“制冰第一股”獲受理，實控人先分紅超2億

A股市場有望迎來“制冰第一股”。近日，寧波惠康工業科技股份有限公司（下稱“惠康科技”）的IPO獲得深交所受理。

惠康科技深耕制冷領域，是一家以制冷設備研發、生產和銷售為核心業務的國家級高新技術企業，產品包括制冰機、冰箱、冷柜等。多年發展至今，核心產品制冰機已銷往全球80余個國家和地區。2024年，惠康科技被工信部和中國工業經濟聯合會確定為“全國制造業單項冠軍企業”。

不過，472頁招股書中，也將惠康科技的短板暴露出來。如近七成收入依賴海外，暗藏國際貿易摩擦風險；核心產品制冰機單價連降三年，所有產品單價在2024年全線下降；研發費用占比本就較低，如今仍在持續走低，遠低于可比公司均值。

同時，在IPO遞表之前，惠康科技突擊分紅了2個多億，而招股書披露要募資17.97億元。IPO前突擊分紅，惠康科技的老板先裝滿了自己的腰包。

近七成收入靠海外市場

招股書顯示，2022年至2024年間（下稱“報告期內”），惠康科技分別實現營收19.30億元、24.93億元和32.04億元，年復合增長達28.85%；歸母凈利潤分別實現1.97億元、3.38億元和4.51億元，年復合增速高達51.3%。如此業績，看起來十分亮眼。

不過，這一亮眼營收業績中，惠康科技有近七成的營收源于海外市場，主要有北美、澳洲、歐洲和南美諸國。招股書顯示，報告期內，主營業務收入中境外銷售收入分別為15.28億元、18.71億元和22.25億元，分別占比79.46%、75.37%和69.90%。在這一眾海外銷售市場中，美國占比最大，惠康科技出口美國的收入占比約為6成。

占比嚴重依賴美國的惠康科技，也明確提及貿易摩擦風險。“若中美貿易摩擦升級，導致關稅稅率進一步攀升，則可能出現客戶因關稅提高要求公司降價，或美國客戶因關稅加征而減少訂單等情形，公司將面臨國際貿易摩擦導致收入下降的風險。”

同時，依賴海外市場的惠康科技，提及匯率波動的風險。近年來，人民幣對美元的匯率波動幅度較大，如未來人民幣匯率大幅波動，不僅影響公司產品出口的價格競爭力，還可能對公司造成較大匯兌損失，從而對公司經營業績產生不利影響。

事實上，受貿易摩擦、匯率波動等影響，惠康科技的產品價格已經處于不斷調降的狀態。如核心產品制冰機在報告期內的單價分別為435.22元/臺、403.97元/臺和385.90元/臺，降幅分別為7.18%和4.47%。受益于價格的下降，其銷量從2022年的313.02萬臺增至2024年的668.07萬臺，收入也從13.62億元增至25.78億元。不過，其毛利率卻降至24.45%，近三年的最低水平。

另據招股書，截至2024年末，惠康科技的主營產品除了制冰機價格下降外，冷柜、冰箱和酒柜產品的價格均出現了不同程度的下調。招股書顯示，報告期內，冷柜的單價從554.03元/臺降至528.65元/臺，冰箱的價格從447.46元/臺降至429.78元/臺，酒柜的價格從609.02元/臺降至531.11元/臺。2024年價格普降后，產品毛利率也出現了不同程度的下降。

對于產品價格在2024年的全面下降，惠康科技并未給出明確解釋，僅對制冰機售價的下調予以說明。惠康科技表示，“為滿足市場對制冰機小型化的需求，公司推出多款銷售單價較低的小型化產品。”同時，“為保持市場競爭力，公司適當調低部分制冰機產品的售價，導致制冰機銷售單價出現了下降。”

趕在國際貿易不確定性加劇、產品單價持續下降之際遞交招股書，惠康科技亟需IPO，追求某種確定性。

研發投入占比不及同行

作為榮獲“全國制造業單項冠軍”稱號的企業，惠康科技在招股書中稱，“公司始終致力于成為全球領先的制冷設備制造企業，通過持續不斷的技術研發及技術創新滿足全球客戶的多元化需求。”不過，「快馬財媒」發現，惠康科技其實吝于在研發上投入。

報告期內，惠康科技分別投入研發費用0.59億元、0.74億元和0.80億元，占營收比例分別為3.04%、2.99%和2.51%。研發投入占比呈現出逐年降低的態勢。

同行業可比公司雪人股份同期研發費用率分別為7.60%、6.37%和4.00%。行業平均值分別為4.06%、3.91%和3.74%，若剔除雪人股份的話，同行業其他可比公司的平均研發費用率分別為3.48%、3.50%和3.70%，仍高于惠康科技的研發費用率。

值得關注的是，科技部網站于2020年對于高新技術企業如此認定：近三個會計年度里，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研發費用率不低于3%。若按此計，惠康科技已經不符合“國家高新技術企業”認定了。

另據招股書顯示，截至2024年底，惠康科技有員工2142人，其中研發人員244人，占比不到12%。距離“高新技術企業”認定規定的10%的科研人員數量占比，僅一步之遙。

值得關注的是，在這2142名員工中，僅有124人的學歷在本科及以上，占比僅有5.79%。也就是說，至少還有120名研發人員的學歷水平處于本科學歷之下。雖然“高新技術企業”認定沒有對研發團隊的學歷有明顯要求，但如此低的研發本科率，不免引發外界對惠康科技研發能力的懷疑。

就是這樣一家“高新技術企業”，在沖擊IPO之前，在2023年、2024年分別突擊分紅1.11億元和0.98億元，累計分紅超過2億元。兩次分紅幾乎分走了這兩年歸母凈利潤總額7.89億元的26.50%。這些分紅大部分進入了惠康科技實控人陳越鵬的口袋，按照其合計控制惠康科技38.23%的股份計，兩次分紅有8000萬元進入了陳越鵬的口袋。

突擊分紅后，惠康科技發起IPO，擬募資17.97億元用于前灣二號、泰國制冷設備智能制造生產基地項目的建設，及研發中心建設等。