從京東健康超預期財報，找到互聯網醫(yī)療進化的答案

《有限與無限的游戲》一書中提到過一種游戲觀，在一場無限游戲中，相較于邊界內的領先，不斷探索邊界可能更為重要。

放到商業(yè)語境就是，企業(yè)在保持業(yè)務優(yōu)勢的同時，也要具備進化能力，敏銳的探索自身邊界。透過京東健康2024年財報，能看到公司具備類似的進化能力。

2024年，京東健康龍頭地位進一步夯實，其營收、凈利潤等核心財務指標均超預期。

龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固的同時，京東健康亦實現了業(yè)務進化。

在互聯網醫(yī)療還普遍停留在單點服務的情況下，京東健康率先打通了在線問診、上門檢測、醫(yī)生診斷、藥品配送的“醫(yī)檢診藥”服務閉環(huán)。此舉既提升了用戶體驗，也拓展了京東健康的商業(yè)邊界。

在更大的產業(yè)維度上，AI已成為互聯網醫(yī)療的價值放大器。京東健康同樣實現了AI+醫(yī)療的領先，其“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型評分在垂類測評榜單中位列榜首。隨著AI紅利的釋放，京東健康的價值也將來到一個新高度。

/ 01 /業(yè)績超預期，龍頭地位愈加穩(wěn)固

京東健康用一份出色的年報數據，彰顯了自身在行業(yè)的頭部位置。

2024年，京東健康營收實現582億，同比增長8.6%，非國際財務報告準則指標下（Non-IFRS）凈利潤達47.9億元，同比增長15.9%。收入和凈利潤超過市場預期。

拆分季度來看，除2024年一季度，受23年同期疫情期間買藥高基數影響外，其它三個季度，公司均實現了兩位數增長。尤其是下半年開始明顯加速。

京東健康的持續(xù)高增長既有行業(yè)貝塔，又有自身的阿爾法。

宏觀環(huán)境的變化往往對企業(yè)發(fā)展起到更具決定性的影響，目前我國正進入老齡化社會，據Wind數據，2023年中國60歲及以上人口占比較2013年提升6.2pct。

老齡化會帶來慢性病管理需求的增長。弗若斯特沙利文報告顯示，2019年醫(yī)療健康支出總額的69.6%用于治療和管理慢性病，且該比例預計到2030年將進一步增至84.4%。考慮到互聯網醫(yī)療天然適合慢性病管理，利好其市場規(guī)模的提升。

政策端也接連釋放釋放利好，如將“互聯網+”醫(yī)療服務費用納入醫(yī)保支付范圍等，進一步釋放了互聯網醫(yī)療需求的增長。

在行業(yè)都享受貝塔紅利時，京東健康份額持續(xù)提升，持續(xù)領先同期中國醫(yī)藥零售市場規(guī)模的增長。這說明京東健康有自身的阿爾法邏輯。

供應鏈優(yōu)勢，是京東健康高增長的基礎。公司加深與制藥公司、健康產品供貨商之間的合作，為用戶提供更豐富的商品和更好的服務，報告期內，近30款新特藥在京東健康實現線上首發(fā)。

在“新特藥全網首發(fā)第一站”地位愈加鞏固的過程中，京東健康亦實現了品類突破。如報告期內，京東健康持續(xù)強化智能監(jiān)測、呼吸制氧等家用醫(yī)療器械品類優(yōu)勢，進一步夯實了“線上健康消費第一入口”的用戶心智。

在以供應鏈為基的同時，京東健康在互聯網醫(yī)療服務端的布局進一步確立了其領先優(yōu)勢。

/ 02 /從單點到閉環(huán)，醫(yī)療生態(tài)持續(xù)進化

過去兩年，互聯網醫(yī)療行業(yè)發(fā)展遇到困境，多家互聯網醫(yī)療獨角獸或停擺，或裁員，連已經成立18年的好大夫在線都被收購。

雖然行業(yè)遇挑戰(zhàn)，但京東健康醫(yī)療服務依然穩(wěn)健發(fā)展，其用戶、在線問診量等核心數據依然延續(xù)了高增長。2024年，京東互聯網醫(yī)院日均在線問診量超49萬，持續(xù)增長穩(wěn)健。

京東健康醫(yī)療服務逆勢向上，得益于其醫(yī)療生態(tài)完成了從單點到閉環(huán)的進化。

過去很多企業(yè)都號稱提供互聯網醫(yī)療服務，但實際上，由于檢查、診斷、取藥等環(huán)節(jié)中斷點頻出，所謂的在線醫(yī)療服務只能解決一些非定性定量的咨詢性問題。

京東健康緊扣行業(yè)痛點，率先打通了在線問診、上門檢測、醫(yī)生診斷、藥品配送的“醫(yī)檢診藥”服務閉環(huán)。

目前相關服務進展迅速，以上門檢測為例，“京東到家快檢”服務的項目數量和地區(qū)覆蓋進一步提升，已面向12個城市的用戶推出149款居家檢測服務產品，為廣大用戶提供了與醫(yī)院同質的檢測檢驗服務。

從單點到閉環(huán)，京東健康有效提升了用戶體驗，過去一年，京東互聯網醫(yī)院的用戶服務滿意度不斷提升，達到98.4%。

與此同時，醫(yī)療閉環(huán)也提高了京東健康的商業(yè)想象力：一來，醫(yī)療服務可反哺醫(yī)藥電商的發(fā)展，如上文提到京東健康營收增速大幅領先行業(yè)，正是兩者協(xié)同效應的顯現。

二來，醫(yī)療服務本身具備更廣闊的商業(yè)空間，據國海證券數據，醫(yī)療健康服務市場規(guī)模已達6.4萬億，2023年-20266年，CAGR為7%。

京東健康能率先完成醫(yī)療服務閉環(huán)，得益于自己的持續(xù)投入，形成了醫(yī)生、醫(yī)院、醫(yī)藥等全面的醫(yī)療生態(tài)資源，截止2024年，其第三方合作商家數量超過10萬家。

在自身醫(yī)療生態(tài)持續(xù)擴張的同時，京東健康與京東集團的戰(zhàn)略協(xié)同也在加深。具體而言，京東正加碼即時零售業(yè)務，而買藥正是即時零售的剛需場景之一，京東健康扮演了京東即時零售業(yè)務發(fā)展排頭兵的角色。

在這個過程中，京東即時零售的o to o場景，對京東健康的b to c場景形成了互補，在加上京東健康線下業(yè)態(tài)的拓展，京東健康形成的全渠道優(yōu)勢，進一步加強了醫(yī)療服務業(yè)務的優(yōu)勢。

醫(yī)療生態(tài)的全面開花，也為京東健康接下來的價值增長打下了堅實基礎。

/ 03 /AI+醫(yī)療的價值升維

DeepSeek引爆資本市場后，AI+應用成為主線。其中京東健康正是AI+互聯網醫(yī)療的核心代表，今年累計漲超33%。

京東健康受益AI浪潮也不難理解。在醫(yī)療垂類領域，京東健康的AI能力行業(yè)領先，在最新MedBench評測榜單上，“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型以綜合得分96.1位列榜首；在權威醫(yī)療評測集MedQA上，也獲得88.9的高分。

業(yè)內有一句話，算法決定模型的方向，而數據決定模型的質量。考慮到，京東健康的場景數據優(yōu)勢，其大模型的能力有望持續(xù)領先行業(yè)。

依托領先的模型能力，京東健康率先實現了醫(yī)療大模型規(guī)模化、全場景應用：

京東健康發(fā)布了面向線上場景大模型全系產品“AI京醫(yī)”，以及業(yè)內第一個面向醫(yī)院全場景應用的大模型產品“京東卓醫(yī)”。

京東健康將醫(yī)療大模型進行全場景應用，正重塑醫(yī)療行業(yè)的新質生產力，加速推動了優(yōu)質醫(yī)療資源的普惠可及。

舉例而言，名醫(yī)服務的患者有限，而京東卓醫(yī)的“醫(yī)生數字分身”可深度學習醫(yī)生的專業(yè)知識、思維方式，24小時回答患者提問，并為患者提供掛號、預約醫(yī)生本人時間、診后管理等服務，幫助醫(yī)生突破了個人精力限制，做到醫(yī)療普惠。

在推動醫(yī)療AI產業(yè)的過程中，大模型對京東健康自身的賦能也顯而易見。目前，AI大模型已經幫助京東健康實現了降本增效以及診療效果的提升。

大模型給京東健康帶來了人效比提升，此前公司產品銷售需要配備大量服務人員解答用戶提問，但數字人上線后，在部分品類中可回答用戶90%的問題。人效比提升也反映到了業(yè)績上，2024年公司管理費用率同比下降了1.2個百分點，有利于利潤釋放。

大模型也提高了京東健康的業(yè)務能力，其診療效果有所提升。大模型可融合AI技術及大數據分析技術，為醫(yī)生提供更加精準、全面的診療建議和支持，幫降低醫(yī)療風險和誤診率，京東健康“AI診療助手2.0”的分診準確率達到99.5%，電子病歷書寫效率提升120%。

長期來看，AI+醫(yī)療本身具備極大的想象空間，世界經濟論壇發(fā)布的《人工智能驅動健康的未來：引領潮流》報告顯示，預計2024年—2032年，AI 醫(yī)療市場將以每年43%的速度增長，市場規(guī)模有望達到3.58萬億元，京東健康有望在AI布局中獲得新的商業(yè)增量。

AI對京東健康的價值提升已經被機構發(fā)現，里昂、建銀國際都在近期給予京東健康“跑贏大市”評級，高盛則給了京東健康買入評級。

結合京東健康業(yè)務端的積極變化以及機構觀點，不難發(fā)現，京東健康正進入新一輪價值增長期。