能夠大舉拋售美國國債嗎？

（學之智經濟原創）

近段時間在多個場合看到或者聽到拋售美債的觀點，有自媒體義憤填膺的爽文，也有一些公眾媒體字正腔圓的訓斥，甚至也聽到好幾個所謂的首席經濟學家也認為拋售美債是我們應對美國霸權的殺手锏。從理論上來說，持有美國國債的國家或投資者是可以拋售美國國債的，能夠對美國表達不滿或進行反制。在實踐中，自美國實施“對等關稅”政策以來，的確出現部分國家和機構減持美國國債的情況。

然而，真的出現大面積拋售美國國債了嗎？別被一些網絡爽文、媒體煽動以及一些首席經濟學家們帶偏了！真實情況是，沒有。一方面，即便階段性出現一些機構出售美債，也并非是報復性拋售，更多地是擔憂美國國債避險屬性下降而減持。另一方面，更重要的是，一些國家和機構減持美債，同時必然存在另外一些國家和機構增持美債。不然，你手里的美國國債賣給誰去了呢？難道拋售后憑空消失了？實際上，美債的市場化買賣每時每刻都在不停的進行著。近一周以來，不少前段時間減持美債的國家又轉而增持美債了。

接下來，認真思考一下這個重要話題，我們真的能夠大舉拋售美國國債嗎？從可操作性來看，這個做法具備可行性。但是靜下心來理性想一想，這個做法是不可取的也是不明智的。可以從兩個維度來理性分析拋售美債的情況。

第一，從美債規模和結構的角度而言，拋售美債難以起到殺手锏作用。

一些主張通過拋售美債來打垮美元體系的爽文能夠吸引眼球和流量，但是可能這些作者連美債規模和結構都不清楚。今年我將出版的一本書中詳細對美債持有結構進行了分解和分析，從中可以得出一個結論：僅僅一兩個國家全面拋售美債的影響極其有限，不可能顛覆美元體系。

截至2024年末，美國國債總額達到35.5萬億美元（加上地方政府債務，美國政府部門債務合計約36.2萬億美元）。在這些美債中，美國國內市場機構持有的美債有15.2萬億美元，占比達到42.9%，主要包括投資銀行、商業銀行、保險公司、共同基金、商業養老基金等。美國政府部門及其機構持有約7.4萬億美元，占比約20.8%，主要包括社會保障基金、退休基金、醫療保險等。美聯儲持有美國國債約4.3萬億美元，占比12.1%。美國國內市場機構+美國政府部門及其機構+美聯儲合計持有美國國債約26.9萬億美元，占美債的比重達到近75%，這些均是美國國內持有的美債。

由此可見，美國國外持有美國國債只占整體美債的近25%左右，大約為8.6萬億美元。從持有國別結構來看，截止2024年末，日本是美國國債的最大國外持有者，持有余額接近1.1萬億美元，占美國國債國外機構持有規模的比重超過12%。其次是中國，雖然近年來主動推進儲備資產多元化而減少美國國債儲備量，但是仍然持有美國國債接近7600億美元，占美國國債國外機構持有規模的比重接近9%。此外，前十大美國國債持有國家和地區還有英國、盧森堡、開曼群島、加拿大、比利時、愛爾蘭、法國、瑞士。

數據來源：美國財政部、學之智經濟

雖然中國是美國國債第二大持有國，雖然中國持有美債規模達到7600億美元，但是對于整個美債市場而言僅僅冰山一角，僅占美債總額的2.1%，難以通過拋售對美債市場產生根本性影響。因此，拋售美債不可能成為對抗美國的殺手锏，只能成為一些憤青們的口舌之爭而已。如果中國將手中的美債拋出，可能短期內會對美債市場造成沖擊，也許會引起市場情緒大幅波動，但美聯儲可以通過量化寬松等工具穩定美債市場。

2008年起源于美國的有史以來最大的金融危機都沒有沖垮美債市場和美元體系，僅憑一兩個國家拋售手中的美債來抗衡，簡直就是天方夜譚。除非全球主要經濟體集體拋售美債，全掛賣單不掛買單，并且阻止美國國內機構接盤救市，才能形成系統性危機。這種情況會發生嗎？恐怕再瘋狂的美國總統也不會愚蠢到這種地步。

正是因為美債規模龐大且持有人非常分散，并且3/4都留在美國國內，使得美債市場更加活躍和多元化，同時也增加了市場的流動性和穩定性。在美國主權信用作為背書的基礎上，正是因為擁有強大的國債市場，美國國債的流動性高、安全性好，是全球最重要的儲備資產之一。

第二，從經濟利益的角度而言，拋售美債對我們自己的利益損害更大。

設想一下，拋售美債并不是把這部分美國國債扔進太平洋憑空消失，總得要兌換為對等價值的現金或者物品吧。無論兌換成什么，7600億美元都不是一個小數目，并且都會成為虧本買賣。

如果要兌換成現金，大概率將獲得一堆美元，原因就在于國際市場上只有美元才有這么大的支付體量。然而，持有國債可以獲得利息收益，美元可沒有利息收益，將國債換為美元是虧本買賣。有人會問，兌換成人民幣不行嗎？一方面，中國作為貿易順差國，難以把人民幣送到其他國家，其他國家手中沒有充足人民幣。另一方面，我們可以自己印人民幣，想要幾萬億就印幾萬億，根本用不著拋售美債。

如果要兌換成其他國家的國債，可選的就那幾個，如歐洲債券、日本債券，還不如持有美債更安全。歐債危機歷歷在目，其風險不言而喻。日本政府部門杠桿率遠遠高于美國，利率水平也非常低，不適合大量持有，僅可以少量配置。并且日本是貿易順差國，同我國一樣面臨難以對外輸出本國貨幣的困境，也就很難在國際市場上找到充足的日元資產。

如果要兌換成黃金，必定將使得已在高位的黃金價格進一步顯著推高，極有可能成為高位接盤俠。如此大的購買量，全球市場的黃金供給存在較大缺口。貴金屬的根本問題在于地球上的儲量和開采量有限，難以成為理想的大規模的儲備工具。尤其是工業革命以來全球經濟快速發展，黃金開采量跟不上經濟擴張的速度，使得金本位制必然瓦解，信用貨幣制度成為必然。

如果要兌換成商品，總不能購買一堆工業產品吧，畢竟產能在我們這里，我國是全球最大的制造業國家。有人可能會說，那購買我們緊缺的商品，比如石油、礦石、農產品等。要知道，如此巨大的外匯規模，必定造成買什么就什么漲價的結果，最終不斷抬升購買成本，受損的還是購買方。這樣的事情以前發生過，最終都不得不放慢腳步，在國際市場供需穩定的基礎上合理購買，不能急于求成短期超量買入。

總之，由于美元扮演著國際交易貨幣的角色，并且美國國債是全球許多國家的重要儲備資產，使得美國政府債務對全球經濟產生顯著影響。這就是我今年出版書籍中提出的美債特權及美元陷阱，全球所有國家都難以逃脫這個陷阱，這是當前國際經濟格局和主權信用貨幣制度下的必然結果。與此同時，美國也承擔著諸多風險和困難，突出表現為美國的國際收支逆差、制造業空心化、政府債務規模持續擴大。這些問題在之前文章有所論述，導致國際經濟關系產生了不可調和的矛盾，使得大國博弈日益加重。

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