奪取840億大單，科倫藥業(yè)，突破極限！

北大教授，硬剛科倫藥業(yè)！

5月初，科倫藥業(yè)董事長(zhǎng)劉革新親自為公司一款抗衰產(chǎn)品麥角硫因做代言，滿身的肌肉，再配上一句“劉先生75歲——沒(méi)有不可能！”。這條廣告瞬間火出圈，一天內(nèi)便有了超2億次曝光。

然而時(shí)間過(guò)去不久，6月5日，知名生物學(xué)家、北大終身教授饒毅便發(fā)文《假藥靠肌肉男真人“赤膊上陣”，真藥偉哥僅以小小“老鼠作證”》，說(shuō)劉革新代言的麥角硫因是“假藥”。

此后，一番口水戰(zhàn)就此掀開(kāi)，科倫藥業(yè)也給予回應(yīng)反駁。

但無(wú)論這番隔空論戰(zhàn)結(jié)果如何，董事長(zhǎng)劉革新憑此確實(shí)出圈了，科倫藥業(yè)的知名度也再上一個(gè)臺(tái)階。

其實(shí)，已經(jīng)75歲高齡的劉革新不僅能夠做好身材管理，在企業(yè)管理上也能“大秀肌肉”——他執(zhí)掌的科倫藥業(yè)一直保持著良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

總結(jié)來(lái)看，科倫藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)，一個(gè)“品”字便可概括。即兩大基本業(yè)務(wù)筑底，一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。

輸液、醫(yī)藥中間體兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定

2024年，科倫藥業(yè)輸液、醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為89.12億、58.56億，營(yíng)收占比分別約在41%、27%，合計(jì)占比接近70%，為公司業(yè)績(jī)做出主要貢獻(xiàn)。

輸液其實(shí)很好理解，也就是我們常說(shuō)的“打吊針”。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，這個(gè)行業(yè)早已從早期的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)走向了穩(wěn)定。

科倫藥業(yè)，在輸液領(lǐng)域就做到了兩個(gè)第一。

一方面，市占率第一。

目前，我國(guó)輸液生產(chǎn)商主要有科倫藥業(yè)、華潤(rùn)雙鶴、辰欣藥業(yè)、石四藥集團(tuán)、華仁藥業(yè)等。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年這5家公司輸液產(chǎn)品的銷售量約為91億瓶（袋），約占整個(gè)行業(yè)的80%。其中，科倫藥業(yè)占比就約在40%，是絕對(duì)的龍頭。

并且，截至2024年年底，科倫藥業(yè)直接以及通過(guò)科倫國(guó)際合計(jì)持有石四藥集團(tuán)36.37%的股權(quán)。此外，同期科倫藥業(yè)和石四藥分別持有辰欣藥業(yè)10.01%和6.11%的股權(quán)。

這種企業(yè)間交叉持股的情況，就使得以后輸液市場(chǎng)格局出現(xiàn)大調(diào)整的可能性也相對(duì)較小，像科倫藥業(yè)這種頭部企業(yè)的領(lǐng)先地位在短期內(nèi)是很難被撼動(dòng)的。

另一方面，盈利能力第一。

在輸液領(lǐng)域，科倫藥業(yè)早就前瞻性布局了新型包材，于2007年就開(kāi)始批量生產(chǎn)直立式軟袋（相較于玻璃瓶、塑瓶毛利率要更高），十余年潛心研發(fā)不斷升級(jí)產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)。

目前，公司是市場(chǎng)上唯一能同時(shí)攻克輸液領(lǐng)域三類即配型產(chǎn)品技術(shù)難關(guān)，并能穩(wěn)定生產(chǎn)供應(yīng)的醫(yī)藥制造商。

所以，相較于同行，科倫藥業(yè)的輸液產(chǎn)品盈利能力要更強(qiáng)，2024年該板塊毛利率突破了60%，而其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如辰欣藥業(yè)、華潤(rùn)雙鶴等毛利率則是在55%左右。

而同樣的，在抗生素中間體及原料藥領(lǐng)域，科倫藥業(yè)的子公司川寧生物也處于頭部。

2024年上半年，公司頭孢類中間體市占率穩(wěn)居榜首，其他如青霉素類、硫氰酸紅霉素中間體產(chǎn)品則是位居前二。

能做到這個(gè)程度，或許很重要的一點(diǎn)，就是川寧生物占盡“地利”。

在抗生素的生產(chǎn)過(guò)程中，玉米是重要的原材料。而川寧生物位于新疆伊犁地區(qū)，靠近玉米產(chǎn)區(qū)，此地光照充足，玉米蛋白含量較高，整體生產(chǎn)成本相對(duì)低于內(nèi)地生產(chǎn)企業(yè)。

并且在用工成本、煤炭能源成本方面，以及對(duì)生物發(fā)酵起到重要作用的溫度、濕度上，新疆地區(qū)也有優(yōu)勢(shì)。

所以體現(xiàn)在毛利率上，2024年川寧生物的醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)毛利率為38.63%，要比健康元（35.4%）等部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要高一點(diǎn)。

并且，2024年川寧生物已經(jīng)在合成生物、發(fā)酵過(guò)程控制中探索AI應(yīng)用。

數(shù)據(jù)顯示，借助AI虛擬工程師，相同物料投入下，發(fā)酵罐的平均產(chǎn)量要提高3%到5%。這一數(shù)字看著雖小，但是在巨大的產(chǎn)能下也會(huì)帶來(lái)較大的收益，未來(lái)公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)毛利率還有望進(jìn)一步提高。

總的來(lái)說(shuō)，科倫藥業(yè)在輸液、抗感染原料藥中間體這兩塊是做到了極致。不過(guò)，這兩個(gè)行業(yè)都已較為成熟，其增長(zhǎng)所依托的一個(gè)重要支點(diǎn)就是老齡化加速。相比之下，高研發(fā)投入、高爆發(fā)的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，似乎就更具前景了。

持續(xù)高研發(fā)投入創(chuàng)新藥收獲在即

“我從未見(jiàn)過(guò)一個(gè)真正全力以赴的人會(huì)遭遇失敗，所有的失敗都是因?yàn)榉较蝈e(cuò)誤或者努力不夠。”在2022年的一場(chǎng)投資者交流會(huì)上，科倫藥業(yè)董事長(zhǎng)劉革新如此說(shuō)。

在做研發(fā)這件事上，科倫藥業(yè)是既做到了全力以赴，又選擇對(duì)了方向。

說(shuō)全力以赴，是因?yàn)榭苽愃帢I(yè)一直非常重視研發(fā)，近五年其研發(fā)投入占營(yíng)收比重一直維持在10%左右。從數(shù)額上來(lái)看，2014-2024年約十年間，公司累計(jì)研發(fā)投入合計(jì)近140億。

并且，根據(jù)2024年報(bào)，該年度內(nèi)公司21.7億的研發(fā)投入幾乎全部費(fèi)用化，只有約0.03%做了資本化處理。可見(jiàn)科倫藥業(yè)的會(huì)計(jì)處理非常謹(jǐn)慎和保守，避免高估資產(chǎn)和利潤(rùn)。

同時(shí)，在許多藥企不斷精簡(jiǎn)研發(fā)人員的情況下，科倫藥業(yè)的研發(fā)人數(shù)還在增長(zhǎng)。2024年，公司研發(fā)人員數(shù)量2855人，同比增長(zhǎng)9.30%。細(xì)分學(xué)歷結(jié)構(gòu)來(lái)看，碩士人數(shù)增長(zhǎng)變動(dòng)比例最大，公司所招的研發(fā)人員質(zhì)量并不低。

而有這種對(duì)研發(fā)的重視，也難怪科倫藥業(yè)能在2025年6月初召開(kāi)的全球知名腫瘤年會(huì)上做6項(xiàng)成果報(bào)告。一般來(lái)說(shuō)，一家藥企能有幸做1項(xiàng)報(bào)告已是難得。

說(shuō)選對(duì)方向，是因?yàn)榭苽愃帢I(yè)布局的研發(fā)管線，多是腫瘤相關(guān)的ADC藥物。

ADC（抗體偶聯(lián)藥物），是一種創(chuàng)新的靶向癌癥治療藥物。同放療、化療不同的是這種藥物能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)癌細(xì)胞的精準(zhǔn)打擊，不會(huì)誤傷正常細(xì)胞，突出特點(diǎn)就是療效高副作用低。

在ADC領(lǐng)域，公司的代表性藥物就是SKB264（蘆康沙妥珠單抗）。目前該藥在國(guó)內(nèi)已獲批兩項(xiàng)適應(yīng)癥，對(duì)癥乳腺癌和非小細(xì)胞肺癌，頗有療效。

并且，該藥已經(jīng)獲得海外制藥巨頭的認(rèn)可，2022年公司以14.1億美元的總交易金額將其海外權(quán)益授權(quán)給默沙東。

而SKB264的質(zhì)量必然是讓默沙東相信了科倫藥業(yè)在研ADC藥物的潛力。

自引入該款藥物不久后，2022年度內(nèi)默沙東又與科倫就其他幾款A(yù)DC藥物達(dá)成多筆授權(quán)合作，總交易金額約120億美元，換算為人民幣約840億（包含里程碑付款，意思是如果藥物開(kāi)發(fā)出來(lái)確實(shí)療效好賣得好，后續(xù)再繼續(xù)付錢）。

截至2025年3月24日，單是圍繞SKB264，默沙東就已啟動(dòng)了12項(xiàng)全球三期臨床試驗(yàn)。

所以，隨著產(chǎn)品被開(kāi)發(fā)，各項(xiàng)里程碑付款逐步確認(rèn)，2022年-2024年科倫藥業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目收入不斷增加，從7.52億提升至18.95億，預(yù)計(jì)未來(lái)這一數(shù)字可能還將持續(xù)攀升。

結(jié)語(yǔ)

“千億市值，三倍而已”，多年前，科倫藥業(yè)董事長(zhǎng)劉革新曾放如此豪言。

現(xiàn)如今，科倫藥業(yè)以及分拆上市的子公司川寧生物、科倫博泰三家合計(jì)市值已經(jīng)超過(guò)了1500億，突破千億大關(guān)極限。

“兩條腿走路，一個(gè)拳頭打人。”在品字形戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，科倫藥業(yè)似乎是既能走得穩(wěn)，又能走得快。

不過(guò)，業(yè)績(jī)上來(lái)看，2025年一季度公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別有約30%、40%的下滑，之后能不能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，讓我們拭目以待。