創(chuàng)業(yè)板IPO失敗五月后，六合寧遠申報新三板擇路北交所再啟資本局

導(dǎo)讀：前次創(chuàng)業(yè)板IPO的告敗，除了監(jiān)管層對生物醫(yī)藥企業(yè)的資本化審慎以待外，六合寧遠自身業(yè)績的“隱患”也是影響其上市結(jié)果的因素之一。的確，即便在2020年至2022年，六合寧遠無論是營收還是利潤皆獲得了持續(xù)大增，且其還預(yù)測2023年中仍將收獲不俗的業(yè)績。但一些令人憂心的變化卻在近期潛滋暗長。這或也將成為影響其接下來資本運作的變數(shù)。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

當2025年1月14日晚間，深交所以一紙終止首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定宣布北京六合寧遠醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“六合寧遠”）籌謀多年的A股上市暫告破滅時，便有來自于北京某中字頭大型券商的資深投行人士向叩叩財經(jīng)預(yù)測，在股東名單中有著眾多知名資本機構(gòu)加持的六合寧遠應(yīng)不會輕易放棄其上市計劃，接下來，北交所將很可能成為其“退而求其次”的上市目的地（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《又一家創(chuàng)業(yè)板IPO過會企業(yè)叫停上市，“清華六兄弟”創(chuàng)立的六合寧遠飲恨A股：眾明星股東加持，業(yè)績隱憂待榷，下一站港交所OR北交所？》）。

正如所料。

僅僅不到五個月后，六合寧遠就悄然地重啟了其向A股進軍的部署。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，2025年6月4日，六合寧遠已正式向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）遞交了掛牌申請并獲得受理。

掛牌新三板，顯然并非六合寧遠此次資本運作真正的心之所向。

眾所周知，企業(yè)欲申報北交所上市其必要的前置條件即需為在新三板創(chuàng)新層掛牌一定期限的公眾公司。

此次為六合寧遠掛牌新三板的中介券商仍為中信建投，后者也是六合寧遠前次創(chuàng)業(yè)板IPO的保薦機構(gòu)。

說起六合寧遠此前的創(chuàng)業(yè)板闖關(guān)經(jīng)歷，更多的是令人惋惜的遺憾。

成立于2010年的六合寧遠是一家專注于小分子藥物化學(xué)合成領(lǐng)域的專業(yè) CRO/CDMO 服務(wù)提供商，主要致力于服務(wù)新藥研發(fā)核心環(huán)節(jié)。

所謂CRO，即為Contract Research Organization，是指通過合同形式為醫(yī)藥企業(yè)及相關(guān)機構(gòu)在基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)研究和臨床醫(yī)學(xué)研發(fā)過程中提供專業(yè)化研究服務(wù)的商業(yè)化機構(gòu)，而CDMO ，全稱為Contract Development And Manufacturing Organization，即定制研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過合同形式為醫(yī)藥企業(yè)及相關(guān)機構(gòu)提供委托工藝研發(fā)及定制生產(chǎn)的商業(yè)化機構(gòu)。

在成立十余年來，六合寧遠以藥物分子砌塊研發(fā)為業(yè)務(wù)起源，后續(xù)發(fā)展過程中，順應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)生產(chǎn)外包化的行業(yè)發(fā)展趨勢，服務(wù)范圍從藥物分子砌塊業(yè)務(wù)延伸至化學(xué)合成CRO 業(yè)務(wù)和化學(xué)合成 CDMO 業(yè)務(wù)，從而形成了現(xiàn)今以化學(xué)合成 CRO、化學(xué)合成 CDMO 以及藥物分子砌塊業(yè)務(wù)為主的主營構(gòu)成。

早在2022年6月24日，六合寧遠的創(chuàng)業(yè)板IPO申請就獲得了深交所的受理。

最初的審核，還算較為順遂。

在六合寧遠前次創(chuàng)業(yè)板IPO申請正式獲得受理后的次月，即2022年7月，深交所便對其展開了首輪問詢，六合寧遠也趕在同年10月中旬之前完成了相關(guān)的意見回復(fù)。緊接著，在一個月后，深交所又旋即對其進行了第二輪問詢，但在六合寧遠于2023年1月完成第二輪問詢反饋后，六合寧遠IPO不但沒有迎來上會受審前最后一道審核中心意見的落實函，突然陷入了停滯狀態(tài)。

這一停便是整整10個月，直到2023年11月中旬，六合寧遠才終于迎來了上市的轉(zhuǎn)機，其后也終于獲得了上會受審的機會。

從申報到獲得上會機會，彼時的六合寧遠已足足經(jīng)歷了17個月的等待——這在當年IPO注冊制正如火如荼推進之時，也讓六合寧遠一度成為了彼時創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)中不折不扣的“釘子戶”。

2023 年 11 月 23 日，在當日召開的深交所上市委2023年第85次審議會議上，六合寧遠成功獲得了上市委委員們的認可，認為其創(chuàng)業(yè)板IPO申請“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。”

但接下來，六合寧遠的創(chuàng)業(yè)板上市之旅卻并未因為獲得深交所上市委的認可而變得一片坦途，反而成為了其又一次“遇阻”的開端。

雖然成功通過了深交所上市委的審核，但之后，六合寧遠IPO卻并沒有順利進入到注冊程序，直到2025年1月14日，其上市申請被深交所宣布終止，其上市申請依然停留在了深交所的審核階段，也就是說其IPO過會長達一年多時間，六合寧遠都沒有獲允向證監(jiān)會邁出注冊申請的最后一步。

照理說，在六合寧遠前次申報創(chuàng)業(yè)板IPO的報告期內(nèi)，其基本面也算是可圈可點，無論是經(jīng)營數(shù)據(jù)還是“三創(chuàng)四新”相關(guān)指標，都是完全滿足創(chuàng)業(yè)板上市的標準的。

公開數(shù)據(jù)顯示，在2020年至2022年間，六合寧遠分別錄得營收為2.73億、4.21億和4.93億，三年間復(fù)合增長率高達34.25%，對應(yīng)的扣非凈利潤分別為2635.26萬、6259.56萬和7510.89萬。

此外，在2023年11月，六合寧遠前次IPO公布的最后一份招股說明書（上會稿）中，其還向監(jiān)管層預(yù)測，2023年中，營收與利潤仍將繼續(xù)保持增長，歸母凈利潤最高將可能突破1億，對應(yīng)的扣非凈利潤也將達到8000萬之上。

業(yè)績增長的同時，六合寧遠在研發(fā)上的投入也同樣不遑多讓，同樣在2020年至2022年間，其研發(fā)投入分別為2694.34 萬元、4097.52 萬元和 5310.63 萬 元，研發(fā)投入復(fù)合增長率高達 40.39%。

但是就是這樣一家至少從表面上看似優(yōu)質(zhì)的擬上市企業(yè)，為何其創(chuàng)業(yè)板IPO推進緩慢不說，最終還被A股拒之門外呢？

據(jù)叩叩財經(jīng)了解，當年，六合寧遠創(chuàng)業(yè)板IPO審核前期其一直未能獲得監(jiān)管層推進的原因主要還是因為在核查其相關(guān)資金流水時發(fā)現(xiàn)的一起重大疑點，涉及近3億的資金流向，在導(dǎo)致監(jiān)管層對其合理性的質(zhì)疑的同時，也引發(fā)了對其歷史沿革中涉嫌隱瞞股權(quán)代持的猜測（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《苦候17月，六合寧遠IPO終迎闖關(guān)之機：大股東配偶替董事長理財，2.8億股權(quán)轉(zhuǎn)讓款引代持疑云！三大主業(yè)兩類受挫已成“偏科生”？》）。

為證明相關(guān)資金流向的合規(guī)性，并真正打消監(jiān)管層的疑慮，六合寧遠花了數(shù)月的時間都在對相關(guān)問題進行處理和解釋。

這也才使得六合寧遠前次IPO足足用了十七個月時間才獲得走上深交所上市委會議接受審核的機會。

所謂夜長夢多。

正因為前期步伐的“拖累”，六合寧遠雖在2023年底成功通過深交所上市委的審核，但隨后發(fā)生在2024年的IPO“強監(jiān)管”政策和監(jiān)管層對醫(yī)藥企業(yè)上市的“審慎”態(tài)度接踵而至，這便直接導(dǎo)致了六合寧遠前次IPO的告敗。

“六合寧遠的此次上市還是較為可惜，其也剛好趕在了國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)對生物醫(yī)藥類企業(yè)資本化審慎以待的特殊時期。”在2025年初，六合寧遠創(chuàng)業(yè)板IPO被宣布終止的當晚，即有一位接近于監(jiān)管層的知情人士向叩叩財經(jīng)感嘆道。

的確，在剛剛過去的2024年，IPO“強監(jiān)管”政策引得諸多擬上市企業(yè)卻步于A股的門前，多個敏感行業(yè)成為了監(jiān)管層“審慎以待”的重中之重，生物醫(yī)藥行業(yè)便在其中。于是乎，大批生物醫(yī)藥企業(yè)的IPO計劃在此期間紛紛鎩羽，六合寧遠即為其中之一。

幸運的是，2024年12月27日，主要從事侵襲性真菌病血清學(xué)早期診斷及其它病原微生物體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售的丹娜(天津)生物科技股份有限公司(下稱“丹娜生物”)的上市申請成功獲得北交所上市委審核的通過。

一時間，在A股IPO環(huán)節(jié)困頓或受挫的生物醫(yī)藥公司備受鼓舞。

丹娜生物北交所上市的成功過審，讓國內(nèi)的生物醫(yī)藥公司看到了上市的另一條路徑似乎已為其開通。

畢竟，最初丹娜生物也曾申報科創(chuàng)板IPO，在受挫后，改投北交所懷抱，才有了最終的上市突破。

復(fù)制丹娜生物的上市路線，對于如今的六合寧遠而言，的確是一條能最快靠近A股并成功轉(zhuǎn)身成為上市企業(yè)的捷徑。

1）“清華六兄弟”的創(chuàng)業(yè)夢

回顧六合寧遠的創(chuàng)立史，可謂是一部高知熱血青年的奮斗史。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，六合寧遠之所以以此為名，其背后則是來自于清華大學(xué)的六名同窗兄弟的創(chuàng)業(yè)夢想。

在六合寧遠最新向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交的掛牌申請中，其實際控制人一欄，與前次創(chuàng)業(yè)板IPO申報一樣，列出了一連串的7個名字，分別是劉波、陳宇彤、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍、蘇德泳。

六合寧遠最主要的創(chuàng)始人劉波，也是現(xiàn)任六合寧遠的董事兼總經(jīng)理，其生于1980年，碩士畢業(yè)于清華大學(xué)有機化學(xué)專業(yè)。

從清華畢業(yè)后，劉波也曾去國企實習(xí)、去地方掛職，但都待不過7天，因在上學(xué)時通過勤工儉學(xué)賺到了自己的第一桶金，所以劉波感覺“做點小生意應(yīng)該不難”。

于是自己創(chuàng)業(yè)的念頭開始在劉波腦海里盤旋。

2007年，在清華研究生有機化學(xué)專業(yè)的散伙飯上，其同學(xué)邢立新、劉建勛、江勇軍、任建華和大學(xué)老師徐春艷紛紛響應(yīng)劉波創(chuàng)業(yè)的想法，此后，六人白手起家創(chuàng)辦了六合寧遠——寓意為六個人合起來做一件寧靜致遠的事。

隨后，清華“六兄弟”湊了50萬在中關(guān)村生物醫(yī)藥園租了一間簡陋的實驗室開始創(chuàng)業(yè)之路。

隨著公司漸成規(guī)模，劉波的另一名清華大學(xué)同學(xué)蘇德泳在2010年加入了進來。

2011年，六合寧遠創(chuàng)始人這群80后又迎來了一名重磅人物的加入，其大學(xué)老師徐春艷的丈夫陳宇彤也從中國北方車輛有限公司離職進入到六合寧遠，并出任董事長一職。

彼時，受益于行業(yè)政策以及藥品市場快速擴容，中國新成立的CRO企業(yè)數(shù)量平均每年在30個以上。

統(tǒng)計顯示，2007年，國內(nèi)開展CRO業(yè)務(wù)的大大小小各類機構(gòu)有300多家。

趕上時代紅利的六合寧遠就這樣趁勢而起。

2014年前后，公司每年已有近億的收入，不滿于現(xiàn)狀后，劉波開始接觸資本擴大實力，投入研發(fā)，準備繼續(xù)做大做強。

六合寧遠當年所處的紅海行業(yè)、業(yè)績的崛起以及創(chuàng)始人的背景，讓其在隨后的幾年間獲得了資本的瘋狂追捧。

叩叩財經(jīng)統(tǒng)計，2016至2020年五年間，六合寧遠迅速完成了5輪融資，其中北京君聯(lián)益康股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“君聯(lián)資本”）、深圳市招商招銀股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），（下稱“招商招銀”）、中金啟辰（蘇州）新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“中金啟辰”）、深圳市達晨創(chuàng)聯(lián)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“達晨創(chuàng)聯(lián)”）等近20家國內(nèi)知名創(chuàng)投機構(gòu)紛紛入駐其中。

尤其是以中金資本主控的中金啟辰。其通過三輪增資或股權(quán)受讓，在六合寧遠上市前，其已持有六合寧遠6.1%的股權(quán)，為最大的外部投資者。

這些投資機構(gòu)對于六合寧遠的發(fā)展前景顯然都相當看好。

原本在各輪投資之始，各大投資機構(gòu)都曾要求六合寧遠及其相關(guān)實控人簽署對賭協(xié)議，就股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、優(yōu)先購買權(quán)和同售權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)、反稀釋條款等事項進行了約定，還曾一度提出若在2023年 12月 31日之前，六合寧遠若未能實現(xiàn)IPO，則投資方有權(quán)要求其實際控制人部分或者全部回購?fù)顿Y方持有的公司股權(quán)。

但2021年，隨著六合寧遠前次IPO即將進入申報沖刺階段，其相關(guān)投資機構(gòu)便與六合寧遠及其實控人約定不可撤銷地終止了上述對賭協(xié)議的相關(guān)特殊條款。

前次沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO告敗后，或許是早已有了改道北交所繼續(xù)上市的謀劃，這20余家外部投資機構(gòu)至今依然堅守在了六合寧遠的股東名單中，未出現(xiàn)絲毫股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。

2）業(yè)績隱患仍未消除

前次創(chuàng)業(yè)板IPO的告敗，除了監(jiān)管層對生物醫(yī)藥企業(yè)的資本化審慎以待外，六合寧遠自身業(yè)績的“隱患”也是影響其上市結(jié)果的因素之一。

“雖然國內(nèi)A股對醫(yī)藥企業(yè)的上市抱審慎態(tài)度，但打鐵還需自身硬，六合寧遠創(chuàng)業(yè)板IPO過會良久都沒有獲得更近一步推進的機會，也說明其自身也存在著瑕疵，如其業(yè)績問題，就有不小的隱患。”在五個月前，六合寧遠創(chuàng)業(yè)板IPO正式告敗后，上述接近于監(jiān)管層的知情人士在向叩叩財經(jīng)解讀其受阻之由時，也不忘補充道。

的確，即便在2020年至2022年，六合寧遠無論是營收還是利潤皆獲得了持續(xù)大增，且其還預(yù)測2023年中仍將收獲不俗的業(yè)績。

但一些令人憂心的變化卻在潛滋暗長，這或也將成為影響其接下來北交所上市相關(guān)資本運作的變數(shù)。

化學(xué)合成CRO、化學(xué)合成 CDMO以及藥物分子砌塊業(yè)務(wù)為支撐六合寧遠基本面的三大主業(yè)。

在2020年至2022年，除化學(xué)合成 CDMO業(yè)務(wù)依舊保持著較為強勁的增長外，六合寧遠的化學(xué)合成 CRO以及藥物分子砌塊業(yè)務(wù)事實上皆已逐漸呈羸弱之態(tài)，2023年中，這一頹勢隨著下游企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化更顯露無疑。

據(jù)六合寧遠此前披露的信息顯示，2020年至2022年中，其來自于CRO業(yè)務(wù)的營收占比逐年下滑，分別為7200.61萬、8344.21萬和8608.99萬，占當期營收比重分別為26.36%、19.8%、17.46%。

2023年，六合寧遠CRO業(yè)務(wù)的收入更是急速下滑，出現(xiàn)了同比負增長，該項業(yè)務(wù)僅為獲得6157.7萬元的營業(yè)收入，占當期營收的比重更是下滑至9.89%。

就算在2020年至2022年中，六合寧遠的化學(xué)合成 CRO 業(yè)務(wù)營收曾看似保持著小幅的持續(xù)增長，但另一面，卻是相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率的大幅下滑，這使得其在化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)上的利潤不增反降。

數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，六合寧遠的化學(xué)合成 CRO 業(yè)務(wù)毛利率最高為2020年時的44.06%，但此后便陷入了持續(xù)大幅下滑中，在繼2021年相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率下滑至36.65%后，到2022年更是跌至23.48%。

2020年至2022年三年中，六合寧遠在CRO業(yè)務(wù)上獲得的毛利分別為3172.68萬元、3057.86萬元、2021.75萬元。

而2023年，六合寧遠的化學(xué)合成 CRO 業(yè)務(wù)毛利率更是斷崖式跌至-10.39%。

六合寧遠用以起家的藥物分子砌塊業(yè)務(wù)，其營收自2020年后便幾乎一直保持著持續(xù)下滑的態(tài)勢，從2020年的4902.78萬元下滑至2022年的4124.65萬元。

2023年，因拜耳集團通過其合格供應(yīng)商Fast Track Sourcing.,Ltd 下達了一單大訂單，為六合寧遠的藥物分子砌塊業(yè)務(wù)當年帶了收入 3798.69萬元，使得其相關(guān)業(yè)務(wù)收入在2023年一度高企至6216.7萬元。

但高收入，卻并不意味著高利潤。

2023年，六合寧遠藥物分子砌塊業(yè)務(wù)陷入了增收不增利的尷尬，六合寧遠承認，拜耳集團給其3000余萬的大單實則為貿(mào)易模式，毛利率較低，對當期毛利率影響較大,僅有16.64%，要知道，藥物分子砌塊業(yè)務(wù)的毛利率在2020年時曾一度超過40%。

據(jù)六合寧遠在申報新三板掛牌時遞交的最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年，其也的確完成了當年創(chuàng)業(yè)板IPO闖關(guān)時向監(jiān)管層遞交的預(yù)測數(shù)據(jù)。

在2023年中，六合寧遠以6.229億的營業(yè)收入實現(xiàn)了8297.77萬元的扣非凈利潤，營收同比增長26.3%,扣非凈利潤則同比增長10.4%。

六合寧遠在2023年之所以能保持營收和利潤的雙增，其化學(xué)合成 CDMO業(yè)務(wù)功不可沒。

在2023年中，化學(xué)合成 CDMO即為六合寧遠帶來了高達4.97億的營收，占其當期營收比重近80%。

“從三年前的三條腿走路齊頭并進，到如今一枝獨秀的業(yè)務(wù)構(gòu)成，六合寧遠業(yè)務(wù)發(fā)展‘偏科’越來越嚴重，這家較明顯地削弱其抗風(fēng)險能力，就算其上市成功，也將影響到市場對其的估值。”2025年初，六合寧遠前次IPO終止時，上述接近于監(jiān)管層的知情人士曾擔憂地解釋道。

如今來看，也正有一語成讖的趨勢。

在剛剛過去的2024年，六合寧遠經(jīng)營層面的風(fēng)險正逐漸顯露。

在這一年中，沒有“大單”扶持的藥物分子砌塊業(yè)務(wù)，雖毛利率有所起色，從此前一年的16.64%提升至25.96%，但收入?yún)s斷崖式降至1828.3萬，同比2023年相關(guān)業(yè)務(wù)收入下滑超過70%。

而曾以一己之力撐起六合寧遠大半邊天的化學(xué)合成CDMO，也在2024年中遭到了重挫，僅為其帶來了3.77億的收入，同比下滑24.14%。這也是六合寧遠化學(xué)合成 CDMO業(yè)務(wù)營收自2020年以來的首度下滑。

雖然化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)在2024年表現(xiàn)尚可，同比實現(xiàn)了僅26.7%的增幅至8404.7萬，但因占總營收體量較小，也完全難以扭轉(zhuǎn)六合寧遠在2024年的經(jīng)營頹勢。

在兩大主營業(yè)務(wù)皆出現(xiàn)較大幅度下滑的情況下，六合寧遠在2024年中，營業(yè)收入共錄得4.8億元，同比下滑22.8%，而扣非凈利潤則僅有5299.84萬元，同比下滑達36%。

（完）