科技，能否背離周期？

核心觀點：

1.開年以來，人工智能、機器人等科技發(fā)展推動市場風險偏好的明顯抬升，但表征傳統(tǒng)經(jīng)濟基本面的數(shù)據(jù)依然偏弱。如此背離情形能否持續(xù)？究竟是科技帶動經(jīng)濟周期，還是終將回歸傳統(tǒng)基本面？這些問題困擾著微觀主體，是否也會對逆周期政策產(chǎn)生影響？

2.各國歷史來看，科技行業(yè)的發(fā)展確實能在一段時間內(nèi)“脫離”宏觀經(jīng)濟基本面，其背離的時長取決于科技創(chuàng)新的強度以及資金投入的力度。值得一提的是，如果宏觀上有效需求明顯不足，尤其整體價格環(huán)境較為低迷，科技行業(yè)的走勢終將與經(jīng)濟基本面趨同。

3.如何識別和應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新等外生沖擊，確實是逆周期宏觀政策面臨的挑戰(zhàn)。日本決策者曾高估技術(shù)進步引致的需求擴張，在物價低迷的背景下貿(mào)然加息，后來又匆忙轉(zhuǎn)向。美國決策者也曾過度強調(diào)技術(shù)進步的作用，利率明顯偏離泰勒規(guī)則而引致宏觀風險。

4.展望未來，我國人工智能等技術(shù)的推廣和政府引導(dǎo)基金的投入還在進行，技術(shù)、資金雙重驅(qū)動下相關(guān)行業(yè)發(fā)展短期仍將延續(xù)。盡管近期高頻數(shù)據(jù)表征的地產(chǎn)、基建等基本面偏弱，但科技發(fā)展及相關(guān)情緒或?qū)δ嬷芷谡叩穆涞毓?jié)奏、實施強度產(chǎn)生一定擾動。

正文：

開年以來，人工智能、機器人等科技發(fā)展推動市場風險偏好的明顯抬升，但表征傳統(tǒng)經(jīng)濟基本面的數(shù)據(jù)依然偏弱。如此背離情形能否持續(xù)？究竟是科技帶動經(jīng)濟周期，還是終將回歸傳統(tǒng)基本面？這些問題困擾著微觀主體，是否也會對逆周期政策產(chǎn)生影響？

一、科技，能背離周期嗎？

各國經(jīng)驗來看，科技行業(yè)的發(fā)展確實能在一段時間內(nèi)“脫離”宏觀經(jīng)濟基本面。但若有效需求持續(xù)不足，尤其是價格環(huán)境較為低迷，科技行業(yè)的走勢終將與經(jīng)濟基本面趨同。從日本來看，其科技板塊相較周期出現(xiàn)顯著超額收益，恰恰發(fā)生在物價真正走出低迷之后。

圖1. 科技背離周期：是？不是？

來源：CEIC，筆者測算

注：科技包括精密儀器、通訊、電器、機械，周期包括房地產(chǎn)、建筑、鋼鐵、石油煤炭。

科技與傳統(tǒng)周期背離的時長，取決于科技創(chuàng)新強度及資金投入力度。房地產(chǎn)調(diào)整后，日本曾頒布《科學技術(shù)基本法》、開啟每五年一期的科技計劃，財政支出中科技占比持續(xù)抬升。而對于公共工程等舊動能的支持力度長期回落，直至安倍“三支箭”后才有改變。

圖2. 背離的時長，由誰決定？

來源：日本統(tǒng)計局，筆者測算

二、技術(shù)進步影響宏觀政策嗎？

如何識別和應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新等外生沖擊，確實是各國逆周期宏觀政策面臨的挑戰(zhàn)。日本決策者曾高估技術(shù)進步引致的需求擴張，在物價低迷的背景下貿(mào)然加息，后來又匆忙轉(zhuǎn)向。

圖3. 日本：高估技術(shù)進步而過早加息

來源：WIND，日央行，筆者測算

注：價格剔除消費稅影響。

歷史上，美國決策者也曾過度強調(diào)技術(shù)進步的作用，相信“高增長、低通脹”的合理性，從而使得利率長時間明顯偏離泰勒規(guī)則，最終引致宏觀風險。

圖4. 美國：高估技術(shù)進步而偏離泰勒規(guī)則

來源：WIND，美聯(lián)儲，筆者測算

展望未來，我國人工智能等技術(shù)的推廣和政府引導(dǎo)基金的投入還在進行，技術(shù)、資金雙重驅(qū)動下相關(guān)行業(yè)發(fā)展短期仍將延續(xù)。盡管近期高頻數(shù)據(jù)表征的地產(chǎn)、基建等基本面偏弱，但科技發(fā)展及相關(guān)情緒或?qū)δ嬷芷谡叩穆涞毓?jié)奏、實施強度產(chǎn)生一定擾動。

風險提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

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2.，2025年2月23日

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