趙建：日內瓦協議——沒有勝利可言，挺住意味著一切

前言：

本文從談判策略與結果、市場反應與影響、特朗普的政治考量三個方面進行了討論。以下是本文的邏輯整理：

?1、談判策略與結果?：

特朗普在談判中采用虛張聲勢和漫天要價的策略，最終達成了心理預期的稅率（從165%降至50%）。

這一結果看似讓步，實際上是美國心理價位的實現，雙方均有所妥協。

高關稅對中美企業造成負擔，但市場因談判重啟而樂觀，避免了最壞情況的發生。

?2、市場反應與影響：

港股、美股因協議達成而大漲，恐慌指數急跌，顯示市場對談判結果的積極反應。

盡管高關稅仍然存在，但談判行為本身釋放了積極信號，未來稅率有下調空間。

雙方取消部分加征關稅，避免了陷入囚徒困境，博弈趨向納什均衡。

3、特朗普的政治考量：

特朗普通過關稅戰提升民意支持率，但股市、債市和通脹壓力迫使其妥協。

形勢比人強，全球化生態難以逆轉，特朗普的極端政策受到現實制約。

盡管協議達成被視為雙贏，但后續談判和關稅調整仍有可能，需持續關注。

以下為正文

商業老手賣貨的套路，往往就是虛張聲勢的漫天要價，最后落到自己心目中仍然大賺特賺的價格。比如喊價一萬，最后落地一千，但仍然賺了九百。談判的伎倆，交易的藝術，大致如此。特別是在一個缺乏規則和透明度的非正規市場。特朗普把第一大國的關稅交易，硬生生的搞出了賣地攤的既視感。隨意喊價，漫天要價，任性反悔，無視規則。

特朗普發動關稅閃電戰虛張聲勢了一個多月，終于與最大的對手達成了階段性協議。高舉高打的165%（新增145%），最后以50%（新增30%）成交。看似特朗普慫了，東大贏了，實際上很可能美國的心理價位就是50%，甚至更低。這么高的關稅，對中美外貿企業來說都是一把淚，難以承受之重。這看似是兩個大國貿易協議的成功，但卻是全球化和企業及普通人的悲哀。這么高的關稅有什么勝利值得慶祝？但給金融市場的信號是，中美之間并未脫鉤，一切都還可以談。只要可以談，一切就皆有可能，50%還可以再降嘛。

所以，以為特朗普認慫很可能為時尚早，也沒有足夠的證據。他原來說打你165板子，現在只打了50板子，這很難說是認慫了。如果這樣就說他認慫，那恐怕就是個阿Q心理。我們在關稅戰剛開始就預判特朗普先極限施壓，后會進入談判期，然后達成他心目中的稅率（趙建：形勢比人強——特朗普關稅風暴及其宏觀交易機會）。可以說今天特朗普的目的已經達成，對中國一下子加了與以前相比一倍多的關稅。道高一尺，魔高一丈。

市場當天無比興奮，港股在聲明發出后大漲，晚上美股也大幅上漲，vix指數（恐慌）急跌，美元和人民幣罕見同時升值。全球資產一片歡騰。市場risk off定價和擔憂的不是現在，不是現在的關稅水平，而是關稅戰的升級。最怕的是兩個國家談都沒得談，那是最可怕的。現在達成協議，雖然稅率很高，但是稅率本身不重要，重要的是談判并達成聯合聲明這個行為。至于稅率，還可以再談嘛。只要能談，就有繼續下調的余地。（我猜測，正式發布聯合聲明是中國這邊要求的，等于向全世界公示，任何一方不能再出爾反爾）。

綜合平均關稅，美國從165%到50%，中國從145到30%，可以說是都做了讓步。積極信號是雙方似乎不再想針鋒相對，美國取消了2025年4月8日和9日行政令中對中國商品加征的91%關稅，中國同步取消91%的反制關稅。這意味著我們以前用懦夫模型推演的雙方策略，很可能正在進入一個好的納什均衡，那就是從（對撞，對撞），轉向（避讓，避讓）。最大的風險緩釋點是兩個大國博弈在這次關稅戰中沒有陷入危險的囚徒困境，一切都皆可控。

還是那句話，形勢比人強。復雜無比的全球化生態網絡已經長成一片大森林，不是某人說能改變就能改變的。我們既不能低估特朗普，畢竟他是第一大國的總統。更不能高估他，特別是他的一些出格言行的實質性影響。看他上任后的新官三把火或百日新政：收購領土、改革政府（Doge）與促俄烏和平，沒有一件能做成，沒有實現他當時選舉時的豪言壯語。由于關稅制定是總統權限內的，因此他就在這上面大作文章，為提高民意支持率創造政治業績。今天達成的中美協議，雙方都覺得自己贏了。這恰恰就是納什均衡。這是一個積極的信號，但就這樣判斷中美關稅戰就此偃旗息鼓，那還為時尚早。實際上大決戰才剛剛開始。

從某種意義上來說，特朗普也的確是認慫了，在形勢面前認慫了。股債匯大跌，傷害的是幾乎所有的有養老金和共同基金的中產，通貨膨脹，傷害的是底層群體。這些都嚴重影響特朗普的政治地位。所以他與中國達成貿易協議是必然的，而且我估計，隨著美國通脹和供給缺口壓力在50%的高關稅下不斷增大，后續還有繼續談判和降低關稅及增加豁免清單的可能性。總之，雖然大決戰才真正開始，但特朗普2.0的沖擊已經進入強弩之末，我們的組合里需要適度增加權益資產的比重，略微調整安全和避險資產的比例。

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1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰局才剛開始。

2、為什么戰局才剛開始，因為高達50%，30%的關稅寫入聯合聲明，說明真正落地，考驗企業和中美經濟的時候才剛剛開始。

3、50%的關稅對中美企業來說都算是極限成本，肯定會造成巨大的影響，不同行業影響不同。更關鍵的是預期和信心，這樣的外部環境，對出口和出海企業影響甚大。面對同樣的戰局，又到了中國財政政策VS美國貨幣政策的時刻。

4，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？

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