無償并入！格力地產、華發集團的“陽謀棋局”

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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

最近房地產市場大事不斷。比如融創極限化債、碧桂園境外債重組獲進展等等，伴隨的是資本市場房地產相關股票的又一輪狂歡。

除了債務方面，杠桿游戲還注意到另一件“蓄謀已久”的大事。

4月15日，格力地產發布公告稱，珠海市國資委將珠海投資控股有限公司（海投公司）100%股權無償劃轉至華發集團。

至此，格力地產成為華發集團旗下的三級子公司。

這一動作看似平靜，實則暗流涌動，背后蘊含的邏輯與影響，值得我們深入剖析。

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格力地產：3年虧超40億

先說格力地產。在杠桿游戲印象里，該房企這兩年的故事可太多了，桿友們應該也有所耳聞。

曾經，很多人以為它和董明珠的格力電器是“一家人”，畢竟都叫“格力”。但實際上，二者直接的關系還真不大。

格力地產成立在1999年，法定代表人陳輝，實控人為廣東省珠海市國資委。格力電器則成立于1989年，法定代表人董明珠，無實際控制人。

只能說格力地產和格力電器都有一個共同的起點：格力集團，珠海的一家市屬國企，成立于1990年。原來的格力地產和格力電器都是這個格力集團的。

但后面經過一系列資本運作，格力電器已經不是格力集團控股。格力地產則通過借殼于2009年成功上市，和格力集團基本沒關系。

圖表來源|企業預警通（特此感謝）

格力地產曾是珠海地產圈的“三劍客”之一，但其激進擴張策略埋下隱患。

2014-2016年，格力地產在上海、珠海等地高價競得多宗“地王”，但項目開發周期長、成本高，疊加行業下行，最終導致巨額虧損，負債率一度高達約80%。

2020年起，格力地產啟動重組，試圖通過收購珠海免稅集團51%股權實現轉型。免稅業務雖為“現金奶牛”（珠海免稅2023年凈利潤約6.7億元），但市場環境風云變幻。

2024年海南離島免稅銷售額同比下滑29.3%，行業龍頭中國中免凈利潤也暴跌36%。格力地產的轉型看似華麗，實則面臨市場份額被擠壓、政策紅利消退的雙重風險。

順帶提一下，也是2020年，格力地產原董事長魯君四被調查，因涉嫌證券市場內幕交易違法行為。

接著來到2024年11月，格力地產一系列公告披露將退出地產業務，轉而投入免稅業務。

再就是這次的2025年4月，珠海國資委將格力地產控股股東海投公司無償劃轉至華發集團。在杠桿游戲看來，這確實也是優化國資布局，因為格力地產現狀實在是堪憂。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

該司完整的2024年財報還沒出，但從業績預告來看，預計凈利潤虧損17.8億至12.5億元，扣非凈利潤預計虧損21.3億至15.1億元。

這已經是格力地產連續第三年虧損，2022、2023年的個歸屬凈利潤分別虧損了20.57億元、7.33億元，3年虧損超過40億元。

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華發的“陽謀棋局”

之于華發，在接下格力地產的一些爛攤子后，需要承接后者14個珠海地產項目（多為住宅和車位）的去化任務，這也是一項大工程。

披露顯示，華發集團成立于1986年，已形成以科技、城市、金融三大產業集群的業務格局。其中城市產業集群包含城市運營、房地產開發、商貿服務、現代服務四大業務板塊。

華發集團旗下的上市公司有不少，其中華發股份為其核心地產平臺。2024年，華發股份表現也不太好：營收約599.9億元，同比下降約16.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約9.51億元，同比大幅下降約48.24%——但至少是賺錢的。

杠桿游戲注意到，華發近年在全國加速布局，銷售額排名逆勢提高。2024年華發股份銷售額1054.4億元，躋身行業前十。2025年前3個月，華發股份的銷售額同比漲幅也較大。

不過，格力地產的教訓表明，盲目擴張可能反噬品牌，如何在規模與質量間找到平衡，在目前的大環境下顯得尤為重要。華發的異地項目管理能力還有待觀察。

圖表來源|閨蜜財經（特此感謝）

房地產之外，格力地產的轉入也讓華發集團免稅業務有了想象空間。

華發集團旗下已有華發商都等商業資產，若能與珠海免稅協同，或可打造“商業+免稅”生態。

但需要注意的是，免稅行業集中度極高，中國中免市占率超70%，格力地產需在區域市場差異化競爭，華發集團能否引入專業團隊，解決免稅業務管理短板，或將決定成敗。

綜上，華發接手格力地產，短期看是“一箭三雕”——

補庫存：格力地產在珠海剩余的14個項目可為華發補充土地儲備；

免稅協同：珠海免稅的現金流可與華發商都等商業項目聯動，打造“免稅+商業”生態；

政策背書：珠海國資委推動的整合，為華發爭取更多資源傾斜。

但長期風險亦不得不考慮：格力地產的地產項目多為高成本存量資產，若無法高效盤活，可能進一步拖累華發利潤。

而且，若僅追求“大而不強”，恐重蹈其他類似情況“整而不合”的覆轍。華發與格力地產的業務協同如何具體落地，而非僅停留在股權劃轉層面，才是重中之重。

另外杠桿游戲觀察到一個現象很微妙：從資本市場來看，二級市場對格力地產轉型反應熱烈——公告前后股價數次漲停；但對華發的整合前景似乎保持謹慎——該司股價這段時間并未明顯波動。

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