，如下。